炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：纪要研报地）

Q:目前在下游M10材料中，主要有哪些技术方案？方案是否尚未完全确定？

A:方案大方向已经确定，早期主要推进Q布加PTFE涂层的方案，但Q布的介电性能达不到纯PTFE的水平。如果要追求更高的通讯速度，会选择一部分PTFE替代Q布，不过靠外层的层级仍以Q布为主。

Q:在树脂加工和设备端，有哪些核心玩家？

A:超薄膜领域原来的主要玩家是圣戈班以及日本的华尔卡、霓佳斯。由于华尔卡已被国内的沃特收购，目前国内在膜这一块，沃特可能具有更大的优势。

Q:PTFE产业链从树脂到膜加工的毛利率大致如何分布？

A:树脂的毛利率非常低，基本处于亏损边缘。部分煤化工股票上涨主要源于AR液体冷却液等预期，并非M10。巨化股份因在制冷剂领域拥有全球最大份额，且高纯PFA可用于AI芯片晶圆生产，已替代国外高等级产品，因此股价表现较好；昊华科技精细产品较多；东岳集团整体产能大，但高精尖产品实际应用尚不成熟。

Q:树脂的毛利率大概区间是多少？树脂是否有不同牌号和应用？高端树脂情况如何？

A:纯树脂基本处于亏损边缘。树脂有不同牌号和应用，但高端树脂价格也高不了多少。目前国内高端树脂仍依赖进口，主要是科慕和大金（原杜邦）。

Q:膜加工的毛利率多高？良率对毛利率有何影响？一般良率水平如何？

A:膜加工毛利率较高，根据产品不同，少的约30%~40%，高的可达60%~70%。良率有影响，与公司的生产技术和管控水平有关。一般损耗在30%左右。

Q:M10中PTFE的应用是否会替代现有的PPE、碳氢树脂等，对M8、M9体系造成影响？

A:基本不影响，M10的成熟度远低于M8、M9，随着成熟度上升，总需求量仍会增加，对现有树脂来说还是增加量的状态。

Q:未来PTFE与PPE、碳氢树脂的比例是否会有较大变化？PTFE的加工能力是否限制其大规模应用？

A:应该不会。PTFE虽然价格更低，但加工性能没有PPE、碳氢树脂那么自由。PTFE只能在追求极限性能的情况下使用，如果要产生规模，靠超精细加工很难满足，因为这是一个综合的影响，不是单一树脂生产或树脂品质能解决的。

Q:生益科技在M系材料上进展较快，其主要合作的供应商有哪些？是否只有沃特一家？

A:目前可能是在与沃特合作。国内能达到AI应用水平的可能只有沃特比较稳定，其他厂家可能能做，但达不到AI应用的水平。

Q:树脂端供应，目前哪些公司可以满足要求？

A:巨化股份、昊华科技和东岳集团三家应该都没有问题。

Q:海外厂商对国内树脂供应会产生影响吗？

A:影响不大。国内已经是全球最大的PTFE树脂生产基地，东岳集团的单套装置是全球最大的。

Q:英伟达宣布Ruby开始量产，M10树脂预计什么时候会迎来较大的放量？

A:M10后面还有一些问题，良品率不仅来源于PTFE膜，还涉及PTFE膜与铜箔的复合。高温压合过程中会产生局部瑕疵，成品率是乘数关系，因此良品率很难在短期内大幅提高。如果良品率达不到60%-70%，很难大规模放量。

Q:PTFE生产过程中是否会受到制冷剂、氟化液相关环境法案的影响？

A:法案影响有一些，但目前法规主要在欧洲落地较快，且欧洲已不涉及相关产业的生产，只有应用端，没有生产端，因此对国内来说可以忽略不计。

Q:国内氟化物公司在产品布局上有怎样的差异？

A:除了巨化股份会有较大变数，昊华科技和东岳集团已经基本稳定。巨化股份正在将产能从浙江转移到甘肃，投资600亿建设新生产基地，切换过程中可能造成市场供给不稳定，这可能是PTFE树脂价格波动的重要关联因素。

Q:提到的8万吨产能是指树脂吗？如果更多产能转向高端或AI用，低端是否会出现缺口？

A:国内产能相当于全球用量的2倍，很多氟化工企业有潜在产能，但因利润率低不愿切入。一旦低端供应紧张，这些备用企业会立即投入生产，填补低端缺口。低端需求没有价格空间，比如小的密封件按分计算，不会有涨价空间。

Q:膜生产设备投入不大，目前沃特较为领先，巨化、昊华等若要切入膜领域是否容易？切入需要多长时间？

A:最快切入的应该是东岳集团，因为东岳的产业基础中有一块是做PTFE成型产品，目前是做板材，板材切换成车削非常容易，基本生产设备一致，只需添加压机和车削设备。如果东岳切入，估计最多半年。

Q:PTFE膜未来会全面替代Q布吗？两者成本差距如何？

A:不可能全面替代Q布。因为树脂加工成膜的周期太长，例如沃特收购的华尔卡，一个毛坯约400多公斤，加工成膜需要22天，因此无法大量生产。成本方面，Q布比PTFE高很多，目前Q布纱线价格约1000元/公斤，而PTFE最高端（如

科慕产品）也只有100多元/公斤，有约10倍差价。但PTFE替代的阻力在于良品率上不去。

Q:国内哪些PCB厂在给英伟达做PTFE方案的认证？

A:国内生产的情况我没有太关心，因为与我关注的重叠度不高。

Q:国内与海外主要差距体现在哪些方面？未来国内能否大规模替代海外？

A:差距可能在一些技术积累和严谨性上。产品性能已差不多，未来国内大规模替代海外应该没有问题，但需要企业愿意做精细化操作和更多深耕工作。

Q:PTFE介电性能优异，为何之前没有首先纳入高频高速板领域？

A:因为PTFE是非极性材料，在上面做印刷目前还不能实现。个人已花3-4年时间与杜邦本部研究机构合作，也没有完全解决，目前正在与国内高校做相关研究，目的就是要在PTFE膜上形成稳定的印刷层。如果能解决这个问题，PTFE的应用率会大幅上升。

Q:在电子领域之外，PTFE还有哪些潜在应用？太空应用情况如何？

A:高性能应用或太空会有一些，但太空用量太少，比如10多年前天宫刚上去时参与过一些相关部件制作安装，量非常少。PTFE最大规模的应用是2009年大型基建时期，当时国内大量建设高架和高铁，每个桥墩要用一吨PTFE，作为桥梁90度转弯的滑板，利用PTFE自润滑性，用量非常大。

Q:国内PTFE树脂和膜的大致价格水平？国内外价差多少？

A:国内PTFE树脂目前约30多元/公斤，高端的也就40多元/公斤；膜按公斤计价，高的150-160元/公斤。国内价格约海外的一半，树脂和膜都是。膜方面国外加工越来越少，因为环保问题，PTFE树脂加工过程中有气体析出，很多地方在逐步停用，后续国内在PTFE加工上可能有较大突破。

Q:M9树脂的体系方案未来是否会有变化？配方比例会不会调整？

A:这类似中美在算力上的差异。如果从纯技术角度，可以把M9叠层往上升，类似美国高速公路只有2辆车但每辆卡车能开到200公里，而中国是8车道每辆车只能开到100公里，但最终运力中国可能超过。从经济角度，可能不会在技术上追求大突破，而是在稳定情况下快速扩张，但资本可能不喜欢这种模式，因为没有太多故事可做。

Q:之前做汽车、工业过滤等PTFE膜的公司能否转型到AI用膜材？

A:汽车用的相对低端，过滤用的环保性更差。对于PTFE制品，致密度要求不同对设备要求差别很大，转型需要全面搬迁，等于工厂推倒重来。最可能快速介入的是做PTFE医疗用品（如植入假体）的工厂，因为假体生产对精细度要求较高，部分设备可以通用。

Q:国内在材料方面有哪些新方案？华为系主要采用什么方案？

A:国内可能主要看华为怎么走，有多少人愿意配合华为。其他厂家很难做，需要很大投入。华为系要么看中兴。去年上半年与华为对接时，当时选择还是用Q布；现在的M10也还是要用Q布，因为只要追求通讯速度达到一定程度，Q布是不可绕过的。

Q:之前提到的PTFE用量是否包括光模块、正交背板等环节？

A:正交背板不会用，只有M10会用到PTFE树脂。其他如Q布电子布，用的是PTFE乳液而不是PTFE树脂。高速背板、正交背板都不用，只有交换机里面会用到。国内如华正等其他厂家是使用玻纤布直接涂PTFE乳液。