（来源：国金证券第5小时）

基础化工：“反内卷”

为盾，需求为矛

●●●  缘 起  ●●●

“反内卷”势在必行，化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出，化工景气度上行弹性充足。2025 年以来，伴随多项扩内需政策逐步落地，国内需求有望企稳修复，而供应端需解决的问题在于防止行业恶性内卷。自 2024年7月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。目前我国化工行业整体利润水平较低，多数企业急切需要改善行业竞争格局，以获得正常盈利水平，在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革势在必行。化工行业景气度从 2021年的高点持续下行，目前已进入低位震荡，未来随着“反内卷”政策推进、国内内需恢复，化工行业景气度上行弹性充足。

背景逻辑

◼ 化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快

供给端，据Wind数据，截至2025年H1，基础化工板块上市公司在建工程共计3,504亿元，同比下降10%；2025年1-8月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维的固定资产投资完成额累计同比分别-5.2%、+9.3%，较2021-2022年明显下行。行业资本开支及产能投放周期接近尾声，行业供给格局已在缓慢修复。

需求端，2025年《政府工作报告》提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球化工品销售总额的43.1%，位居全球第一。在外部诸多不利因素影响下，我国出口韧性十足。据Wind数据，2025年9月我国出口金额3,286亿美元，同比增长8%。综上，化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。

◼化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升

根据统计，截至2025年10月24日，主要化工品价格价差位于2020年以来较低水平，但制冷剂产品价格、价差位于景气高位。制冷剂行业在2024年正式进入配额制，2024年制冷剂行业平均动态PE、PB均值分别为44.23、3.59倍。截至2025年10月17日，基础化工板块PE、PB估值分别为28.10、2.05倍。未来在“反内卷”政策推动下，行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复，同时行业估值有望持续抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重抬升。

◼“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期

化工中部分行业已逐步落实“反内卷”措施，有望给其他子行业提供可借鉴的“反内卷”发展思路。在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工行业供需格局有望进一步优化，其中化工行业龙头企业有望凭借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获得更多市场份额，这是化工行业整体的重大拐点。

催化引擎

1、化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快；

2、化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升；

3、“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期。

风险提示

原油价格波动、需求不及预期、环保政策变动及宏观经济下行等风险。

本文撰稿人：王海燕  登记编号：S1130622080019

免责声明：本栏目刊载的信息仅为行业观点，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代独立判断或仅根据该等信息作出决策。本栏目力求信息准确可靠，但对信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。投资有风险，入市须谨慎。