证券时报记者 王军

　　曾经备受市场追捧的“杭州六小龙”第一股，群核科技（00068.HK）自港交所登陆之后上演了一场股价过山车行情。上市短短数月，公司股价自高位回撤幅度超八成，市值较巅峰时期蒸发超600亿港元。

　　市场分析人士指出，群核科技从万众狂欢走向冷静重估，背后既是短期资本市场情绪退潮，也折射出企业转型物理AI（人工智能）赛道所面临的现实考验。

　　股价回撤超80%

　　今年4月17日，群核科技正式登陆港交所，发行价定为7.62港元/股。凭借稀缺的空间智能AI赛道概念与明星科创企业光环，公司上市前认购热度爆棚，公开发售阶段获1590.56倍超额认购，国际发售获14.46倍认购，资本市场对其成长前景寄予极高预期。

　　上市后，公司股价连续攀升。上市首日大涨144.09%，第二个交易日涨幅再度突破100%，第三个交易日冲高至48.50港元/股，较发行价涨幅超500%，公司总市值一度突破800亿港元。

　　然而，短暂的股价狂欢后，公司股价开启下行通道，震荡下跌成为主旋律。今年7月30日，公司股价一度跌至7.40港元，跌破发行价并创上市以来新低，较上市巅峰时期的价格回撤超八成，成交量也出现断崖式下滑，从上市初期数十亿港元的成交额下滑至目前的千万港元级别。

　　在市场分析人士看来，群核科技股价深度回撤，本质上是上市初期脱离基本面的概念炒作回归价值。上市初期，顶着杭州明星科创企业、“空间智能赛道第一股”的光环，公司股价备受投资者追捧，股价与公司基本面存在脱节情况，热度退潮之后估值回调是必然结果。同时，市场对公司基本面的诸多疑虑也是股价走弱的重要原因。

　　市场分歧较大

　　资料显示，群核科技主要运营一个名为“酷家乐”的装修设计软件，用户可通过快速拖放3D模型开始设计，并通过高级逼真渲染实时呈现，产品主要应用于设计住宅、办公楼、零售连锁店及商业项目。

　　从经营数据来看，公司传统家装软件业务增长动能有所减弱。招股书显示，群核科技的商业模式主要为订阅制，过去三年收入主要来自“酷家乐”订阅。2023年至2025年，公司营收分别为6.64亿元、7.55亿元、8.2亿元，营收增速逐年放缓；同时，公司长期处于亏损状态，近三年的净利润分别为-6.46亿元、-5.13亿元、

　　-4.28亿元。公司前不久公布的半年报显示，今年上半年，公司的营业收入为4.05亿元，营收增速进一步放缓，净利润为-1.46亿元，仍处于亏损状态，但亏损额度有所收窄。

　　值得注意的是，公司亏损收窄主要依靠持续缩减费用开支。数据显示，2023年至2025年公司的销售费用分别为3.56亿元、3.26亿元和2.74亿元，占总收入的比例分别为53.7%、43.2%和33.4%，销售费用规模和占比持续下降。研发支出也同步出现下滑情形，2023年至2025年公司的研发支出分别为3.91亿元、3.37亿元和2.91亿元，占总收入的比例分别为58.9%、44.7%和35.5%。

　　今年上半年，公司的销售费用和研发开支有所增长，但营业利润亏损有所扩大。

　　押注物理AI新赛道

　　在当前家装行业步入存量时代的背景下，群核科技依靠装修设计软件收入恐难支撑公司的估值，公司正尝试切入“物理AI”领域，寻找第二增长曲线。

　　物理AI将智能行为嵌入动态物理环境，其价值依赖可验证、可审计、可迭代的行动闭环。

　　据中信建投研究，人工智能正加速与实体产业深度融合发展，AI技术能力沿着“内容生成—自主代理—闭环执行”的路径持续迭代演进，逐步突破虚拟信息域的边界，向真实物理世界渗透落地，物理AI有望成为继生成式AI、代理式AI之后，引领下一阶段人工智能增长的核心新变量。

　　市场增长潜力将随之持续释放。据Statista预测，全球物理AI市场规模将增长3倍以上，从2025年的927亿美元增长至2030年的3327亿美元，复合年增长率高达29.1%。

　　面对黄金赛道风口，群核科技AI新业务实现快速增长，但目前整体营收贡献相对有限。

　　据半年报，今年上半年，群核科技的AI新应用及新产品收入为3100万元，同比增长177%。2026年7月，公司的用户及客户日均Token消耗量约为24亿。其中，公司在2025年3月推出的“AI智能设计平台”，上半年的总订单金额为2000万元；较早推出的SpatialVerse仿真平台，定位为机器人的虚拟训练场，输出合成3D训练数据，2026年上半年的订单金额为680万元。

　　展望2026年下半年，群核科技表示，公司将丰富超高保真度、多元场景的3DGS和PBR两大3D数字资产，这些数字资产将持续支撑公司的模型迭代与能力提升；同时加速世界模型迭代，发挥空间理解和空间生成技术优势，从“静态空间生成”走向“可交互空间生成”，加速靠近空间智能L4时代。此外，基于自研的空间智能模型，加速LuxReal、AI智能设计平台等新AI应用增长，推动空间智能技术在空间设计、文娱传媒、智能体训练、文博文旅、工业数字孪生、游戏等行业的落地应用。