转自：财联社

财联社12月8日讯（记者 张校毓）去年9月，中国证监会发布了“并购六条”。一年多来，中国资本市场的并购重组活跃度明显提升，并购重组正在成为上市公司转型突破、向新质生产力及高质量发展的“加速器”，整个A股市场叙事的脉络也正变得越来越清晰。

12月4日下午，在2025财联社上市公司价值引领大会暨第六届精英董秘之夜上，财联社编委颜沁与东土科技董秘潘俊，知晓资道创始人、董事长，原汇丰（中国）支行行长，汇丰（香港）私行、鼎晖/经纬/美团龙珠基金前董事胡晓帆，探路者集团基金合伙人、探路者投资总监包文军及中远海能董秘倪艺丹围绕圆桌论坛主题“并购新局：如何从成功交易走向价值增长”，深入探讨了并购新局下企业如何穿越交易的喧嚣，并最终实现价值的增长。

资本市场上，并购重组并非新鲜话题。颜沁在圆桌论坛伊始抛出一个关键问题：我们已经见证过一些“天价交易”的诞生，也唏嘘过一些“蜜月期”过后的“一地鸡毛”，市场也愈发清醒认识到，一场成功的交易，并不在于签约那一刻，而在于整合数年后能否真正实现“1+1>2”的价值增长？

谈及并购边界的界定，潘俊认为，该边界并非财务数字或横向规模的扩张，而是聚焦战略能力的边界，“现在的并购，聚焦的就是让我们的‘根技术’能够匹配到更多适合它生长的应用场景。”

回顾并购历程，潘俊表示，当前公司并购重点考量战略协同性，包括业务、技术、生态等多维度协同是否服务于企业整体经营战略。“很多的国际巨头，它们的发展史本身就是一部‘并购史’。”他举例，微软2006年一年并购17、18起，西门子仅工业软件领域并购就达40起。

在潘俊看来，企业通过不断地并购，一方面可以快速完善业务版图，另一方面能够快速丰富生态应用场景。对于工业自动化和智能化企业而言，行业链条长、细分领域技术壁垒高、跨界范围广，单纯依靠内生性研发难以覆盖全链条技术，并购成为快速丰富业务版图和运用场景的重要路径。

针对东土科技在人形机器人领域的投资布局，潘俊强调，投资逻辑与并购逻辑一脉相承，均是为根技术寻找适配的核心应用场景。以该投资为例，潘俊认为人形机器人未来会是整个“根技术”应用非常重要的核心场景，“投资的核心考量是以投资促生态共建。”潘俊表示。

胡晓帆携18年投融资行业深厚积淀创立“知晓资道”，累计服务知名企业及机构超过2000家，操盘规模超120亿，秉持“价值共创”理念，躬身入局，为高新技术企业提供成长全周期赋能，助力实现指数级扩增。

在胡晓帆看来，核心策略是以战略资本为纽带，AI具身技术为核心动能，激活企业N次方增长，精准破解高成长企业科技竞争力薄弱、传统优势难以规模化的关键痛点。实践中，通过“战略+资本+技术”三重身份深度赋能，推动传统企业完成数智化升级转型并延展至具身的商业模式重构，放大垂直场景价值，助力企业拿下大模型公司订单与战略投资，实现垂直场景具身应用倍量扩增的亮眼成果，夯实企业高价值基础。

全球化布局层面，依托国际战略资本，将传统“出海”升级为全球价值链整合，比如输出中东“订单+客户+资本”一体化落地解决方案，推动企业价值倍增，提高海外并购或独立上市价值。

包文军首先介绍了探路者集团持续打造上市公司芯片半导体“第二成长曲线”的核心推动力，是以公司董事长为核心的现有管理团队，均为具备多年科技领域企业管理和投资并购经验的“行业老兵”。从2021年起，集团持续并购芯能、G2 TOUCH、鼎茂、贝特莱、通途等半导体细分领域优质资产，以及股权投资“摩尔线程”等人工智能GPU标杆企业，从而在半导体及端侧AI领域形成了“图→显→触→感”全链条完整的布局，加速融合公司“户外+芯片”生态，加速推动公司智能穿戴、外骨骼机器人等业务发展。

据他介绍，探路者集团并购后的投后赋能涵盖战略、运营、财务、人力、业务、政府关系等多维度。而且，在每个企业投资并购前会制定非常系统的投后管理赋能方案，强调子公司之间的高度协同发展，交易结束之后会按照投前制定的方案执行，且过程中持续完善。

以2023年收购韩国G2 TOUCH公司为例，包文军阐述了探路者集团并购韩国半导体领域优质标的背后逻辑。生动说明了探路者现有管理团队如何精准研判标的价值，如何在合适的时机以合适的对价收购，以及收购后如何快速帮助企业提升价值。

那么在探讨大型产业并购项目中，从战略蓝图转化为股东价值的关键因素，是尽职调查深度、交易对价公允性，还是其他易被忽略的因素？倪艺丹结合中远海能2024年的收购案例展开分享。

以并购中的ESG治理为例，倪艺丹表示，良好的ESG治理能有效识别并购标的ESG风险，并前瞻性开展管控，从治理、内控等多维度形成管理闭环；在并购定价中，ESG表现优良的标的会获得溢价，表现不佳的则会面临折价。

针对“如何与投资者沟通并购长期运营价值、管理业绩释放周期预期”的后续提问，倪艺丹表示，成本管控和航线规划是重要表征。此外，以超大型邮轮业务为例，从定价到收入确认通常存在一个月左右的周期，公司会主动向投资者披露情况，做好业绩预期管理。

在圆桌论坛关于“从成功交易到价值增长的关键误区”的探讨中，嘉宾们各抒己见。潘俊强调，需警惕追逐热点的盲目并购，坚守主业核心价值竞争力，跨界并购面临多重整合难题，需审慎布局；胡晓帆则直指核心“隐形杀手”：将短期交易成功等同于终极目标，忽视了价值增长的核心根基在于战略性的短中长期协同，以及顶层战略规划的缺失。

此外，包文军结合自身经验指出，企业文化融合是最易被忽视的“隐形杀手”；中远海能倪艺丹则认为估值是核心关键。她表示，传统行业并购常涉及三年业绩承诺、资产减值等问题，而企业要向资本市场传递持续向好的发展预期，合理的估值是不可或缺的基础。

（财联社记者 张校毓）