日元汇率本周经历了一轮剧烈的“过山车”行情。

本周早些时候，美元兑日元一度攀升至160.39，创下7月底日美联合干预以来的最高水平。

然而，9月3日，日元突然大幅走强，单日涨幅接近2%，创下联合干预以来的最大单日涨幅。美元兑日元从160.39高点快速回落，最低下探至155.30附近，距离7月干预后的低点155.23仅一步之遥。

9月4日亚洲交易时段，美元兑日元延续弱势，汇价徘徊在156附近。

日元本周累计涨幅约2.5%，创下自7月底以来的最大单周涨幅。

与7月底不同的是，此轮日元急升目前并无明确证据显示日本当局再次入市干预。

市场更倾向于将其归因于日本央行加息预期升温、日元空头回补以及美联储加息预期降温。日本央行相关数据也未显示此次汇率大幅波动由官方干预直接推动。

日美央行相背而行

日元此轮急升的直接驱动力来自日美两国货币政策的预期逆向变动。

日本方面，市场对日本央行加息的预期正在迅速升温。知情人士透露，日本央行倾向于在本月将基准利率上调25个基点，以应对通胀上行风险。日本央行审议委员高田创近期表示，加息25个基点“并非一定板上钉钉”，并称一般而言，连续加息也是可能的。

日本央行行长植田和男也明确表示，如果判断金融条件过于宽松，完全有可能加快加息步伐。隔夜指数掉期数据显示，市场对日本央行9月加息25个基点的定价已接近100%，并已完全反映明年1月前将再次加息。

野村证券更指出，在日元持续疲软的极端情境下，日本央行可能在12月之前的3次会议上连续加息。

美国方面，美联储的政策预期出现了松动。美联储理事克里斯托弗·沃勒9月3日表示，美国通胀已经出现一些降温迹象，他下一次利率决策将“很大程度上”受到即将公布的8月通胀数据的影响。

这一偏鸽派表态推动市场大幅削减对美联储9月加息的押注。目前市场预计美联储届时加息25个基点的概率已降至约50%。

日美利差收窄的预期对美元兑日元形成直接压制。

目前美国政策利率仍在3.50%至3.75%区间，即使日本央行9月加息至1.25%，两国利差仍有225至250个基点。

市场正在交易的是方向变化——日本紧缩、美国宽松的预期逆转，正在动摇套息交易的基础。

警惕空头踩踏风险

随着日元快速逼近155关口，市场对空头踩踏风险的担忧急剧升温。

摩根大通策略师田中俊雅等人发布的报告警告称，若美元兑日元进一步跌破155关口，庞大的日元空头头寸可能被迫加速解除，从而引发连锁卖盘。

摩根大通估计，目前仍有约16万亿至17万亿日元的看空日元头寸尚未平仓。

报告指出，如果这些空头头寸被完全解除，理论上可能将美元兑日元推入142至146区间。不过，摩根大通同时认为，目前市场对日元进一步大幅升值的预期可能已经偏高，其基准判断仍是美元兑日元处于155至165区间。

市场的另一重不确定性来自日本官方可能的进一步干预。日本最高外汇事务官员三村淳也释放更为强硬的干预信号。他表示，自己对近期日元走势“既不满意，也没有感到安心”，日本方面仍处于“高度警戒状态”。市场随后将其表态解读为日本当局可能继续干预汇市的信号。

与此同时，市场也在警惕日本当局再次干预汇市的可能性。有分析认为，9月18日日本央行政策会议结束后恰逢“白银周”假期，市场流动性可能下降，不排除日本当局利用这一时段采取行动的可能。