出品：Hehson财经上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：光模块产业链在AI超级大周期呈现出爆发式增长态势。颇为意外的是，光模块“易中天”组合——中际旭创、新易盛、天孚通信的“期中考”成绩单出现分化，其中天孚二季度收入不增反降。这背后究竟折射出其何种困境？一方面，“易中天”业绩分化本质是产业链位置与技术周期错配，即整机厂（中际旭创、新易盛）直接承接AI算力爆发订单，收入弹性大；另一方面，天孚上游供应链韧性或弱于中际、新易盛等。即有源产品受物料短缺拖累，存货/预付增幅远低于另外两家公司，其锁料能力可见一斑。

　　随着2026年半年报收官，光模块“易中天”组合——中际旭创、新易盛、天孚通信的“期中考”成绩单出现分化。

　　“易中天”业绩分化天孚通信掉队

　　2026年半年度财报显示，中际旭创实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归属于上市公司股东的净利润为136.51亿元，同比增长241.7%，上半年整体毛利率为46.25%，同比增长17.59%，提升6.92pct。其中分季度看，今年二季度，中际旭创实现营收为222.81亿元，同比增长174.57%，环比增长14.29%；实现归母净利润79.17亿元，同比增长228.19%，环比增长38.03%。

　　同期，新易盛今年上半年实现营业收入209.1亿元，同比增长100.34%；归母净利润75.29亿元，同比增长90.98%，上半年毛利率为48.44%，同比增长2%，提升1.01pct。其中分季度看，新易盛Q2营收为125.72亿元，同比增速96.9%，环比增长50.78%，实现归母净利润47.49亿元，同比增长100.4%，环比增长70.81%。

　　天孚通信发布2026年半年度报告，实现营业收入28.28亿元，同比增长15.15%；归属于上市公司股东的净利润12.04亿元，同比增长33.92%，今年上半年整体毛利率为60.87%，同比增长19.85%，提升10.08pct。其中分季度看，天孚通信Q2营收为14.98亿元，同比负增长0.9%，环比增长12.58%，实现归母净利润7.12亿元，同比增长26.79%，环比增长44.66%。

　　光模块产业链按照上中下游三大环节，其中上游是光芯片和电芯片，中游是光器件和光模块，下游是云厂商和设备商。需要指出的是，中际旭创和新易盛是“模块整机双寡头”，而天孚通信则处于是“产业链上游核心一线”。市场之所以把它们放在一起，是因为三者都深度受益于AI光互联高景气，都卡在核心价值量环节。然而，在“易中天”半年报营收表现看，无论是半年报增速还是季度增速，天孚通信均较为逊色。

　　下游需求爆发式增长 天孚通信Q2营收却不增反降

　　光模块需求受益算力规模扩张呈现出爆发式增长。算力集群的规模化部署下，GPU之间需要每秒TB级数据交换，普通铜线（电互连）带宽不够、发热大、距离短，光传输带宽大、延迟低、距离远、功耗低，因此只有光模块能满足GPU集群的海量数据互联，而光模块厂商直接受益AI资本支出。

　　自2022年底以来，大语言模型快速发展与普及，将计算需求推向新纪元，推动高性能、大规模计算集群的落地部署，以支持AI训练及推理的算力需求。随着多模态大语言模型、agenticAI、physicalAI等新趋势的出现，大语言模型的日均token消耗量已从2023年底的3万亿增长30倍至2025年的100万亿，预计到2030年将进一步增长80倍至8，000万亿。为了满足快速增长的AI训练及推理算力需求，海内外CSP厂商逐步加大资本开支投入，整体资本开支呈现快速增长的趋势。2026年Q2单季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支达到1，649亿美元，同比增长约86%。根据灼识咨询预测，全球累计AI资本开支预计将于2026年至2030年达到4.7万亿美元，是前五个年度的五倍以上。

　　可以看出，AI算力需求的爆发式增长，正驱动光模块行业进入前所未有的超级景气周期。从数据表现看，中际旭创与新易盛增速似乎与行业需求端匹配，而天孚通信二季度营收更是出现负增长。这究竟为何？

　　内因供应链韧性欠缺？

　　一方面，从外部看，产业链不同位置或导致收入弹性差异。

　　从产业链位置，天孚通信与中际旭创、新易盛存在差异。中际旭创和新易盛是光模块整机厂，直接对接海外云厂商，单机价值量高、订单金额大；天孚通信是上游光器件/光引擎配套商，处于“铲子型”环节。业内人士表示，整机厂是AI算力订单的第一接单口，需求非线性爆发时，整机厂的收入弹性或天然大于上游器件厂。

　　从技术演进路径看，AI 驱动的数据中心网络升级正在显著加快行业迭代节奏。 行业一方面需要快速推进向 800G、1.6T，乃至未来 3.2T 的高速率架构迁移，以满足更高密度、更大吞吐量的互连需求；另一方面，硅光集成、薄膜铌酸锂、CPO 等新技术不断涌现，以应对高速传输下对功耗、散热、成本和可靠性的更高要求。天孚通信主打FAU/光引擎/CPO配套的上游，而新一代产品（CPO/NPO）大规模渗透窗口或在2027-2028年。根据LightCounting相关报告资料显示，CPO大规模部署很可能从2027年开始，真正部署或要到2028年9月。然而，中际旭创的1.6T硅光模块已经“进入规模放量阶段，出货量逐季攀升，成为拉动收入增长的核心产品。

　　另一方面，天孚通信供应链韧性是否弱于中际旭创与新易盛？

　　2026年半年报显示，天孚通信内部产品呈现出结构性分化。其中无源光器件收入15.30亿元，同比+77.40%；有源光器件收入12.60亿元，同比下降近20%。

　　天孚通信在投资者交流纪要表示，有源产品方面，今年上半年受限于个别物料阶段性供应短缺影响，有源产品线产能利用率较低。公司一直在积极协调各方资源解决供给矛盾，目前瓶颈物料供给已有好转，正在逐步提升产能利用率。

　　光芯片可以分为有源光芯片和无源光芯片，有源光芯片可以进一步被分为激光器芯片、探测器芯片和调制器芯片。狭义的光芯片通常特指激光器芯片和探测器芯片，因其技术壁垒最高、价值占比最大。光芯片是光模块的核心器件，其价值占比随速率提升而显著放大。这或意味着高速率时代的光模块，不是一个“劳动密集组装品”，而越来越像一个由高价值光芯片驱动的系统级精密器件。这也解释了为什么上游EML、CW光源、硅光晶圆、探测器等环节持续紧缺，并能反过来决定整机龙头的出货能力。

　　在行业需求爆发式增长背景下，在上游高端EML、DSP、CW光源、PD等稀缺物料不足下，谁能否成功上游锁料决定了其出货能力即创收能力。

　　这是否意味着天孚通信的供应链管理韧性有待提升？

　　我们注意到，中际旭创将可靠而稳健的供应链体系列为其核心竞争力之一。即中际旭创通过与头部供应商的紧密协作，公司构建了稳健的全球供应链。针对各类原材料，公司均选择顶尖供应商，构建行业领先的生态体系以提升产品竞争力。此外，公司通过与行业合作伙伴签订多年期框架协议，以确保关键原材料的稳定可靠供应，即使在行业需求高峰期也能保持韧性。同时，公司与供应商建立了长期共赢的战略合作伙伴关系，积极支持供应商的技术路线与国际化扩张。这种协作模式进一步深化了供应商伙伴关系，进而提升供应链的稳定性与成本竞争力。

　　在易中天三家企业中，其“锁料”能力究竟怎么样？我们或可以从公司存货备货及预付增幅略窥一二。

　　今年上半年，天孚通信的预付款为0.96亿元，同比增幅超10倍，存货为9.29亿元，同比增幅154%；同期中际旭创的预付款为9.54亿元，增幅超15倍，存货为198亿元，同比增幅超116%；新易盛的预付款为8.7亿元，同比增幅313倍，存货为116亿元，同比增幅96%。

　　天孚通信在投资纪要表示，上半年，个别物料阶段性供给紧缺，对公司有源光器件产品提产造成了一定影响。针对相关临时性短缺情况，公司及时采取了积极应对措施，包括导入新供应商，以保障相关核心物料的稳定交付。从目前情况看，自2026年第三季度起，相关物料短缺状况已逐步得到缓解，供应情况整体呈改善趋势。后续，公司将持续加强风险物料的供应链管理，以“保交付”为核心，提升物料保障能力，更好支持客户提产需求。