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　　来源：华尔街见闻

　　高盛认为，2026年的全球市场将迎来一个总体有利但更趋复杂的环境。投资者将面临稳健增长与通胀降温带来的周期性顺风，但同时也必须驾驭人工智能（AI）主题下的高估值与高波动，并为潜在的宏观风险寻求保护。

　　据追风交易台，高盛Kamakshya Trivedi分析师团队在周四发布的一份题为《2026年市场展望：偏好火热》的报告中指出，全球经济将呈现“稳健增长、就业停滞、物价稳定”的格局。该行预计，稳健的全球增长加上美联储的“非衰退式”降息，将为全球股市和新兴市场资产提供一个友好背景。

　　然而，市场在许多方面已经领先于宏观经济。股票和信用市场，尤其是与AI相关的领域，呈现出“火热的估值”，这与宏观周期之间形成了紧张关系，可能导致波动性上升和信用利差扩大。

　　对于投资者而言，这意味着在享受周期性利好的同时，需要为更颠簸的行情做好准备。高盛建议，投资组合应在承担风险的同时，通过多元化和对冲策略来管理潜在的尾部风险。报告明确指出了美国劳动力市场的潜在裂痕、潜伏的财政担忧以及AI主题回调等关键风险。

　　1． 周期延长：增长与降息利好股市

　　高盛认为，稳健的全球增长与美联储的非衰退式降息相结合，应有利于全球股市和新兴市场资产。

　　尽管市场已经提前消化了部分利好，导致资产估值偏高，但只要经济能够抵御劳动力市场的短期疲软，建设性的周期背景最终应能压倒对估值的担忧，为股市提供持续的上行空间。不过，这种紧张关系可能意味着波动性将加剧。

　　2． 周期顺风：美国增长或超预期

　　高盛对美国经济的看法比市场普遍定价更为乐观。该行预测2026年美国第四季度GDP同比增长2.5%，远高于目前市场隐含的约1.7%的增长预期。

　　如果高盛的判断正确，市场将需要上调其周期性观点，这将为风险资产提供普遍支持，尤其利好与美国需求改善和中国出口引擎相关的资产。报告同时警告，市场对衰退风险的定价较低，因此对美国劳动力市场出现的任何裂痕都将非常敏感。

　　3． 通胀回落：重返目标水平

　　报告预测，2026年将是始于2021年末的全球高通胀时期的终结之年。

　　关税影响的消退、人工智能（AI）带来的生产力提升以及亚洲持续的低成本商品供给，将成为推动通胀回落的结构性力量。报告预测，到2026年底，全球及大多数主要发达和新兴市场的核心通胀率将降至2021年上半年以来的最低水平。

　　这一良性通胀前景将为风险资产提供友好环境，并可能抵消因经济增长强劲而对美国利率和美元造成的上行压力。

　　4． 央行分化：全球宽松步调不一，美英仍有降息空间

　　尽管通胀回落使全球央行倾向于宽松，但2026年的降息路径将出现显著分化。高盛预计，美联储、英国央行和挪威央行将有更多降息空间，其预测的利率路径明显低于市场远期定价。许多高利率的新兴市场经济体也有望大幅下调政策利率。

　　然而，与2025年相比，预计将有更多央行选择按兵不动。日本是主要例外，高盛预计其将继续渐进加息。

　　5． AI狂热：市场领先宏观，波动与分化将加剧

　　AI热潮仍将是2026年的市场焦点。好消息是，AI的生产力效益可能才刚刚开始显现，相关的资本支出热潮有望延续。但坏消息是，市场估值已大幅领先于宏观基本面。

　　高盛指出，尽管整体公司资产负债表依然强劲，但数据中心的建设越来越依赖债务融资，这可能会让信用市场变得更加脆弱。高盛认为，即使股市继续上涨，也可能伴随着股票波动性的上升和信用利差的扩大，类似1998-2000年科技泡沫破裂前夕的景象。

　　6． 人民币延续升值趋势

　　海关总局此前数据显示，中国的年度货物贸易顺差在（2025年）11月首次超过1万亿美元。高盛指出，人民币的低估程度已堪比2000年代中期，预计其将延续逐步升值的趋势。截至目前，离岸人民币报7.033，为一年多来最高水平。

　　7． 财政隐忧：暂时休眠，但并未消失

　　由于通胀温和，市场对财政风险的担忧暂时平息。然而，主要发达经济体的财政状况依然紧张。高盛警告，这些担忧只是“休眠而非消失”。如果出现新的大规模财政扩张计划，例如美国潜在的“关税退税”支票，很可能再次引发债券市场的“恐慌发作”。

　　8． 汇市与周期：美元缓步走弱

　　高盛预计2026年的外汇市场将更具“顺周期”特征。在美国、中国和多数新兴市场增长超预期的背景下，高贝塔属性的G10货币（如澳元AUD、新西兰元NZD）和部分新兴市场周期性货币（如南非兰特ZAR、巴西雷亚尔BRL、韩元KRW）将成为主要受益者。

　　美元在此背景下可能会继续贬值，但步伐将是“浅而缓”的。报告认为，欧元兑美元越来越接近其1.22左右的公允价值，进一步大幅上涨的空间有限。对投资者而言，美元下行风险的期权价格便宜，可作为对冲美国制度性风险的工具，而黄金也因央行持续配置而具备长期持有的结构性理由。

　　9． 新兴市场：从“卓越”到“良好”

　　2025年是新兴市场资产十年来表现最强劲的年份之一，新兴市场股票实现了约30%的涨幅。因此，进入2026年，其估值吸引力已不如从前。高盛认为，在稳健增长、美联储降息和美元疲软的宏观背景下，新兴市场仍将取得“良好”（good）而非“伟大”（great）的回报。

　　投资策略上，高盛建议进行风险轮动，将部分仓位从对科技敏感的市场（如韩国）转移到更侧重国内需求驱动的市场，如南非、印度和巴西，以实现更好的平衡。

　　10． 后周期风险与对冲

　　报告最后强调了后周期阶段的风险管理。关键的下行风险是美国劳动力市场恶化引发衰退担忧；而上行风险则是经济过热导致市场挑战降息预期。此外，AI主题的逆转是美国股市面临的最大微观风险。

　　高盛建议，除了多元化投资外，投资者还可以通过利率、外汇、黄金和股票波动性产品来寻求保护。

　　风险提示及免责条款

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