本报（chinatimes.net.cn）记者张蓓 见习记者 黄指南 深圳报道

周期迭代藏机遇，资源重估启新程。

2025年资本市场的收官钟声临近，有色金属板块以领涨主线姿态贯穿全年，勾勒出全年资本市场的景气主线。

截至12月24日，中证申万有色金属指数年内涨幅高达88%，创下近年来罕见的年度涨幅纪录。伦敦现货黄金站上4500美元/盎司，LME铜价突破1.21万美元/吨，纽约银年内涨幅翻倍，钴价从年初16万元/吨反弹至年末超40万元/吨，一系列核心品种价格屡破历史新高。

这场行情早已超越传统供需驱动的周期逻辑，成为全球产业链重构、AI浪潮崛起与央行资产配置调整共同作用的必然结果。有色金属行业正从“被动跟随周期的工业原料”，向“主动定义价值的战略核心资源”完成深刻转型。

头部企业凭借资源卡位与产业链一体化优势，实现股价与业绩的“戴维斯双击”，而AI、新能源等新兴领域的需求爆发，更让钨、钽、钴等品种迎来价值重估。

在全球经济转型与技术革命的交汇点上，2025年的金属牛市不仅是价格的狂欢，更是行业高质量发展的新起点，其背后的供需重构与企业转型逻辑，正重塑全球有色金属产业格局。

有色牛市下，金属行情分化与共性

供需两端的双向发力，是本轮金属牛市的核心引擎。

2025年金属牛市的核心逻辑，在于供给端的刚性约束与需求端的结构性迭代形成强烈共振，叠加宏观政策与地缘格局的多重催化，共同推升各类金属价格走强。这种“供给紧平衡+需求新增长”的组合，打破了传统周期的单一驱动模式，赋予了本轮行情更强的持续性与确定性。

贵金属板块的强势表现，源于避险需求、央行购金与货币环境的三重支撑。全球地缘冲突持续发酵，中东局势、俄乌冲突长期化导致全球地缘风险指数上升，避险资金持续涌入贵金属市场。

更具确定性的支撑来自全球央行的持续购金行动。作为市场“压舱石”，2025年前三季度全球央行购金规模同比增长10%，其中中国央行已连续11个月增持，全球范围内净购金量达634吨，远超350吨/季度的价格支撑线。

叠加美国“大而美”法案引发的债务担忧持续升温，其未偿公共债务首次突破38万亿美元，黄金作为“美元信用对冲工具”的属性愈发凸显，推动全球黄金ETF年内净流入619吨，创下历史同期新高。

相较于贵金属的避险与货币属性驱动，基本金属板块的分化行情中，铜的“算力金属”标签尤为醒目，成为引领板块的核心引擎。

外资券商大宗商品及金属行业分析师在接受《华夏时报》记者采访时研判，供给端的持续扰动是铜价走强的重要基础，全球铜矿事故与地质灾害频发，印尼Grasberg矿事故、刚果（金）卡莫阿-卡库拉矿震等事件，直接导致2025年全球铜矿产量下滑；铜精矿加工费（TC/RC）长期盘踞-40美元/吨的低位，国内冶炼企业持续承压，海外部分产能被迫收缩。

“需求端的三重拉动则构成铜价高位运行的核心支撑。”该分析师进一步补充，AI算力中心建设的加速推进、全球电网升级的系统性展开，以及新能源汽车产业的持续扩张，形成了刚性需求合力。

数据显示，新能源汽车单车用铜量已达80公斤，2025年全球精炼铜消费增速预计维持在2%—4%区间。值得注意的是，美国对铜产品的关税政策加剧了区域性库存失衡，COMEX铜库存较年初激增300%，而LME亚洲仓库库存则降至15万吨以下，现货升水的持续扩大进一步传导至期货市场，使得铜价全年维持高位震荡，成为大宗商品中的“抗跌先锋”。

洛阳钼业向《华夏时报》记者表示，从当前产业发展趋势看，由AI驱动的数据中心建设，以及背后的用铜需求将是确定性事项，需求端将保持韧性，尽管淡季及中国补贴退坡可能部分影响需求表现，但电网投资和新能源领域的继续加速将支撑需求保持增长势能。

在贵金属与核心基本金属之外，白银与小金属则上演了“补涨+独立行情”的双重戏码。

据观察，白银面临矿产端供应收缩与再生银回收效率不足的困境，而光伏产业装机量激增、电子元器件需求升级及储能领域应用拓展，推动需求端爆发式增长，叠加贵金属板块情绪共振，使其涨幅碾压黄金。

AI浪潮催生的高端材料需求，更让钨、钽等小金属迎来价值重估。钨的超高硬度优势、钽优异的导热导电特性，使其成为AI终端设备、军工等高端领域的关键材料；而国内对钨矿开采总量的严格管控，进一步固化了全球钨供应偏紧的格局，推动钨价延续缩量上行态势。

年初至今，钴价的惊天逆转则凸显了政策对供需格局的重塑力量。刚果（金）作为全球超七成钴产量的来源地，2025年三次出口限制政策，2026年配额仅9.66万吨，远低于2024年22万吨的产量，全球钴供需从过剩转为紧缺。

其中，电池领域需求占钴消费的大头，新能源汽车与储能行业的持续增长形成刚性支撑，推动钴价年内涨幅超103%，成为年内表现最亮眼的品种之一。

华友钴业向《华夏时报》记者直言，公司钴资源供应形成多元布局，除刚果（金）产区外，公司印尼镍湿法冶炼项目同步贡献钴副产品，为公司钴资源供应提供了重要来源，刚果（金）对钴的出口配额管理制度对公司原料及产品供应稳定性预计影响有限。

惠誉解决方案旗下BMI分析师则向记者分析道，2025年金属价格的上涨，核心是“关税不确定性下降、净零转型相关行业强劲需求以及供应收紧”三大因素的共同作用。其中绿色能源转型领域的增长尤其有利于铜、铝、锂和镍等关键矿产。

BMI分析师续称，尽管中国国内住房市场仍面临压力，拉低工业金属消费，但绿色能源转型领域的强劲增长可能会部分抵消这一影响。多重因素的交织叠加，使得2025年的有色金属市场呈现出“结构性机会凸显、核心品种领涨”的鲜明特征。

“金属价格的强势演绎，终究是产业价值的市场投射。”前述外资分析师如是说道。

在供需共振驱动的牛市格局下，大宗商品价格的高位中枢已逐步转化为相关企业的业绩增量，而业绩兑现与估值修复的双重逻辑，正催生企业股价的戴维斯双击效应。

业内企业“戴维斯双击”，业绩与股价双丰收

行情是行业的试金石，更是企业转型的催化剂。

在行业牛市的背景下，有色金属企业不再是简单的价格跟随者，而是通过资源布局、战略转型与技术升级，主动把握行业变革机遇，实现盈利与估值的双重提升，形成了全新的产业生态。

从资源卡位到技术赋能，头部企业的突围路径，正定义着行业未来的竞争格局。头部企业的“戴维斯双击”效应显著，股价与业绩同步走强。

铜产业链的龙头表现颇具代表性，其中洛阳钼业年内A股股价累计涨幅达191.88%，H股年内最高涨幅更突破220%，盈利端同步兑现高增长，今年前三季度营收突破1455亿元，净利润同比增幅超72%；紫金矿业凭借金铜双轮驱动的业务架构，在核心产品销售价格稳步上行的助推下，年内股价上涨121%，业绩高增的增长曲线清晰可见。

贵金属板块的估值修复与产能释放形成正向循环。招金黄金年内股价涨幅超250%，前三季度旗下瓦图科拉金矿黄金产量达1.49万盎司，同比增幅61.34%，其中尾矿回收贡献黄金0.48万盎司，产能释放节奏持续超预期；西部黄金、赤峰黄金、中金黄金年内股价均实现翻倍以上增长，叠加收入与利润的双位数甚至三位数增速，估值修复的空间伴随行业景气度持续打开。

钴锂板块的业绩弹性与成长韧性更为突出。华友钴业年内股价大涨133%，2025年前三季度经营数据再创近年新高，累计实现营业收入589.4亿元、归母净利润42.16亿元，同比分别增长29.57%、39.59%；盛新锂能则完成从亏损边缘的强势反弹，今年第三季度归母净利润同比增幅超132%，业绩修复动能与行业利好共振，推动其年内股价上涨158%。

从产业深层逻辑看，企业战略重心从“规模扩张”向“资源卡位”的迁移，已成为决定盈利弹性的核心变量。洛阳钼业的长期布局颇具代表性，公司围绕年产铜80万—100万吨、年内超百亿级金矿布局等核心目标推进战略落地，10月24日宣布的10.84亿美元KFM二期投资项目，预计2027年投产后将新增年均10万吨铜金属产能，为长期盈利增长筑牢基础。

伴随产业结构升级，行业估值逻辑正从传统“资源溢价”向“技术溢价+需求溢价”的二元驱动重构，具备高端材料布局能力与全产业链整合优势的企业，已获得市场估值的明确倾斜。

华友钴业向本报记者表示，公司大力实施“支撑产业、引领未来”的科创战略，围绕一体化产业链进一步加强新产品、新工艺研发，50余款中高镍三元前驱体产品全球认证领先，富锂锰基前驱体首代定型、二代预研并切入固态/低空/机器人供应链，多款用于大圆柱电池、e-VTOL低空飞行器、人形机器人的9系超高镍三元正极已率先实现规模化出货并持续放量。

洛阳钼业则向记者明确了前沿技术融合的战略方向，公司正积极拥抱AI等新兴技术，其中国区配矿系统通过数智化升级，已将配矿偏差率从11%—15%压缩至2%—3%，显著提升选矿回收率与经营效益。这种技术赋能与需求适配的双重能力，正在为企业构建穿越行业周期波动的核心韧性。在行业景气度抬升的背景下，此类企业的实践不仅验证了转型路径的可行性，更为有色金属行业的高质量发展提供了可以借鉴的产业样本。

而这种由头部企业筑牢的产业韧性，既是2026年有色金属长牛行情延续的基石，也预示着行业将在景气延续与不确定性挑战的交织中，进入新一轮价值重塑的深水区。

长牛行情的延续与挑战

牛市行情的延续，终究依赖于产业转型的深度。

2025年的金属牛市不仅重塑了行业当下的盈利格局，更奠定了未来长期发展的转型方向。

随着AI需求进一步渗透、绿色转型加速推进，有色金属的“战略价值”将更加凸显，但全球经济复苏不确定性、政策波动等风险也不容忽视，行业将在机遇与挑战中迈向新的发展阶段。

把握转型主线，平衡机遇与风险，成为有色金属企业下一阶段的核心命题。

行业长期增长的核心动力来自新兴领域的需求持续爆发与产业结构升级。AI终端（服务器、智能设备）、人形机器人、低空经济等新兴领域的快速发展，将持续拉动对高性能材料的需求，铜的“算力金属”属性、钴在电池领域的核心地位、钨钽的高端制造应用价值将进一步强化。

华友钴业向本报记者坦言，中长期来看，电池将作为基础赋能单元，为新能源汽车、储能以及AI等新兴应用场景提供能源保障，带来更大的需求增长空间，不同领域的技术迭代和需求释放节奏可能存在差异，但新能源产业仍是当前最具确定性的核心支柱。

企业转型将向“全球化资源布局+高端化产品矩阵+低碳化生产方式”深度推进。头部企业则是率先加大海外资源并购与国内矿产开发力度，构建稳定的全球资源供应链，同时加速绿电替代，推进产品向高端制造、新能源领域延伸。

洛阳钼业向本报记者表示，未来仍将专注上游，并将着力打造铜金两极格局，继续积极寻找和布局相关资源，下阶段将按既定战略继续有序推进管理机制变革、精细化运营管理等命题，目标是建立精益运营的生产方式，打造全球性的平台型组织，驱动新一轮高速增长；电解铝企业正加速绿电替代，2026年绿电消费比例将进一步提升，绿电铝的成本优势将更加突出。

但行业发展仍面临多重风险挑战，需警惕潜在波动。全球经济复苏不及预期可能导致需求疲软，海外政策变动、矿山安全环保风险可能影响供应稳定性，大宗商品价格的周期性波动也将持续存在。

惠誉解决方案旗下BMI分析师提醒，尽管2026年对金属价格持谨慎乐观态度，但风险平衡仍偏向下行。

在他看来，2026年全球经济企稳、贸易摩擦缓解背景下，多数矿产金属均价有望高于2025年。2025年8月关税不确定性达峰后，2026年整体将持续下降，支撑大宗商品需求，但不排除阶段性波动，部分金属或面临美国新关税以保护国内关键产业。“其中铜风险显著，美商务部长需于2026年6月30日前提交国内铜市报告，以决定是否2027年对精炼铜征15%关税、2028年提至30%。”

此外，美联储货币政策超预期紧缩、下游需求不及预期、原材料成本大幅波动等因素也可能对行业行情形成压制。

尽管风险犹存，但行业转型突围的大方向不可逆转。2025年的金属牛市已经证明，有色金属行业的价值不再单纯依赖宏观经济周期，而是更多取决于资源的战略重要性与需求的技术迭代速度。

那些提前卡位核心资源、布局高端产业链、拥抱绿色低碳转型的企业，将在新一轮竞争中占据先机。正如华友钴业、洛阳钼业、山东黄金、紫金矿业等头部企业的实践所显示的，只有将资源优势转化为技术优势与产品优势，才能在行业长周期中实现可持续增长。

潮起东方风正劲，转型突围路可期。

2026年，随着战略价值的进一步凸显，有色金属行业的转型之路将更加清晰，牛市行情的核心逻辑也将持续延续，为全球经济转型提供关键资源支撑。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁