今年年初以来，市场一直担心，AI大模型会像洪水一样吞噬传统软件，一方面，企业能够以更低的成本自研工具，另一方面，使用Agent调用软件，按员工人数付费的席位制订阅模式面临被替代的风险，这个叙事被称为“SaaS末日论”（SaaSpocalypse），在过去两三个季度里，它像一把剑悬在软件股的头上。

　　但现在，这把剑正在被Salesforce、CrowdStrike等美股软件巨头用一份份超预期财报轻轻摘下。Salesforce 财报证实企业级AI已变现：AI收入年增 210%，每股收益超预期 80%，软件不仅没有被AI杀死，反而正在成为AI商业化落地不可或缺的基础设施。

　　于是，“AI吞噬软件论”轰然倒塌，人们开始重新思考几个问题：AI真的会吞噬软件吗？当Agent替人操作软件，软件公司还能靠什么赚钱？一场从“按人头”到“按成果”的定价革命，是否已经悄然开始？国内首部“人工智能应用服务商”政策，又将如何重估A股软件板块？

　　本文将用一份财报、一场革命、一项政策，把软件行业正在发生的底层变化一次性讲透。

　　一、叙事反转：从“零和博弈”到“协同共生”

　　美东时间8月26日盘后，Salesforce公布2027财年二季度超预期财报，扭转了市场对AI颠覆传统企业软件的悲观预期。公司营收113.5亿美元，同比增长11%；调整后每股收益5.90美元，同比大增103%，较市场预期高出80.4%，盈利表现大幅超预期。

　　财报最能重写投资叙事的数字，是AI与数据产品年化收入（ARR）接近39亿美元，同比暴涨超210%，其中AI智能体Agentforce的ARR超过15亿美元，同比增长240%，这份财报不仅展现了企业软件在AI时代的业绩韧性，也表明拥有客户数据、流程编排与行业壁垒的平台型软件公司，正成为AI商业化落地的重要受益方。

　　值得关注的是，美股软件巨头Salesforce（赛富时）是一家客户关系管理（CRM） 软件服务提供商，给B端企业提供云端整套客户经营平台，覆盖“获客-销售-成交-售后-数据分析”全客户生命周期，它的客户涵盖全球众多世界500强企业。在全球软件行业中位列第三，仅次于微软及甲骨文。Salesforce作为全球软件行业巨头，它的财报是观察全球软件产业趋势的重要风向标。

　　市场此前的担忧是：大模型能力越来越强，企业可以自己训练或使用开源模型来替代昂贵的SaaS订阅。但现实是，企业经营所必需的客户数据、权限管控、合规体系、业务流程、审计留痕，全都沉淀在CRM、ERP、协同办公等软件系统内部。大模型再强，也需要可信的数据底座和成熟的工作流来支撑。

　　Salesforce与Anthropic合作推出的Claudeforce，就是这一逻辑的最佳注脚：将Claude的推理能力，深度嵌入Salesforce的企业数据与业务流程体系中。大模型负责思考和生成，软件负责落地和执行。两者不是竞争关系，而是上下游协同。

　　二、定价革命：从“按人头收费”到“按成果收费”

　　更深刻的变革发生在收费模式上。

　　二十五年前，Salesforce引领了软件行业从一次性买断到按员工席位订阅的历史性转变。如今，它再次站在了变革的前沿。

　　当前，AI智能体（Agent）的出现，让员工与软件界面的直接交互频率下降——很多操作由Agent代劳了。这意味着，按用户数收费的订阅模式根基正在松动。Salesforce给出的解决方案是：按业务成果付费————不只计量任务，而是“帮你赚20美元才收2美元”。这意味着Salesforce的目标是将自身收益与客户业务成果深度绑定，而非仅停留于任务完成层面的计量收费。

　　Salesforce携手Anthropic推出Claudeforce，为何意义重大？Salesforce计划通过Claudeforce构建一套收益机制：每当第三方AI（Agent）调用Salesforce应用内的数据时，Salesforce均可从中获益，意味着，即使用户不直接使用Salesforce界面，仅仅是靠Agent调用，软件公司均可从中受益，将潜在的用户流失风险，被转化为新的变现入口。

　　值得关注的是，OpenAI、Sierra等厂商也纷纷跟进“任务完成后付费”的模式。软件的定价权，正在从“席位数量”转向“价值创造”。

　　三、政策催化：AI应用，迎来首部国家级专项政策

　　聚焦国内，AI应用，迎来政策利好：8月31日，工信部发布《关于开展人工智能应用服务商培育专项行动的通知》，这是国内首部以“人工智能应用服务商”为主体的国家级专项政策。

　　AI应用，是指将大模型等AI技术嵌入办公、金融、医疗、教育等各行业软件与服务，为用户提供智能化解决方案的应用层产业。当前，国产大模型迭代提速、调用成本趋于清晰，AI应用正从技术验证迈向规模化商业落地，本次专项行动更将服务商这一关键交付环节纳入顶层设计。

　　国投证券认为，中国AI产业正从技术追赶转向商业化变现，2026年成为重要节点，中国AI市场由场景驱动，竞争非零和博弈，大厂与垂类企业形成生态分工：大厂掌控算力与通用模型，垂类企业扎根高壁垒细分行业，负责完整解决方案。Token消耗量，成为衡量企业智能化与商业价值的关键指标，定价权更多掌握在拥有不可替代场景数据的垂类厂商手中。

　　数据显示，软件开发ETF华宝（159036）标的指数百分百布局软件开发行业，其中，六成深耕垂直壁垒，四成拓宽通用格局：

　　1、深耕垂直壁垒（行业应用软件含量58.2%）：针对政务、金融、医疗等特定行业需求量身定制的专用软件，专业性强，高行业壁垒，如同花顺（金融IT）；

　　2、拓宽通用格局（通用软件含量41.8%）：满足跨行业、多领域普遍需求的标准化软件，通用性高，受众面广，如金山办公（办公软件）、三六零（信息安全）。

　　【硬件的尽头，或是软件的春天】

　　纵观历次科技革命，利润皆由硬件流向应用。今年年初受“大模型吞噬软件”叙事扰动，AI应用方向估值明显折价，软件开发板块成为AI产业链中的“水位洼地”，安全边际与性价比凸显。

　　当前软件行业整体处于上升周期，但不确定哪个细分赛道或个股会跑赢，或可借道软件开发ETF华宝（159036）全行业布局——囊括107只成份股，全面覆盖AI+金融、AI+医疗、AI+办公、AI+教育、AI+信息安全、AI+政务等领域。AI赋能+信创驱动，软件开发方向有望乘势而起。

　　软件开发ETF华宝（159036）标的指数（软件开发指数）囊括热门概念，截至8月底，AI应用、云计算、信创产业、金融科技、网络安全、鸿蒙生态概念成份股权重占比分别为46.77%、42.20%、41.74%、33.23%、16.72%、14.31%。

　　估值方面，截至8月底，软件开发指数市盈率PE（TTM）为182.89倍，低于上市以来70%以上的时间区间，估值性价比与安全边际较为突出。

　　注：本文提及的个股，均是软件开发ETF华宝（159036）标的指数成份股，截至8月底，权重占比分别为：同花顺，6.97%；金山办公，5.84%；三六零，3.26%。本文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。

　　ETF费用相关说明：软件开发ETF华宝不收取销售服务费，投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.3%的标准收取佣金。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

　　风险提示：软件开发ETF华宝被动跟踪中证全指软件开发指数，该指数基日为2021.12.31，发布日期为2023.3.29，该基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金管理人评估的该基金风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对该基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对该基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对该基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎！