文 | 《BUG》栏目 陈思竹

　　“最理想的相机应该是忘记相机的存在，应该是无感的。”

　　8月初，影石创新创始人刘靖康在全景十周年用户交流会的舞台上，描绘了一幅影像产业的未来。在他的叙事里，这是“卖硬件被内存涨价割掉的利润，通过云服务构建商业闭环来对冲”的优雅解法。

　　半个月后，影石交出的2026年半年报让这条路看起来更加遥远了。

　　财报显示，影石上半年归母净利润仅3040.73万元，同比暴跌94.15%；扣非净利润-1533.92万元，由盈转亏。

　　同时，被刘靖康定义为“十年之作”的 X6，上市不到三周，争议已从四面八方涌来。有用户表示，其核心卖点AI导演在实测中“表现拉胯，并不智能”；也有部分用户吐槽，“说好的首发500G云空间权益难以领取，存在杀熟行为。”此外，机身发烫、内存不够、续航不足更是长久以来存在的争议。

　　更急迫的是股权激励计划，去年10月20日，影石以148.92元/股的价格，向676名骨干员工授予95.15万股限制性股票。今年10月20日，676名员工可按上述价格缴款和登记过户。但目前影石的股价已跌到113.28元/股。“一个多月大概率涨不到148元了”，员工们称，股权激励已沦为笑柄，“还没普通投资者便宜？何谈激励！”甚至有员工不解，“利润都快跌没了，老板还在舞台上谈理想？”

　　“没有宣传得那么好”

　　“X6的AI剪辑效果其实没有宣传得那么好，和手机的一键成片几乎没区别。”购买过X6的白女士如是说。起初，她购买这款产品的绝大原因便是自动剪辑功能。不过，实测下来，她发现这个功能无法满足预期。

　　据了解，X6的自动剪辑发生在其充电待机阶段，需要在电量充到80%以上才能使用。在她的使用中，发现这款功能会捕捉许多空镜头、无效画面进去，“抓取视频高光时刻要看概率和个人的拍摄手法。”

　　而真正被部分用户认可的AI剪辑服务，并不包括在3999元的购机款里。

　　此前，刘靖康在十周年用户交流会上亲口披露，影石推出的“时刻 Pro”云端AI剪辑服务收费标准为6元/条。加上Insta360 +云服务首年订阅免费、之后年费399元，想要完整体验“零剪辑”，用户需要在购机之外持续付费。

　　值得一提的是，X6的AI导演功能在刚发布时还不能适配所有机型，有华为用户在社交媒体上反映，这项功能在上市之初并不适配鸿蒙系统，卓易通也不支持，“买了之后才知道不适配，只能退掉。”

　　《BUG》栏目就此询问影石客服，客服表示X6已经在陆续做鸿蒙系统的兼容工作，“但具体兼容情况要取决于鸿蒙系统的版本。”

　　有趣的是，近日大疆DJI Mimo已完成鸿蒙端开发，并正式上线华为应用市场。大疆称，此款App为“专为鸿蒙打造”。

　　此外，X6的首发权益也玩起了“文字游戏”。在官方小程序中，影石标注首发购机可以享受1年500GB的免费云空间。但是在社交平台上，却有部分用户反映无法领取。“被坑的都是老用户”，有用户反馈到客服才知道，领取这个免费云空间需要新用户账号，“而且这个赠送服务只能通过官方商城购买才能赠送，线下购买并没有这个权益，还需要再登记找客服，和客服理论才能领到。”

　　《BUG》栏目在黑猫平台上看到，搜索“影石”相关词条，已有近1700条投诉，其中，质量问题、售后难处理、产品存在瑕疵或无法正常使用等问题频发。

　　赚的钱，都亏哪儿了？

　　影石的这份财报的冷淡，与其销售情况的火爆形成了鲜明反差。

　　在《BUG》栏目的实地走访中，发现周末时影石线下门店的人流量并不少，据店员介绍，在Luna Ultra刚出的时候，还需要在门店排队留号购买，X6刚上线的时候卖得也很好。“节假日有很多人来线下门店体验，因为现在线上和线下的价格相同，所以很多顾客试完觉得合适就会直接购买。”

　　不过，在这样“不愁卖”的情况下，影石还是交出了一份增收不增利的业绩报告。

　　财报显示，上半年影石营收 55.17 亿，同比增长 50.29%，但归母净利润却只有3040万，同比暴跌94.15%。

　　钱都去哪了？从影石的费用端便可知道原因：上半年，影石的销售费用达10.17亿元，同比增长61.96%；管理费用2.49亿元，同比增长86.74%；研发费用10.07亿元，同比增长79.26%；财务费用更是从去年同期的236万暴增到7744万元，增长了31倍。

　　四项费用全面“跑赢”营收，影石便陷入了卖得越多，但花得更快的尴尬处境。

　　对此，影石的解释是公司正在主动加大战略研发投入及市场开拓，所以相关费用有所增加，同时，存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧，公司毛利率有所下降。

　　诚然，这一年来，存储芯片陷入高频持续涨价的趋势，这给影石带来了不容小觑的成本压力。瑞银2026年的研报测算，存储芯片占影石相机物料成本的比重，已从本轮涨价前的约5%飙升至约20%。

　　存储芯片的飙涨也为影石的存货带来了一定风险。仔细来看，其期末存货62.12亿，同比翻倍，占总资产比例从26% 飙升至44%。其中原材料从1.45亿暴增至14.46亿——主要是高位囤入的存储芯片，全公司账面存储芯片余额达17.48亿。

　　但可惜的是，上半年芯片涨价让原材料几乎没有跌价压力，真正跌价的是成品：库存商品跌价准备从6082万元增长至1.05亿。“成本涨、售价跌”的剪刀差，造成了毛利的下跌。而17.48亿高位囤入的芯片，一旦存储周期反转，将成为悬在利润上的达摩克利斯之剑。

　　值得注意的是，影石在本期首次将部分研发支出资本化。

　　所谓研发支出资本化，简单来说就是把原本当期计入成本、直接减少利润的研发投入，转为“无形资产”，在未来多年内分期摊销。据测算，财报中影石将2933万元芯片定制开发从当期研发费用中剥离，计入了资产负债表。虽然2933万相对于10亿研发费用占比不到3%，但其本身也是一个信号。

　　哈尔滨工业大学燕基空间智能民生研究中心主任何基永认为，影石的这种做法有着“粉饰当期报表”的动机。“这样做的好处是当期利润会变得好看，报表上资产增加、费用减少。但坏处是虚增了当期利润和资产，掩盖了真实盈利能力，而且未来每年都要摊销，压制后续年度的利润。如果资本化的项目最终失败，必须计提巨额减值，一次性击穿利润。”

　　股权激励沦为笑柄

　　另一项容易被忽略的成本，是股权激励的摊销。

　　这笔摊销来自去年10月的一份股权激励计划。2025年10月20日，影石以148.92元/股的价格，向676名骨干员工授予95.15万股限制性股票，覆盖当时员工总数的约两成。当时公司股价还在300元左右，148.92元的授予价相当于打了5折，被看作是绑定人才的“金手铐”。

　　但不到一年，情况变了。截至9月2日收盘，影石股价只有113.28元/股，比148.92元的授予价还低。也就是说，员工还没掏钱认购，账面已经浮亏了。彼时，员工要做出选择，是否用高于股市价格的钱来认购，但同时这也失去了股权激励的意义，对于许多以“薪资换股权”的员工来说，股权激励承载着其对于财富的预期，但目前来看，这份预期难以兑现。

　　按照计划，这批股票分两期归属，每期50%。第一个归属期从2026年10月20日开始，距今不到两个月。届时，676名员工需考虑是否要自己掏钱，按148.92元/股的价格认购第一期股票。但如果按当前113.28元的市价算，人均第一期归属约700股来计算，认购当天每股就浮亏约35.6元，人均账面浮亏约2.5万元。

　　更值得玩味的是考核设计。这份激励的业绩条件只看营业收入增长率，完全不看净利润。2026年营收比2024年增长50%（即不低于83.61亿元），就能满足第二期归属条件。上半年影石营收已经做到55.17亿，全年达标问题不大，但与此同时，影石的净利却在持续流血。客观来看，为了冲营收而降价、铺渠道、打广告，也恰恰是影石利润失血的原因。

　　实际上，刘靖康并非没有意识到问题。

　　5月业绩说明会上，他承认“感受到一定经营压力”，同时承诺云台相机、领夹麦克风、全景无人机三大新品类“未来一年内上市”将改善利润。

　　2025年底，影石高调发布影翎A1，发售价7999元起，官方宣称影翎A1是首款将360°全景影像、沉浸式飞行视角与体感操控整合于同一系统的无人机。但是，这款无人机上市便被媒体报道称销售遇冷，官方称影翎中国区48小时仅卖了3000多万元，但有业内测算销量在3000—4000台。

　　更大的压力来自大疆。3月26日，大疆正式发布了旗下首款全景旗舰无人机DJI Avata 360，起售价仅2788元，与影翎A1的价格形成鲜明对比。

　　而在这种压力下，影石的这份财报显示，涉及该业务的四家子公司合计亏损约3.7亿元，其中主要运营实体深圳影翎科技上半年净亏损达2.9亿元。

　　对此，长期关注电子产业的分析师梁振鹏认为，影石的第二曲线尚在探索期，“成功的关键在于能否在细分赛道上形成独占性生态。”在他的观点中，如果影石不能快速找到“高毛利软件+硬件”的闭环，这条路可能走不通，或需要较长时间。

　　值得一提的是，此前影石与大疆的专利纠纷，也在半年报中有所呈现：影石上半年管理费用中的中介机构服务费由1454.57万元增至3855.40万元，但公司未披露其中与诉讼相关的具体金额。影石与大疆的诉讼仍在推进，8月3日，深圳中院受理的一起案件开庭，目前尚未披露判决结果。