出品：Hehson财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：新易盛在量价齐升的繁荣表象下，却出现现金流承压与公司治理雷区。公司上半年业绩虽爆发式增长，但盈利质量似乎大打折扣，其净现比仅0.21。需要指出的是，公司今年存货激增至116亿元（同比+96%），这是否折射出公司受上游供给约束？此外，公司港股上市慢半拍背后实控人诚信有瑕疵，实控人曾触碰违规减持及信披造假等红线。

　　新易盛今年上半年业绩爆发式增长。

　　今年上半年新易盛实现营业收入209.1亿元，同比增长100.34%；归母净利润75.29亿元，同比增长90.98%，上半年毛利率为48.44%，同比增长2%，提升1.01pct。其中分季度看，新易盛营收为125.72亿元，同比增速96.9%，环比增长50.78%，实现归母净利润47.49亿元，同比增长100.4%，环比增长70.81%。

　　光模块量价齐升产销两旺

　　整体而言，新易盛上半年光模块业务呈现显著的“量价齐升、产销两旺“态势。新易盛光互联产品上半年收入超过208亿元，同比增幅超过100%，毛利率整体同比上涨0.99%。

　　据公司半年报经营数据显示，公司2026年上半年光互联产品产量达1091万只，较去年同期的710万只同比增长53.66%；销量达1119万只，较去年同期的695万只同比增长61.01%。销量增速高于产量增速约7.35个百分点，反映出公司库存周转加快、订单兑现顺畅，下游AI算力需求拉动效应显著。产销率由去年同期的97.89%提升至102.57%，这或表明公司不仅在消化当期产出，同时进一步去化了前期库存，供应链运转进入正向循环。公司称，本报告期内公司主要产品的产量、销量、毛利率较上年同期增加主要系本报告期市场需求增加，公司产能、产量及销量均增加，且产品结构变化促进毛利率提升。

　　光模块高景气度背后，一方面，超大规模人工智能算力集群带来海量高速光模块需求；另一方面，全球 AI 基础设施投资全面加速。

　　随着以ChatGPT、豆包、通义千问、DeepSeek等为代表的生成式AI大模型的快速发展与广泛应用，模型规模正朝着万亿乃至十万亿参数级别突破，由此催生了爆发式增长的AI算力需求。全球AI产业迅猛发展，北美主要云厂商2026年资本开支对AI的资本开支继续维持高强度投入。根据ICC讯石产研院2026年5月发布的报告显示，AI基础设施已成为海外云厂商最核心的长期战略优先事项，2026年，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文五家合计资本支出预算中值将超过7，400亿美元，投资方向主要集中在高性能GPU集群、自研ASIC及下一代高密度数据中心。根据LightCounting报告《MarketForecastReport–July2026》，其再次上调应用于AI算力集群的以太网光模块市场销售预测。受益于AI需求驱动推动，以太网光模块整体市场规模持续高速增长，预计将在2031年达到800亿美元。

　　新易盛在投资交流表示，公司订单交付需求的增长，预计下半年订单交付情况仍处于快速增长阶段，行业景气度持续高位，Q3/Q4及明年的订单能见度较高。今年800G出货量增长提升，已成为出货的主力产品。1.6T光模块Q2出货量较Q1明显增长，预计Q3/Q4起放量节奏将进一步加快。

　　事实上，公司在股权激励也给出了较高的增长预期。

　　8月21日，新易盛发布：2026年限制性股票激励计划（草案）公告。根据该公司股权激励计划中首次授予与预留授予的业绩考核指标，经交叉倒推测算，2026年至2028年营收考核目标的最低达标线可完全锁定。具体而言，首次授予要求2026年营收不低于500亿元，预留授予要求2027年营收不低于900亿元；结合首次授予对2026-2027年累计营收不低于1400亿元、2026-2028年累计营收不低于2900亿元的考核条件，可推得2027年目标为900亿元，较2026年同比增长80%，2028年目标为1500亿元，较2027年同比增长66.67%。若以2026年为基期，该期间营收复合增长率约为73.2%。上述数据即为解除限售的最低业绩红线，实际营收达到或超过该值即可全额解锁当期权益。

　　盈利质量为何打折扣？

　　在公司业绩呈现出爆发式增长背景下，公司的盈利质量并未同步上升。鹰眼预警系统显示，公司今年上半年，净现比为0.21。一般情况，经营活动净现金流与净利润的匹配度越高则盈利质量越高，反之，则越低。在行业高景气下，为何新易盛盈利质量不升反降？

　　我们注意到，公司的存货随着规模扩张也在同步激增。新易盛今年上半年存货为116亿元，同比增幅96%。对于激增的存货，公司解释称，主要系报告期营业收入大幅增长，公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，报告期备货增加。

　　事实上，公司消耗较大资金备货或主要源自上游供给端偏紧，或不得不提前占用资金进行锁料以确保供应稳定。2025年下半年以来，光模块上游核心物料全面告急。磷化铟衬底、EML芯片（电吸收调制激光器芯片）、DSP芯片（数字信号处理芯片）、法拉第旋光片、硅透镜等关键环节均出现不同程度的产能瓶颈。对于供应链端，新易盛表示，Q1供应链紧张的情况对交付造成一定影响，Q2起逐步缓解，Q3/Q4将趋于稳定，得益于公司前期针对核心原材料做了充分的备货与锁定安排。

　　港股上市慢半拍是否受实控人人品瑕疵拖累

　　“易中天”三家光模块龙头赴港上市呈现出明显的节奏差：中际旭创一马当先、率先完成挂牌，天孚通信已经递表，而新易盛仍处于筹划阶段。

　　具体而言，中际旭创于2025年11月启动H股上市筹备，2026年1月30日正式向港交所递交上市申请，7月8日获中国证监会境外发行上市备案通知书，7月16日通过上市委员会聆讯，并于2026年7月30日成功在港交所主板挂牌（H股代码：03308.HK），发行价980港元/股。

　　天孚通信的节奏稍晚于中际旭创。2026年3月16日董事会审议通过H股发行上市议案，随后于2026年4月10日正式向港交所递交H股上市申请并刊发申请资料。

　　新易盛则为三者中最晚启动。2026年6月10日董事会审议通过发行H股并在港交所主板挂牌上市的议案，正式披露筹划H股上市。

　　值得注意的是，新易盛慢半拍背后是实控人曾违规遭立案调查。

　　公司控股股东、实际控制人、董事长高光荣于2024年12月20日收到中国证券监督管理委员会签发的《立案通知书》，因“涉嫌违反限制性规定转让股票”等行为被立案调查。去年2月17日，实控人收到中国证监会出具的《行政处罚决定书》。决定书显示，高光荣存在两项违法事实，一是违反限制性规定转让股票，二是持股情况信息披露违法。合并计算后，高光荣被罚没约3150万元。

　　经查明，建信信托有限责任公司-建信信托-金源家族信托单-信托2号（以下简称家族信托2号）中金财富证券账户交易“新易盛”由高光荣实际决策。2023年3月15日至4月11日，高光荣通过家族信托2号账户、高光荣华泰证券账户合计转让占上市公司总股本1.42%的“新易盛”股票，其中，违反限制性规定转让比例为0.42%，违法所得为949.86万元。另外，高光荣通过家族信托2号账户持有“新易盛”期间，未如实向新易盛报告实际持股情况，导致新易盛2020年、2021年、2022年年报披露的股东相关情况存在虚假记载。

　　从上述违规看，新易盛实控人或处罚两条红线，其一，违反限制性规定转让股票，即属于“不诚实”性质的违规减持；其二，信息披露违法，即致2020-2022年年报股东情况虚假记载。

　　根据港交所《上市规则》第8.04条及指引信GL68-13、1.2C章节，董事/控股股东涉及欺诈、欺骗或不诚实行为（Integrity Non-compliances）将直接影响上市合适性。业内人士指出，高光荣的违规属于证券类行政处罚（违规减持+信披违法），未触及港交所列举的“诚信违规”最严重类别，但可能或抬高了港股“合适性”审查下的尽调、整改披露与预沟通等成本。截止目前，新易盛港股上市近停留筹划阶段，相关招股书仍未公开披露。