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中国人民银行11月24日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，11月25日中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。

要点解读如下

央行11月24日宣布，将于11月25日开展10000亿MLF操作。本月有9000亿MLF到期，这意味着11月央行MLF净投放为1000亿，为连续第九个月加量续作，符合市场预期。考虑到本月央行还开展了5000亿买断式逆回购净投放，这意味着11月中期流动性净投放总额达到6000亿，与上月相同，连续四个月处于6000亿的年内较高水平。

在5月降准释放长期流动性10000亿之后，近六个月中期流动性持续处于净投放状态，且11月净投放规模继续处于高位，我们分析主要有以下原因：

• 一是10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，这意味着年底前会加发5000亿元地方债，11月政府债券净融规模会有明显上升；

• 二是10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，在带动当月委托贷款走高后，接下来还会带动配套中长期贷款较快投放。

• 三是11月银行同业存单到期量也有明显增加。以上都会在一定程度上收紧银行体系流动性，需要央行给予流动性支持。

由此，着眼于应对潜在的流动性收紧态势，央行通过MLF和买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面处于较为稳定的充裕状态。这能助力政府债券发行，引导金融机构加大货币信贷投放力度。值得注意的是，近期宏观经济出现下行波动，当前央行加量续作MLF，持续较大规模向银行体系注入中期流动性，释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场，有助于稳增长、稳预期。

总体上看，接下来央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。不过，接下来中期流动性加量规模也可能较此前每月6000亿的较高水平有所回落。一个原因在于，年终前后可能实施新一轮降准。背后是综合外部环境波动、国内经济增长动能变化、物价走势，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，以“两个5000亿”政策措施推出为标志，年终前后或将陆续出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力，货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。这能稳定四季度及明年一季度宏观经济运行，在顺利完成今年经济增长目标的同时，推动“十五五”实现良好开局，其中降准还能兼顾春节流动性安排。由此，在央行降准注入较大规模长期流动性的预期下，也不排除年终前后中期流动性净投放规模相应收敛的可能。

本文作者 | 研究发展部 王青 冯琳