01

跨月平稳收官，资金面随后转松

8月31日-9月4日，央行在完成跨月呵护后快速回收短期资金，资金面依旧平稳转松。全周来看，月初效应下，资金利率中枢明显下行，DR001、R001周均值分别下行2.4bp、2.9bp至1.37%、1.39%，DR007、R007周均值分别下行3.5bp、2.4bp至1.38%、1.41%。

周内资金面跨月后快速转松，央行也顺势“削峰填谷”，回收短期流动性。周一资金压力主要集中于隔夜，R001较上周五上行7.3bp至1.44%，R007仅上行1.3bp至1.42%，跨月整体较为平稳。进入9月，月末资金需求迅速消退，R001、R007周二即回落至1.38%、1.41%。央行也自周三起将隔夜及7天逆回购转为零投放，逆回购余额由8月31日的1.20万亿元快速降至周五的100亿元。资金利率仍延续下行，周五分别降至1.37%、1.40%。

银行融出明显回升，或是大额到期下资金面仍维持宽松的支撑。 8月31日-9月4日，银行体系日均净融出4.29万亿元，较上周3.65万亿元增加约6400亿元，周内融出体量连续抬升，由周一的3.38万亿元逐日升至4.60万亿元。其中，供给增量主要来自大行，日均净融出由3.01万亿元升至3.71万亿元；非大行日均净融出5784亿元，略低于前一周的6370亿元。

下周（9月7-11日）税期未至，缴款、公开市场操作回笼等常规资金占用影响较小，资金面来到利空因素空窗期。

具体来看，公开市场方面，下周逆回购仅到期100亿元，压力较小。并且，周五尾盘，央行已公告等额续作3M买断式逆回购5000亿元，态度偏中性。政府债方面，下周政府债缴款额估算约为2879亿元，略高于2025年以来2560亿元的单周净缴款中枢，对资金面的扰动相对中性。

与此同时，银行负债端压力有所缓和。截至9月3日银行体系净融出升至4.6万亿元，均高于7月、8月3.60万亿、3.97万亿元的平均值，大行融出也回升至4万亿元以上，显示银行间资金供给边际改善。且从存单一级发行量来看，8月国有行存单净发行回落至2876亿元，明显低于此前5-7月6180亿元的月均水平，或反映当前大行通过发行存单“补负债”的紧迫性减弱。

在此背景下，下周资金面大概率平稳。资金的消耗主要来自政府债缴款，央行适度投放，资金面有望延续均衡偏松格局，R001中枢或在1.35%一线。如果央行维持零投放，资金利率可能也不会明显收紧，R001可能靠近1.40%运行。

02

9月首周，超储下降约1.37万亿元

根据2026年7月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算7月的超储率约为1.28%，较6月末低0.02pct，较去年同期高0.07pct。7月超储降至3.88万亿元（去年7月为3.47万亿元）。

8月1-31日，央行累计净回笼0.47万亿元，其中逆回购净回笼0.64万亿元，买断式逆回购净投放0.20万亿元，MLF净回笼0.10万亿元，国库定存净投放0.07万亿元；政府债净缴款1.03万亿元，合计导致超储下降1.50万亿元。

9月1-4日，央行累计净回笼1.19万亿元，均为逆回购；政府债净缴款0.18万亿元，合计导致超储下降1.37万亿元。

03

公开市场：9月7-11日，逆回购到期100亿元

4日，央行公告将于7日等额续作3M买断式逆回购5000亿元。此外，本月中长期资金还将有6M买断式逆回购到期5000亿元（14日），MLF到期6000亿元（28日）。

8月31日-9月4日，央行公开市场净回笼14115亿元，其中7天逆回购净回笼10785亿元，隔夜逆回购净回笼3330亿元。截至9月4日，逆回购余额100亿元，低于8月28日的14215亿元。

9月7-11日，央行逆回购到期100亿元，到期压力降至历史低位。

04

政府债：9月7-11日，估算净缴款为2879亿元

9月7-11日，政府债计划发行量为4075亿元，较前一周的4783亿元有所回落。此外，9日还将发行一只2M和一只3M贴现国债（预估规模分别为200、350亿元），政府债实际发行规模可能为4625亿元。其中，国债预计发行3100亿元（周环比-123亿元），地方债计划发行1525亿元（周环比-36亿元）。

按缴款日计算，政府债净缴款规模有所提升。据已披露的发行计划，9月7-11日，政府债缴款额计划为2329亿元（前一周为1374亿元），叠加2只未披露规模的贴现国债，我们估算实际政府债净缴款规模约为2879亿元，略高于2025年以来2560亿元的单周净缴款中枢，对资金面的扰动相对中性。

拆解结构来看，受到期降低及递延缴款的影响，尽管国债和地方债发行规模双降，但二者净缴款规模均有所提升，分别从前一周的833、541亿元升至1390、939亿元。

05

同业存单：发行利率延续上行

存单发行利率延续上行。8月31日-9月4日，同业存单加权发行利率为1.48%，较前一周（8月24-28日）上行0.3bp（前一周上行0.8bp）。上行主要受到6M和9M期限的拉动，二者分别环比上行0.6、0.7bp，1Y期限小幅上行0.1bp。分机构来看，以1年期存单期限为参考，国有行和股份行则均下行，分别环比降0.1、0.4bp至1.49%、1.48%。

存单净融资规模上升。8月31日-9月4日，同业存单发行3423亿元，净融资1166亿元（前一周（8月24-28日），同业存单发行7125亿元，净融资643亿元）。募集率方面，8月31日-9月4日，同业存单募集率降至94.1%，前一周为95.11%。

此外，存单发行期限持平。8月31日-9月4日，同业存单加权发行期限9.1个月（前一周为9.1个月）。分期限结构观察，银行主要发行期限为1年（占52.7%），其次是6个月（占17.3%）。

存单二级市场收益率分化，短上长下。其中，仅1M存单收益率上行1.5bp至1.40%，其余期限均下行，幅度在0.2-0.5bp。

往后看，存单到期规模有所提升。下周（9月7-11日）存单到期5058亿元，到期压力较前一周的2257亿元有所提升，不过仍低于2025年以来的单周到期中枢6526亿元。整体来看，2026年9月同业存单到期2.3万亿元，环比8月小幅下降0.3万亿元，也低于去年同期的3.5万亿元。

06

票据市场：利率先上后下，大行持续净买入

9月首周，票据利率先上后下，大行持续净买入。截至9月4日，1M票据利率上行11bp至0.61%，3M持平于0.50%，6M持平于0.50%。周内来看，票据利率在月末短暂抬升后回落，以1M票据为例，周一（8月31日）环比上行25bp至0.75%后，周二至周五持稳于0.60%-0.61%。

在此期间（8月31日-9月3日），大行净买入783亿元（前一周净买入812亿元），9月累计净买入644亿元（去年同期累计净买入13亿元）。

风险提示：流动性出现超预期变化。货币政策出现超预期调整。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】流动性跟踪：稳字当头》

对外发布时间：2026年9月5日

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刘郁   SAC执业证书编号：S0190526040009

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