2025年美联储最后一次议息会议即将来临。根据CME FedWatch数据，市场目前押注FOMC在12月会议上降息25个基点的概率约为87%至89%，显著高于一个月前。

当地时间12月3日，美国自动数据处理公司（ADP）发布的数据显示，今年11月美国私营部门意外减少约3.2万个就业岗位，远低于市场预期的增加2万个就业岗位。分析认为，该数据反映出私营企业的裁员情况，加剧了对美国劳动力市场走弱的担忧，基于此，美联储或再度降息25个基点。事实上，美股过去两周的走势已经提前消化了美联储的降息预期。

在这种“股市强势—通胀温和—降息预期稳固”的复杂环境下，投资者普遍关心：当前市场上涨的真正动力是什么？美联储12月的降息是否意味着更长的宽松周期？贵金属的强势能否延续至2026年？以及在新一年即将到来之际，市场是否已经累积潜在风险？围绕这些问题，南方财经记者专访了Spartan Capital Securities首席市场经济学家Peter Cardillo。

美股在混杂数据中保持韧性 圣诞行情成为推力

南方财经：首先我们先回顾一下截至12月5日一周美国股市的表现。尽管劳动力市场数据以及核心PCE通胀等经济指标表现各异，但12月第一周美股整体依然相当强劲。你认为推动市场保持韧性的主要因素是什么？

Peter Cardillo：我认为市场之所以保持韧性，部分原因在于美联储大概率会降息25个基点，而且他们这一次的态度可能会比以往更偏鸽派。这主要是因为劳动力市场正在走弱，我们从一些私人宏观指标中也看到明显的疲软迹象。因此，美联储的预期叠加12月历来是股市表现较强的月份，使得市场进入了典型的“圣诞行情”。

南方财经：那么，你现在最关注哪些板块？

Peter Cardillo：我其实并不是特别关注具体板块。我更关注整体趋势，而现在整体趋势是向上的。

南方财经：你为什么这么认为？为什么整体趋势仍然向上？

Peter Cardillo：因为我们刚刚经历了一个强劲的财报季，而美联储也即将降息。所以这些因素都强化了我们在这一时期通常会看到的市场上行趋势。

贵金属与风险资产同步上涨

南方财经：除了美股，近期金属与大宗商品表现也很突出，比如金价跳涨、铜价走强。你认为这些走势传递了怎样的市场情绪？

Peter Cardillo：其实，金属市场并不能真正反映整体市场情绪，因为它们通常与风险资产呈反向波动，只是恰巧在这个时间点与股市同步上行。背后的原因在于，黄金和白银一直在释放一个长期存在的信号——全球仍面临严峻的地缘政治风险；关税具有持续的通胀压力；而外汇市场或许正酝酿一场危机。这样的风险很可能来自美元兑日元的走势，我认为这与套息交易的平仓或反向操作有关。这就是当前金属市场传递出的重要信息。

南方财经：2025年以来黄金表现超过大多数资产。你认为这种上升势头会延续到2026年吗？

Peter Cardillo：会的。而且如果你看白银，从百分比来看，它的表现甚至更强。实际上，今天白银收盘基本接近今年的高点。而黄金距离历史最高点可能只有大约2%。但我预计今年年底两者都会有相当稳健的表现。

南方财经：那你对今年黄金的年末目标价是多少？

Peter Cardillo：哦，我认为可能会接近4500美元左右。

美联储降息预期强化 2026年或仍处宽松周期

南方财经：接下来我想把焦点放在12月的美联储会议上。你刚才提到，市场几乎已经完全消化了25个基点的降息预期。你为什么这么认为？这是否意味着更长的宽松周期？

Peter Cardillo：我认为，如果你观察市场当前的押注，预期降息的概率大概已经接近85%，即便不是85%也非常接近了，这本身就是一个非常明确的信号。而且，从近期一些美联储官员的公开讲话来看，他们也普遍释放出信号：现在确实是应该降息的时点。

美联储现在的做法并不是无视仍然存在的“黏性通胀”——其中一部分来自关税带来的价格压力——而是把焦点转向了劳动力市场走弱。

为了避免就业状况进一步恶化，进而对消费者信心以及消费者支出造成更大冲击，美联储需要采取行动。尽管刚刚公布的个人收入和个人支出数据中，收入略好于预期，但支出仅增长0.3%，这一增速显然偏弱。

如果就业继续恶化、失业人数继续上升，风险会进一步加剧。例如Challenger裁员报告显示，今年已有110万个工作岗位被裁减。而且你也会注意到，几乎每周都有企业宣布新的裁员计划。因此，我认为美联储希望及时应对此类趋势。

南方财经：那你认为2026年这一宽松周期会继续吗？

Peter Cardillo：我认为会。而且我认为FOMC公报里真正的“惊喜”不会是降息25个基点，而是他们的措辞会比过去更偏鸽派。这意味着我们明年可能还会看到另外两次降息，总计大约50个基点，这样算起来，2025和2026年大概会有100个基点的降息。

2026年美股或现大幅调整

南方财经：非常感谢你分享对美联储的观点。那么回到市场层面，横跨股票、债券、大宗商品和外汇，最令你关注的是什么？投资者最应该注意什么？

Peter Cardillo：我认为，投资者的资产配置中必须要有对冲工具。而在当前环境下，黄金是我心目中最好的对冲资产。所以每一份投资组合都应该配置一定比例的贵金属作为风险缓冲。

至于股票市场，我认为投资者仍然需要留在股市中，但同时要保持谨慎。因为到了2026年，我预计大致在第一季度末或第二季度，市场可能会出现一轮幅度较深的调整，跌幅可能在12%、15%，甚至18%到20%之间。

南方财经：你为什么认为明年初会出现这样的调整？

Peter Cardillo：我只是认为可能第一季度的盈利增长会因为经济走软而变得更弱。这意味着估值可能会被拉得过高，从而引发某种调整。但这并不意味着2026年不会以上涨收尾。

南方财经：你刚刚提到投资者应用黄金作为对冲。那么从资产配置角度来说，你认为黄金或贵金属应占多少比例？

Peter Cardillo：我认为每个投资组合至少应配置5%到10%的比例。

（作者：周蕊 编辑：和佳）