转自：新华财经

新华财经北京12月18日电 近期，债券市场波动显著，尤其是超长期国债成为各方关注的核心。自11月中下旬进入年末政策博弈期以来，30年期国债再度成为机构交投与研判的重点。

一直以来，30年期国债一度被视为债市“标杆”，但受供求关系弱化、名义GDP回升、宏观叙事更趋积极及股债性价比变化等多重因素影响，其振幅明显放大。

据中债估值中心数据显示，10年期国债收益率目前已由11月中旬的1.81%上行至1.85%附近，期间高点触及1.87%；30年期国债收益率则由2.14%攀升至2.28%，达到年内高位。两者期限利差从33个基点快速走阔至43个基点，收益率曲线呈现超长端陡峭化趋势。

为何超长债陷入宽幅震荡？

市场分析指出，30年期国债收益率上行的直接原因源于机构之间的博弈，尤其是银行与券商、基金之间的交易行为分化，其背后则反映出市场对明年宏观环境、资产性价比与供需结构的深层担忧。

华西证券研究显示，本轮调整中券商自营成为主要卖盘。根据该机构统计，11月20日至12月15日期间，券商自营累计净卖出10年以上国债659亿元，基金在相对排名压力下也被动跟随卖出，同期净卖出458亿元。

机构大幅减持的背后，或隐含着对2026年超长债供给压力的担忧，部分投资者选择提前压降仓位以应对潜在不确定性。

华泰证券研究观点则显示，供需预期与定价权转换加剧了超长债的短期波动。该机构强调，当前影响市场的最直接因素并非基本面，而是供求关系。

一方面，超长债供给压力持续增大，2025年以来30年期国债发行规模已超1万亿元，较2024年全年增长30%，而2026年作为“十五五”开局之年，财政政策预计靠前发力，政府债净供给进一步上升，若期限结构仍偏向长端，供给压力将更为突出。另一方面，承接力量面临断档，银行、保险等配置型机构介入不足，交易盘拥挤导致的“多杀多”现象，使得边际定价权重回保险等配置机构手中。

年末估值能否迎来企稳？

当前市场关注焦点在于超长债供需结构能否改善，以及机构承接能力是否提升。

对此，华泰证券认为，经历近期持续调整后，30年期国债风险已部分释放，短期或进入震荡休整阶段，但整体仍偏弱，10年以内利率债可能存在超调修复的交易机会。该机构也提醒，近期股债联动呈现“跟跌不跟涨”特征，通常出现在流动性紧张或“固收+”产品集中赎回阶段，反映债市情绪依然脆弱。

华西证券则从承接能力角度指出，市场近期讨论集中在如何提升银行配置空间，包括调整经济价值变动（ΔEVE）监管指标，若相关参数适度放宽，可能为银行体系释放万亿元级别的超长债配置容量；此外，央行亦可通过购入超长国债或协助银行短期调整久期指标等方式，缓解银行配置压力。

整体来看，超长国债走势仍受供需预期、机构行为与政策信号多重影响，中债估值数据为市场提供了重要的定价参考与情绪观测窗口。未来，财政发力节奏、央行操作与机构配置行为的变化，将继续主导超长期限债券的市场表现，但短期来看似乎获得了一定喘息空间。

根据中债估值中心发布的实时收益率数据（8:30-17:00，1分钟频率），12月17日日内30年期国债收益率整体呈现稳定下行走势，截至当日17时，较前一交易日收盘下行3.8个基点。

随着超长端国债收益率自高位回落，债券市场情绪获得阶段性修复，银行理财、保险资金等配置端的估值压力也将明显缓解。机构普遍认为，若后续供给压力边际缓和、配置力量逐步入场，超长债有望进一步回归平稳，理财收益环境亦将随之改善。

编辑：王柘