（来源：新能源前沿战队）

概况：深耕汽车&摩托车进气系统，多年业绩稳健增长 

公司成立于1995年，2023年深交所上市，主要产品为汽车进气系统零件和摩托车配件。汽车产品占营收60%，客户覆盖奇瑞/广汽/吉利等主机厂。摩托车产品占营收30%，客户覆盖本田/雅马哈等。

公司近些年收入保持10%左右增速，毛利率维持在30%+。公司2015年收入3.2亿元，2025Q1-3增长至7.3亿元，毛利率自2015年来持续保持在30%+，净利率21-24年保持在15%左右。

看点：主业稳步向上，深度卡位机器人peek材料

主业：汽车业务品类拓张，摩托车业务看出海

✅汽车进气系统：已与国内主流车企建立稳定合作，并积极拓展合资、新势力。此外公司通过收购安徽凯正拓展产品品类，助力汽车领域营收增长。

✅摩托车进气系统：公司已是该领域的龙头企业，合作的主要客户为国内外头部品牌。同时客户本田在东南亚摩托车市场份额极高，我们认为伴随公司东南亚工厂落地，业务有望拓展到海外市场。

新业务：布局peek材料，机器人领域卡位优势显著

Peek材料具有高强度、耐磨、自润滑、耐高温、绝缘性好，适用于极端环境等优势，可应用于机器人关节零件、航空航天减重部件等。机器人客户紧进展层面，公司表示努力推进产品开发进度，积极送样海内外客户，争取早日量产。

公司在peek材料竞争优势体现在：1）是少数拥有材料聚合、改性、注塑一体化能力的公司。2）公司与北美DMI成立合资公司深入绑定，DMI有30多年的peek材料技术沉淀，在改性配方与注塑技术攻关方面强势赋能。3）定位材料工艺解决方案供应商而不是OEM。公司制品不按原材料吨位计量，非传统塑料件供应商，而是作为关键功能件的解决方案提供商，以成品交付终端客户。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2025-2027年实现营收10.2、12.0、13.7亿元，实现归母净利润分别1.5、1.8、2.0亿元，同比分别+16%、+17%、+13%。考虑到现有业务成长性+布局PEEK等新业务，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：汽车和摩托车销量不及预期，行业价格竞争超预期，股价波动大的风险，预测主观性，新业务进展不及预期。

1. 公司概况

1.1. 发展历程

公司前身为1995年成立的台州市路桥恒勃机车部件厂，2005年恒勃控股股份有限公司举行奠基仪式。2014年9月恒勃完成股份制改造，2015年10月在新三板挂牌；2023年6月公司在深交所创业板上市。

公司专业从事ICE＆HEV进气系统、燃油蒸发系统、新能源汽车热管理系统、氢燃料电池阴极过滤系统的研发、生产和销售，主要产品包括汽车进气系统及配件、摩托车进气系统及配件和通用机械进气系统及配件。公司注重技术研发与创新，掌握了CAE仿真技术、低噪进气系统技术、燃油蒸发污染控制技术、远红外线焊接等多项核心技术，独家起草《摩托车和轻便摩托车空气滤清器》行业标准并参编多项国家、行业标准。

公司股权结构稳定，第一大股东及实控人为周书忠，周书忠先生系公司创始人之一，自2005年10月公司设立以来即整体负责公司的运营发展，目前担任公司董事长。

1.2. 财务表现

公司营收和归母净利润伴随经营规模的扩大逐年增长。2024年公司营收8.65亿元，同比+10%；归母净利润1.31亿元，同比+14.23%。2025Q1-Q3公司实现营业收入7.31亿元，同比+19%；归母净利润0.94亿元，同比+9%。

毛利率稳定在30%以上，费用率管控良好。2024年公司毛利率32.5%，同比+1.2pct；净利率15.1%，同比+0.5pct。2025Q1-Q3公司毛利率30.08%，净利率12.88%。2022年以来公司期间费用率稳定在14-16%的水平。

2. 看点：主业稳步向上，新业务积极拓展

2.1. 主业：研发制造能力领先，客户均为行业龙头

1）汽车进气系统

燃油车汽车进气系统及配件产品：公司凭借深耕行业多年的经验，已与国内主流自主品牌车企广汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城、一汽、北汽、东风等建立了长期稳定的合作关系，不断抢占外资企业的市场份额，实现国产替代。同时，公司正在积极开拓合资车企，如日产、现代、大众、通用等，已取得日产轩逸的定点函并完成工装模具的开发，2025年初已实现量产；已取得现代起亚SP3C车型三套进气系统项目定点，并接受广汽丰田第二阶段的验厂认证以及东风本田的验厂认证。

新能源汽车进气系统：公司凭借多项核心技术，聚焦新能源增程式电动汽车进气系统相关产品研发，积极开拓新能源知名及新势力品牌如理想、小鹏、问界、智界、零跑、岚图等。公司配套零跑相关进气系统产品已进入量产阶段，问界M5、M7、M9、理想进气系统相关产品已实现量产，问界 M8进气系统、智界 R7 进气系统等相关产品已于2025 年初实现量产。

2）摩托车进气系统及配件

在摩托车进气系统及配件产品领域，公司已是该领域的龙头企业，合作的主要客户为本田、雅马哈、铃木、宝马、标致等高端合资品牌以及豪爵(大长江)、隆鑫、春风动力、钱江、厦杏、力帆、宗申等国内主流摩托车品牌。公司积极布局空气滤清器性能监测智能化、保养便捷化、产品轻量化、高尘区域长寿命差异化等创新技术研发领域，不断贴合及引领未来合作新趋势，加强与大长江集团、五羊本田等主要客户的合作粘性。

3）其他产品拓展

在车载智能电子产品等配套领域，公司成立了单独事业部负责电子智能仪表、电控、智能中控、电池管理、机器人AI边缘计算模块等产品的研发、生产、销售，相关车载智能电子研发中心位于深圳罗湖区。公司基于商用车、摩托车MK-MOTOR平台、电动车EK-BIKE平台、沙滩车AK-AUTO平台、四轮车仪表平台，成功开发了多款具有市场竞争力的车载智能电子产品，量产和在研项目遍及新大洲本田、五羊本田、钱江、金浪、豪进、奔达、凯越（张雪机车）、元图、保时马、逗哈等国内外知名摩托车、电动车厂家。公司接轨国际，已启动研发体系ASPICE 4.0 CL2、功能安全ISO26262 ASIL-D，信息安全ISO21434认证，计划2026年完成。

在新能源汽车配套领域，除配套用于新能源混动汽车的进气系统等产品外，公司正积极开拓汽车热管理系统相关产品。其中，冷却水壶、膨胀箱产品已实现成熟量产，主要客户包括广汽集团、吉利集团、赛力斯等；持续开发的产品包括水侧分流板和冷却液流体模块，对应的客户为浙江三花汽车零部件有限公司。

2.2. 新业务peek全面推进

在新业务拓展方面，公司密切关注并跟进行业相关技术的发展变化，提升技术能力和适用性。在“以塑代钢”和“轻量化”的市场发展背景下，高分子改性材料和精密制造凭借其独特的性能优势，在新兴产业中展现出强大的竞争力，拥有极为广阔的市场空间。其中改性材料之一PEEK是一种具有耐高温、耐磨、耐腐蚀、自润滑等优异性能的特种工程塑料，适用于工业、新能源汽车、人形机器人、航空航天、半导体和医疗器械等对轻量化和材料机械性能要求较高的领域。未来，随着轻量化需求增长，PEEK在各行业的渗透率将持续提升，成为高端精密制造的核心材料之一。目前公司有在布局PEEK等轻量化材料的创新和应用，开展研究和试制，已经开展前期的市场调研工作，积极与国内头部客户接触，同时向国内外客户积极送样。

2025年8 月1 日，公司公告与DMI成立合资公司，恒勃持股80%。本次设立合资公司整合合作方30多年的改性材料经验，以及恒勃自身的精密模具和精密制造的产业链优势，通过双方合作，将加快进入各行业关键零部件的研发和制造，始终为客户提供创新性的解决方案，打通改性材料和精密制造之间的技术瓶颈，根据客户终端产品的应用场景提供“客制化”和“差异化”的零部件制品。

3. 盈利预测

3.1. 盈利预测

我们预计公司2025-2027年实现营收10.2、12.0、13.7亿元，实现归母净利润分别1.5、1.8、2.0亿元，同比分别+16%、+17%、+13%。核心假设如下：

-汽车发动机进出气系统零件：参考2025H1营收增速21.7%，考虑到公司正在积极开拓新客户（燃油车开拓合资、新能源车开拓新势力），预计2025年全年增速22%，预计2026-2027年营收增速分别为20%、15%。假设业务毛利率伴随规模扩大稳中有升，2025-2027年毛利率分别30%、31%、31%。

-摩托车配件：参考2025H1营收增速17.5%，考虑到公司行业龙头的地位，以及后续拓展海外市场的规划，预计2025年全年增速17%，预计2026-2027年增速分别15%、13%。公司摩托车配件业务稳定经营多年，假设毛利率稳定在34%左右的水平。

-通用机械：2024年占公司营收比重仅3%。2025年参考25H1预计同比-12%。考虑到今年下滑后基数较低，假设后续营收保持稳定。毛利率参考2025H1假设维持42%左右。对整体盈利预测影响较小。

-其他业务：2024年占公司营收比重仅3%。2025年参考25H1预计同比-12%。考虑到今年下滑后基数较低，假设后续营收保持稳定。毛利率参考2025H1假设维持35%左右。对整体盈利预测影响较小。

3.2.评级

公司新业务PEEK应用领域多、前景广阔，且公司已开展前瞻性布局。PEEK适用于工业、新能源汽车、人形机器人、航空航天、半导体和医疗器械等对轻量化和材料机械性能要求较高的领域，未来随着轻量化需求增长，PEEK在各行业的渗透率有望持续提升，成为高端精密制造的核心材料之一。目前公司有在布局PEEK等轻量化材料的创新和应用，开展研究和试制，已经开展前期的市场调研工作，积极与国内头部客户接触，同时向国内外客户积极送样。

公司主业业绩稳健向上，叠加新业务带来第二成长曲线，看好未来持续向好。首次覆盖，给予“增持”评级。

4. 风险提示

汽车和摩托车销量不及预期： 公司下游客户多为汽车和摩托车公司，若销量不及预期，将影响我们对收入的预测。

行业价格竞争超预期： 若行业出现价格战进而带来大幅降价，将影响我们对公司各业务毛利率的判断。

股价波动大风险： 公司布局机器人产业，机器人行业由于尚处于早期，故股价波动大。

预测主观性： 本文涉及的一些数据测算存在一定主观判断。

新业务进展不及预期：公司在拓展PEEK等业务，作为新兴业务，在各领域的应用仍需持续探索和确认，存在进展不及预期的风险。

证券研究报告《恒勃股份：主业稳步向上，新业务积极布局》

对外发布时间：2025年12月26日

报告发布机构：天风证券（维权）股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师