（来源：纪要头等座）

风电整机专题之二：从成本驱动到价值驱动看好整机格局持续优化

一、综述

1、风电整机行业迈向价值驱动时代竞争格局优化与头部企业集中趋势显著

风电整机行业正经历从成本驱动向价值驱动的根本性转变，这一转型深刻影响着市场竞争格局与企业盈利能力。随着补贴退坡完成，业主的决策逻辑已由单纯追求低项目成本，转向综合评估产品可靠性、全生命周期运维支持及增值服务能力。风机作为寿命长达20年以上的复杂系统设备，具备高度定制化特征，不同厂商在结构、零部件选型等方面存在显著差异，导致后期运维高度依赖原厂技术支持，从而强化了整机企业的服务壁垒。中国风能协会数据显示，除2020-2021年因抢装潮导致产能受限外，过去多年中，前六家整机企业的市场份额持续提升，显示出明显的马太效应。下游客户以央国企为主，尤其是"五大六小"发电集团占据主导地位，其招标普遍对供应商的历史供货业绩提出严格要求。例如大唐集团将合格供应商名单限定为8家，而2024年实际有吊装业绩的企业达13家，未入围框采名单的企业无法参与后续投标，形成实质性准入壁垒。此外，海外客户更重视可靠性与售后服务体系，使得海外市场格局相较国内更为稳定。电力市场化改革推进，特别是136号文实施后，上网电价由固定转向随供需波动，促使业主青睐能提供发电量增益、功率预测优化等增值服务的整机商，进一步推动具备技术与服务能力的龙头企业获取溢价并扩大份额。

2、风机企业供货业绩的重要性及行业需求逻辑的演变

下游业主对风机企业供货业绩高度重视，根本原因在于风电项目具有长达20年以上的资产寿命，伴随而来的长期运维需求使得设备供应商的持续服务能力至关重要。风机属于高度定制化产品，不同企业在零部件与选型上存在显著差异，导致后期运维高度依赖原厂技术支持。因此，业主倾向于选择供货业绩大、财务状况稳健的头部企业，推动整机环节形成天然的马太效应，行业集中度持续提升。近年来，行业需求发生重大变化一方面，"十四五"期间补贴退坡促使业主极度重视降本，推动风机快速大型化，使单位造价从四兆瓦时代的5000元/kW降至十兆瓦级别的3000元/kW,风机在项目总成本中的占比也由50%下降至约30%,降本边际效应减弱；另一方面，激进大型化引发叶片、塔筒等部件质量事故频发，故障率和事故数量显著上升，尤其2024年事故增幅远超装机增速。与此同时，136号文实施后，上网电价由固定火电价格转向市场化分时电价，收入端波动加大，可靠性对项目收益影响凸显。研究表明，风机可利用系数每提升1.5个百分点，等效于降本100元/kW。在此背景下，低价竞争模式难以为继，可靠性、智能化正成为衡量风机价值的新标准。过去三年逾200GW中标项（更多实时纪要加微信：aileesir）目显示，非最低价中标与超低价中标(报价低于候选人平均值5%以上)并存，反映出业主逐步从单纯追求低价转向综合评估技术实力与运行稳定性。

3.风电行业中标格局与头部企业竞争优势

在对过去三年累计超过200GW的风机项目中标情况进行分类后，将中标类型划分为三类非最低价中标、超低价中标及其他。其中，非最低价中标指中标企业报价并非所有候选人中的最低价；超低价中标的界定标准为中标价格低于其他候选人平均报价幅度超过5%。数据显示，金风科技和远景能源作为行业头部企业，在中标结构上具备显著优势。以金风科技为例，其高价中标(即非最低价中标)占比接近60%,而超低价中标占比不足5%。这一结构反映出业主对高可靠性产品的认可，并愿意给予市场溢价。尽管两家企业长期采用较高投标价格，但其在国内市场的占有率在过去四年中保持稳定，未出现明显下滑。反观低可靠性企业，如曾在2008至2010年间市占率较低的海力风电，因频发风电事故导致市场份额迅速萎缩，印证了产品质量不佳将面临被市场边缘化的风险。随着国家发布136号文，风电上网电价进入市场化定价阶段，电价波动催生业主对电力市场化交易服务的新需求。在此背景下，金风与远景率先推出支持灵活发电的新一代风机产品，可根据电价高低调节发电量，实现"高价多发、低价少发",从而提升项目收益并降低部件损耗。该技术可延长风机寿命约五年，并提高项目内部收益率2至2.25个百分点，等效于单位资本开支减少200至400元/千瓦。实现此类功能需具备强大的气象预测、功率预测及电价预测能力，依赖深厚的数据积累与算法水平。在南方电网组织的2023年2月至9月新能源功率预测竞赛中，金风科技排名稳定在第二至第三位，远景能源位列前五。此外，海外市场成为重要增长极，自2024年起国内企业海外签单呈现爆发式增长。不同于国内市场，海外业主更重视产品质量与长期可靠性，通常要求签订长达二十年的运维或收益保障协议，若发电表现不达预期，企业需承担高额赔偿责任。因此，海外业主倾向选择历史业绩优良、财务稳健的头部企业合作。金风与远景合计占据国内历史风机出口总量的80%,2024年1至10月海外新签订单占比接近70%。同时，海外市场呈现高度碎片化特征，单一市场需求有限，推动本地化运营的重要性上升。除产能本土化外，金风科技还战略拓展海外EPC工程服务能力，2024年上半年海外服务收入已超越2023年全年总额，显示出强劲增长势头。

4.金风科技海外战略拓展与风电行业格局演变

金风科技在持续推进产能本土化的同时，正加速向下游服务环节延伸，特别是在海外市场大力拓展EPC(设计-采购-施工)工程服务。2024年上半年，公司海外服务收入已超过2023年全年水平，显示出显著增长动能。这一战略转型不仅体现在收入结构优化上，也反映在其项目落地能力的提升中。以2024年9月签约的泰国项目为例，该项目明确包含EPC服务，标志着金风科技在海外市场的综合服务能力获得认可。除金风科技外，国内风电整机环节整体呈现出由成本驱动转向价值驱动的发展趋势，行业竞争逻辑逐步聚焦于产品可靠性与为客户创造增量价值的能力。具备上述优势的企业正在加速获取市场份额，并在定价端获得溢价空间。展望未来，行业格局将持续集中，头部企业盈利能力有望在2025至2026年进入确定性释放阶段。当前主要整机厂商估值普遍处于10倍左右的低位水平，具备较强配置吸引力。从细分板块看，整机环节被视为风电产业链中最具成长潜力的。重点推荐标的包括金风科技、运达股份、明阳智能及三一重能。

二、Q&A

Q:为何风电整机行业的市场集中度呈现持续上升趋势，其背后的结构性因素有哪些?

A:风电整机行业市场集中度持续上升的原因在于其内在的结构性壁垒和下游客户需求的刚性约束。首先，风机属于高复杂度、长生命周期(通常超过20年)的大型装备，其高度定制化决定了在运行维护阶段必须依赖原始制造商的技术支持，尤其是在备件供应、故障诊断和性能优化方面，形成了难以替代的服务粘性。这种全生命周期的服务依赖性使得业主在初始采购时更加谨慎，倾向于选择已有良好运行业绩和成熟服务体系的头部企业。其次，下游客户结构以"五大六小"等央国企为主，占比接近90%,这些企业在招标过程中普遍设置严格的资格门槛，包括最低累计装机容量、特定机型运行年限、无重大事故记录等业绩要求，客观上限制了新进入者或中小厂商的参与机会。再次，框采制度进一步加剧了准入壁垒，如大唐集团仅允许8家供应商进入年度框架采购名单，而2024年实际具备吊装能力的企业多达13家，意味着超过三分之一的企业被排除在主流市场之外。此外，近年来风机事故频发，提升了业主对产品可靠性的重视程度，推动采购标准从价格优先转向质量与稳定性优先。叠加电力市场化交易深化，电价波动加大，业主更愿意为能够提供发电收益保障、智能运维、功率预测等增值服务的整机商支付溢价，从而赋予龙头企业更强的定价权和份额扩张空间。多重因素共同作用下，行业自然向具备规模、技术、服务和品牌优势的头部企业集中。

Q:电力市场化改革如何改变风电整机企业的竞争模式，并对其盈利能力产生何种影响?

A:电力市场化改革，特别是国家发改委136号文的落地，彻底改变了风电项目的收益模式，使上网电价由原先的固定标杆电价转变为随电力供需实时波动的市场竞价机制，这一变化深刻重塑了整机企业的竞争逻辑与盈利结构。在新的电价体系下，风电项目的收入不再具有确定性，发电小时数、出力稳定性、功率预测精度等因素直接决定项目的经济回报水平。因此，业主在选择整机供应商时，不再仅仅关注初始设备价格，而是更加注重机组能否在复杂工况下实现更高可利用率、更低故障率以及更强的电网适应能力，即是否具备"增量价值"创造能力。在此背景下，能够提供智能化控制系统、先进偏航与变桨算法、高精度功率预测系统、远程诊断平台等增值服务的整机企业开始获得市场溢价。例如，通过优化控制策略提升低风速区间的发电效率，或利用大数据降低非计划停机时间，均可显著提高项目全生命周期的度电收入。这类技术和服务优势难以被低成本厂商模仿，因而构成了可持续的竞争壁垒。同时，由于电力市场对出力可控性和响应速度的要求日益提高，具备储能协同、构网型控制等前沿技术布局的整机商也更具竞争力。盈利能力方面，头部企业凭借更高的产品可靠性与系统集成能力，不仅能够在招投标中赢得更高中标概率，还可通过差异化定价策略维持毛利率水平，避免陷入价格战泥潭。相比之下，缺乏技术创新与服务体系支撑的中小企业则面临市场份额萎缩与盈利空间挤压的双重压力。总体来看，电力市场化改革加速了行业从"拼成本"向"比价值"的转型，推动整机环节的价值重心上移，为具备综合解决方案能力的龙头企业创造了长期增长动能。

Q:为何风机企业的研发费用投入未能直接转化为市场份额或产品溢价?

A:尽管头部风机企业如金风科技在研发费用上处于绝对领先地位，但其高研发投入并未显著体现在市场份额或产品溢价上，主要原因在于"十四五"期间下游业主的诉求集中在降本与大型化推进（更多实时纪要加微信：aileesir）上。在此阶段，市场竞争主要围绕价格和单机容量展开，企业通过推出更大功率机型以降低单位千瓦造价，成为获取订单的手段。因此，即使某些企业在系统集成、智能化控制、长期可靠性等方面具备技术优势，这些优势在招标评价体系中未被充分量化和重视，导致技术领先难以转化为市场领先。同时，激烈的同质化竞争和低价中标策略压制了产品溢价空间，使得高研发投入无法通过定价体现。此外，由于过去几年行业整体处于快速扩张和技术迭代期，业主更关注短期建设成本而非长期运行表现，进一步削弱了对研发价值的认可。然而，随着大型化带来的边际降本效应减弱、质量事故频发以及电力市场化交易推进，收入端稳定性的重要性上升，未来可靠性、智能化等由研发支撑的技术指标有望成为新的竞争焦点，届时研发优势或将逐步显现为市场竞争力。

Q:如何理解超低价中标现象及其对行业的影响?

A:超低价中标是指中标企业报价低于其他候选人平均报价5%以上的情形，这一现象在过去三年大量出现，反映了行业在特定发展阶段的竞争逻辑。其背后动因主要是"十四五"期间补贴退出后，业主对初始投资成本极度敏感，推动整机企业采取激进定价策略以争夺市场份额。三一重能等具备成本控制优势的企业借此实现份额快速提升。然而，超低价中标带来了多重负面影响首先，压缩利润空间迫使企业削减研发与品控投入，加剧了因激进大型化引发的质量问题，如叶片断裂、塔筒变形等事故频发；其次，低价竞争导致中小企业难以为继，加速行业洗牌，但也可能牺牲长期技术积累；再次，低报价往往隐含后期运维风险，一旦形成"孤儿机组",将严重影响项目全生命周期收益。特别是在136号文推动电价市场化背景下，发电收入与运行效率挂钩，设备故障导致的停机损失直接影响项目经济性。因此，虽然超低价能在短期内降低资本开支，但其潜在的可靠性隐患可能抵消甚至超过初期节省的成本。数据显示，风机可利用系数提升1.5个百分点即可等效降本100元/kW,说明运行稳定性本身即是最大降本路径。随着业主认知深化，预计未来招标将更多纳入运行绩效、技术支持能力等综合指标，超低价中标模式将逐步让位于价值导向的采购逻辑。

Q:金风科技和远景能源在风电项目中标结构、技术创新及海外拓展方面展现出哪些竞争优势?

A:金风科技和远景能源在多个维度展现出显著的竞争优势。在中标结构方面，两者均以非最低价中标为主，体现其产品被市场认可为高可靠性代表。金风科技高价中标占比接近60%,而超低价中标比例低于5%,说明其无需依赖价格战即可获得订单，反映出业主愿意为其产品质量支付溢价。尽管两家企业长期采取较高报价策略，但国内市场份额在过去四年中保持稳定，未受低价竞争冲击，进一步验证其品牌与技术壁垒。在技术创新方面，面对风电上网电价市场化带来的电价波动挑战，金风与远景率先推出适应电力市场化交易的新一代风机产品，具备根据实时电价灵活调节发电能力的功能，实现"电价高时多发、电价低时少发"。这不仅提升了项目的整体收益水平，还能有效降低部件运行损耗，延长风机使用寿命约五年，并提高项目内部收益率2至2.25个百分点，相当于单位资本开支减少200至400元/千瓦。该能力依赖于强大的气象、功率及电价预测系统，背后是长期数据积累与先进算法支撑。在南方电网组织的2023年2月至9月新能源功率预测竞赛中，金风科技稳定排名第二至第三，远景能源位居前五，显示出其在技术领域的领先实力。在海外市场拓展方面，随着2024年起国内企业海外签单爆发式增长，金风与远景凭借高质量产品和长期履约能力占据主导地位。历史数据显示，二者合计占中国风机出口总量的80%,2024年前十个月海外新签订单占比接近70%。海外业主普遍要求签订长达二十年的运维或收益保障协议，若发电表现未达预期，企业需承担高额赔偿，因此更倾向于选择财务稳健、经验丰富的头部企业。此外，针对海外市场高度碎片化的特点，两家企业积极推进本地化布局，不仅建设本地产能，金风科技更进一步向下游延伸，发展海外EPC工程服务能力，2024年上半年海外服务收入已超过2023年全年总额，展现出从设备供应商向综合解决方案提供商的战略转型能力。

Q:为何超低价中标模式难以持续，而高可靠性企业能在市场竞争中维持溢价能力和市场份额?

A:超低价中标模式之所以难以持续，根本原因在于其牺牲了产品质量与长期运行稳定性，无法满足业主对于项目全生命周期收益最大化的诉求。超低价中标的定义是中标价格低于其他候选人平均报价超过5%,这种极端低价往往意味着企业在材料、制造或质保环节压缩成本，进而影响风机的可靠性与发电效率。一旦投入使用后出现频繁故障或发电量不达标，将直接损害风电项目的经济性，增加运维成本并缩短设备寿命，最终导致投资回报率下降。相比之下，高可靠性企业如金风科技和远景能源通过提供高性能、长寿命的产品赢得了业主的信任。数据显示，金风科技非最低价中标占比接近60%,超低价中标比例不足5%,表明其主要依靠产品竞争力而非价格战获取订单。更重要的是，尽管其报价较高，但国内市场份额在过去四年中保持稳定，说明市场并未因其价格偏高而流失客户，反而体现出业主愿意为高可靠性支付溢价。这一现象的背后逻辑是随着风电上网电价进入市场化阶段(依据136号文),电价波动加剧，业主对项目现金流稳定性提出更高要求。在此背景下，金风与远景推出具备灵活发电功能的新一代风机，可根据电价信号动态调整出力，实现"高价多发、低价少发",从而提升项目整体收益。该技术还可降低部件损耗，延长风机寿命约五年，并提高项目收益率2至2.25个百分点，等效于单位投资成本下降200至400元/千瓦。这种增收增效的能力构成了实质性的价值支撑，使高可靠性产品具备可持续的溢价基础。此外，海外市场的实践也佐证了这一趋势------海外业主普遍要求签订长达二十年的运维或收益保障协议，若发电表现未达约定水平，企业需承担高额赔偿责任。因此，海外客户极度重视供应商的历史业绩、技术实力与财务稳健性，金风与远景凭借多年积累占据中国出口总量的80%以上，2024年前十月海外新签订单占比近70%,充分体现了全球市场对高可靠性企业的偏好。综上所述，超低价模式不可持续，因其忽视了质量与长期价值；而高可靠性企业则通过技术创新、数据能力与全球布局构建起坚实壁垒，能够在激烈的市场竞争中持续获得溢价并稳固市场份额。

Q:金风科技在海外市场的业务拓展有哪些具体表现和战略调整?其对收入增长产生了怎样的影响?

A:金风科技在海外市场的战略布局已从单一设备出口转向综合性服务输出，尤其在2024年明确提出向EPC工程服务延伸的战略方向。该调整使得公司在海外的服务类收入实现跨越式增长，仅2024年上半年的海外服务收入就已超越2023年全年的总额，显示出强劲的增长势头。典型案例如2024年9月签署的泰国项目，该项目不仅涉及风机供应，更全面涵盖EPC服务，体现了公司从产品制造商向一体化解决方案提供商的角色转变。通过本地化运维和服务体系的建设，金风科技增强了客户粘性，提升了项目执行效率，并有效支撑了长期盈利能力和市场占有率的双提升。这种模式也有助于规避国际贸易壁垒，提高响应速度，从而在全球市场建立差异化竞争优势。

Q:当前国内风电整机行业的竞争格局发生了哪些变化?未来发展趋势和投资机会主要体现在哪些方面?

A:国内风电整机行业正经历由成本导向向价值创造导向的根本性转变。过去依赖低价竞争的模式逐渐被打破，取而代之的是以产品高可靠性、技术先进性和综合服务能力为核心的竞争逻辑。在此背景下，行业格局加速集中，资源持续向具备系统集成能力、稳定出力表现和全生命周期服务能力的头部企业汇聚。这些企业不仅能赢得更高的市场份额，还能（更多实时纪要加微信：aileesir）在定价中体现品牌和技术溢价。展望2025至2026年，随着产能布局完善和运营效率提升，头部企业的盈利弹性将进入集中释放期。尽管当前整机环节估值普遍处于10倍左右的历史低位，但其作为风电产业链中最具成长潜力的细分领域，具备显著的长期投资价值。重点关注的企业包括金风科技、运达股份、明阳智能和三一重能等具备全球竞争力的龙头企业。

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