2026.09.10

作者 | 第一财经 樊志菁

当地时间周三，美国财政部公布了最新国债回购计划规模，拟于周四买入60亿美元长期债券，以此打压美债收益率。与此同时，美国正在通过抑制日元贬值，减缓美债抛售压力。不过，市场似乎并不“买账”，随着国际基准布伦特原油期货再次突破100美元关口，10年期美债收益率创下三年新高，30年期美债一度突破5.30%关口。

加码入场

回购消息公布后，长期美债收益率继续上扬，10年期美债上行至4.85%，创下2023年以来最高水平。自今年年初至今，10年期、30年期美债收益率分别上行约70个基点、45个基点。

荷兰国际集团（ING）全球利率与债务策略主管帕德里克・加维在给第一财经记者的邮件中表示：“市场或许在向贝森特传递信号：想要实质性掌控长端利率，现实难度很大。”

根据更新后的国债回购暂定时间表，周四美东时间下午2点结束的20分钟操作窗口内，财政部将回购10‑20年期美国国债。

Wrightson ICAP 首席经济学家卢・克兰德尔称，周三的回购操作让市场 “猜谜游戏还要继续上演一段时间”。在11月4日之前，还剩余六轮国债回购操作，每轮规模都将达到 “40 亿美元或以上”。“市场大概率会认为，9月24日下一轮30年期国债回购，60亿美元将成为下限；但确切规模要等到9月23日上午操作细节公布后才能知晓。”

现行的国债回购计划由美国前财政部长耶伦于2024年推出，新发行债券通常流动性良好，但随着时间推移，老券的买盘会逐步萎缩，市场长期以来一直呼吁财政部扩大回购规模，这可以释放机构的资产负债表空间，有能力去交易流动性更好的新券，进而对利率形成下行压力。2024年该计划仅运行7个月，回购规模就达到320亿美元；2025年回购规模升至约780亿美元。

今年美债收益率大幅飙升，全球范围内，能源价格暴涨、主要央行存在加息可能性，推动各国债券收益率同步走高。为人工智能基建融资而大规模发行的企业债，同样对收益率形成上行推力。与此同时，政府财政赤字扩大、财政可持续性忧虑，进一步给债券市场增添不确定性。美财政部此前宣布，长期名义附息国债的流动性支持回购操作规模将从单次20亿美元提升至至少40亿美元，一度帮助长端美债收益率从高位回落。

华尔街普遍质疑，国债回购难以遏制收益率、降低社会借贷成本。杰尼・蒙哥马利（Janney Montgomery）首席固收策略师盖伊・勒巴斯表示：“简单来说，历史证明这类市场干预往往收效有限。”

JonesTrading 首席市场策略师迈克・奥罗克表示：“财政部回购的是存续时间较久、在市场占比偏小的老债券，但财政部认为此举能够遏制20‑30年期收益率上行，同时也会对 10 年期收益率形成下行压力。”奥罗克补充称，美国政府债务规模膨胀是推高美债收益率的核心诱因。美国国债8月突破40万亿美元，不到十年时间债务规模直接翻倍。“如果你真想控制美债收益率，就必须解决债务问题。而现在只是在市场边缘做小修小补，这并非治本之策。”他说道。

围日元救美债

国债回购属于债市常规操作，但本次操作的规模与发布时点，凸显特朗普政府对收益率上涨的高度敏感。

贝森特正在动用财政部手中所有工具，试图遏制收益率上行势头。7-8月，美日政府联合出台干预方案，美方抛售欧元买入日元，托举日元汇率；当时日元汇率跌至40年低点。周二贝森特谈及日元的干预行动，发表了其公职生涯中或许最强硬的一次表态。他称自己掌握非对称信息，实际上就是“庄家（the house）”。“想和我对赌，尽管下注。”

日本是美国海外头号美债持有国，持有超万亿美债。日元若持续大幅贬值，日本当局出手干预本币，过去的路径是卖出美债换取美元，再买入日元，会直接造成美债大额抛压，推高美债收益率。

贝森特方案是，美国财政部直接动用外汇稳定基金（ESF）买入日元，由美方承担日元干预操作，减轻日本抛售美债的压力，切断 “日元贬值 → 日本卖美债 → 美债收益率暴涨”这条负反馈链条。

瑞银全球财富管理首席经济学家保罗・多诺万（Paul Donovan）点评道：“只有当日元走弱本身属于投机驱动时，赌场庄家这个类比才成立。如果干预前的日元弱势由基本面决定，那么更贴切（虽然冷门）的类比是英国1992年汇率机制危机。若是这种情景，贝森特该宣称‘我是拉蒙特（Lamont）’。”拉蒙特是当年试图保住英国留在欧洲汇率机制内、但最终失败的英国财政大臣。