（来源：风云君的研究笔记）

不少投资人买私募时，面对理财顾问发来的各种产品资料，无所适从。

我要看啥？关注啥？问啥？

风云君帮大家整理了5个问题，当一款私募产品摆在你面前的时候，搞清楚这五个问题，就是真的搞懂了一只产品。

问题一：这个产品到底是怎么赚钱的?

放在第一位，说明这个问题对于我们初步了解产品相当关键。

我们常说，任何一类策略都有其适应和不适应的市场环境，看起来完美的理论，背后总有它害怕的“魔咒”。比如

• 量化股多，依靠在有一定波动和成交量的市场中，捕捉错误定价机会长期积累超额，但却在两者都低迷的环境下束手无策

• 再如全天候策略，本是通过配置股票、商品、债券等多类资产实现跨越牛熊周期的稳定收益，同样也难抵三类资产齐跌的极端行情

因此，只有真正了解策略适配环境，给自己打好预防针，对可能亏损的情况做到心中有数，才能做到"涨跌不慌"。

问题二：最大回撤（最大亏损）发生的原因是什么?

筛选私募时，如果只用单一维度去评估产品，常会掉入陷阱。同样只看结果不论原因，往往也很危险。

当我们观察“最大回撤”这个指标时，除了扎眼的数字，更应该问的是：为什么回撤?

• 看当时市场环境如何、同类策略表现怎样？

• 判断产品发生回撤是因为系统性风险导致的、还是管理人风控失效导致的？

如果是后者则需要重点关注了。

当然发生回撤并不代表这个产品很差劲，同样不回撤也不能说产品本身很优秀。

但如果是为了短期控制回撤而偏离了既定的投资策略，那就是风格漂移了，这种情况可以果断pass。

那什么样的可以纳入自选呢？

最大回撤在你的心理承受能力范围，同时符合该策略在当时市场环境下的平均表现。

问题三：某些时期表现格外亮眼，原因是什么?

搞清楚收益来源，能够更好地了解基金经理的投资风格和赚钱能力。而如果只看表面风光，而不知其所以然，那么在下跌的时候就会亏得莫名其妙。

这时我们就要做好业绩归因。

它能帮助我们通过一套科学的分析方法，将基金的历史收益从不同维度进行“拆解”，帮我们搞清楚它之前赚的什么钱？以后能持续赚钱的确定性有多高？风险在哪里？从而避免“收益幻觉”。

比如今年主观多头普遍收益在20%左右的背景下，某产品实现了翻倍的惊人回报。我们就要深入探究其超额收益的驱动因素：

• 是运气爆棚，恰好踩中了牛股，同时拉高风险敞口，那么当市场切换，风口一过，立马打回原形，净值可能直接腰斩

• 亦或是实打实的能力，凭借深度研究和独到的眼光，捕捉到了强势板块和个股，风格切换后，还能踏准市场节奏，果断调整

问题四：当前规模多少？策略容量有多大？

每一种策略都有其最佳资金管理规模，而一旦超过了这个规模阈值，即“策略容量”，预期收益就面临衰减。

比如有些表现特别优异的小规模量化，因为业绩突出吸引资金大幅流入后，超额反而开始下滑，多数因为"能力跟不上规模"。

另外一些小众策略，比如套利，本身也有有效容量，一旦规模超过有效容量，策略交易很可能面临流动性难题，策略无法正常交易最终导致收益磨损。

其实对于我们投资人来说，小私募和大私募各有各的好。

前者弹性高，爆发力强，但稳定性有待考察；后者长期稳定性好，但业绩往往不会特别拔尖。所以具体挑选时，要看自己更偏好长期稳定，还是高收益、高弹性。

当然，除了规模量级本身，还需要关注规模短期的增速变化。对于短期增速过快的管理人，风云君建议谨慎考虑，留有一部分业绩观察的窗口期。

问题五：公司核心人物是谁？他的核心能力是什么？

公司最核心的人物，一类是创始人，他决定了公司的文化、资源和长期稳定性；另一类则是基金经理或投研的一把手，他是直接为你的账户负责的人，决定投什么、怎么赚钱。

对于前者

• 一要看背景，确定他的风格

主观创始人，看其是明星基金经理出身还是相对民间派。其次看其风格或者是能力圈，是偏向价值、成长或宏观，谨防其在策略管理上出现风格漂移。

而对于量化来说，看他是否是顶尖技术/学术背景，或来自Two Sigma、Citadel等头部量化机构/大厂。

• 其次，要看创始人的管理能力

创始人是否有管理经验？过往管理业绩如何？管理年限多久？这直接关乎公司运营的稳定性和规模扩张下的适应能力。

另外一位关键人物基金经理/投研的一把手

尤其在量化私募，类似衍复这种创始人就是核心投研的架构，自然会尽全力去做好业绩。

但有些私募，创始人可能更偏向管理，而首席投资官或基金经理才是每日策略研发和交易的决策者，那他的背景和能力就要重点关注。