报告摘要

一、如何看待本周市场持续上涨？

指数创新高与个股分化并存，行情进入高位结构再平衡阶段。本周A股市场在指数层面延续强势，从主要指数表现来看，本周万得全A、沪深300和中证2000指数分别上涨2.78%、1.95%和3.06%。从成交额层面来看，万得全A日均成交额由上周的1.76万亿元逐步放量至1.97万亿元，在周五当日突破2万亿大关。从个股层面来看，本周万得全A上涨个股日均占比约为52.20%，与上周基本持平。总体而言，指数上涨趋势得到进一步确认，但上涨方式发生改变。

本周市场的持续上涨，更多源于在周期板块带动下的风险偏好阶段性修复。临近年底，本周国内外政策面与消息面较为平静，缺乏对市场形成直接冲击的新增利好因素，行情的推动力量主要来自市场内部结构的变化。从盘面结构看，本周指数的上行主要由有色金属为主的周期板块带动。伴随工业金属大宗商品价格显著走强，顺周期与资源品相关产业股价同步上行。从资金与交易特征看，市场整体风险偏好修复的迹象较为明显。从外部环境看，人民币汇率本周阶段性升值，叠加海外流动性预期边际改善，提升了海外资金流入A股市场的预期，也在一定程度上为本轮风险偏好修复提供了外部支撑。

展望后市，春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会。当前阶段，制约市场的主要风险因素已较前期明显弱化，风险偏好有望维持较高水平。从外部环境看，前期市场对全球流动性预期收紧以及美股高估值AI板块回调的担忧有所缓解。从国内环境看，由于今年春节时点偏晚，春节后两会召开时间较近，当前市场对于消费政策的乐观预期在两会前处于“不可证伪”期，有利于维持整体较高的风险偏好水平。不过，需要强调的是，当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，而非主升浪已正式开启。当前市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式，而非在高位进行趋势性加仓。这决定了短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速拉升并形成单边、持续的赚钱效应。

二、投资建议

　　从板块配置角度看，综合上周及过去两个月的资金流入特征，并结合历年春季行情以主题驱动为主的阶段性规律，当前可重点关注以下几类方向。

　　1）科技主题仍是春季行情中最具弹性的主线方向，重点聚焦机器人、商业航天与核电等细分领域；

　　2）海外算力与半导体相关板块，在全球产业链中的中期逻辑仍具备延续性，对于机构投资者而言，可继续以中期持有的思路进行配置；

　　3）非银金融板块在当前阶段具备一定配置价值；

　　4）在消费板块中，更适宜把握主题性交易机会。在新能源车补贴逐步退坡的背景下，政策支持方向或更多向服务消费与老龄化相关领域倾斜，可重点关注体育消费（补贴模式可能向区域赛事、联赛体系强化倾斜）、医疗器械以及中药等细分方向。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。

报告正文

一

如何看待本周市场持续上涨？

指数创新高与个股分化并存，行情进入高位结构再平衡阶段。本周A股市场在指数层面延续强势，从主要指数表现来看，本周万得全A、沪深300和中证2000指数分别上涨2.78%、1.95%和3.06%，上证指数至26日录得8连阳，本周上涨1.88%。从成交额层面来看，万得全A日均成交额由上周的1.76万亿元逐步放量至1.97万亿元，在周五当日突破2万亿大关。从个股层面来看，本周万得全A上涨个股日均占比约为52.20%，与上周基本持平。总体而言，指数上涨趋势得到进一步确认，但上涨方式发生改变。一方面，指数上涨并未伴随全面普涨，周五下跌个股数量超过3400家，远超上涨个股数量；另一方面，成交额放大的同时，涨停个股集中于少数方向，显示资金并未采取全面进攻策略，而是进行更为主动的结构调整。

本周市场的持续上涨，更多源于在周期板块带动下的风险偏好阶段性修复。临近年底，本周国内外政策面与消息面较为平静，缺乏对市场形成直接冲击的新增利好因素，行情的推动力量主要来自市场内部结构的变化。从盘面结构看，本周指数的上行主要由有色金属为主的周期板块带动。伴随工业金属大宗商品价格显著走强，顺周期与资源品相关产业股价同步上行：碳酸锂期货价格突破关键关口，带动锂矿指数上涨；铜、铝等工业金属价格与相关指数同步创出阶段新高。从资金与交易特征看，市场整体风险偏好修复的迹象较为明显。本周万得全A成交金额与指数价格同步抬升，两融余额持续攀升并创出阶段新高，市场运行状态已明显区别于12月上旬以缩量震荡为特征的谨慎格局，整体交易活跃度与风险承担意愿均有所增强。从外部环境看，人民币汇率本周阶段性升值，叠加海外流动性预期边际改善，提升了海外资金流入A股市场的预期，也在一定程度上为本轮风险偏好修复提供了外部支撑。

展望后市，春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会。当前阶段，制约市场的主要风险因素已较前期明显弱化，风险偏好有望维持较高水平。从外部环境看，前期市场对全球流动性预期收紧以及美股高估值AI板块回调的担忧有所缓解。一方面，日本加息已落地，美联储主席提名鸽派概率较大，市场对美联储政策转向主动宽松的预期有望阶段性升温，外部流动性压力边际缓释。另一方面，美股AI产业链的高资本开支与技术创新仍在持续推进，SPACEX的太空算力基础设施新叙事进一步拓展了产业想象空间，叠加部分海外龙头公司基本面改善，短期内AI产业链仍具备一定成长性，对全球风险资产形成支撑。从国内环境看，由于今年春节时点偏晚，春节后两会召开时间较近，当前市场对于消费政策的乐观预期在两会前处于“不可证伪”期，有利于维持整体较高的风险偏好水平。

不过，需要强调的是，当前市场更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段特征，而非主升浪已正式开启。一方面，部分杠杆资金已开始押注上涨，参与节奏较为积极；另一方面，ETF资金与产业资本仍呈现出偏谨慎的配置与减持行为，机构大户资金亦未出现持续、明确的一致性流入。一般而言，主升行情往往需要中证2000所代表的小票资金、两融所反映的杠杆资金以及机构大户资金的同步回流，以形成合力驱动，而当前资金流入流出的分化状态，并不符合主升浪即将开启的典型特征。当前市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式，而非在高位进行趋势性加仓。这决定了短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速拉升并形成单边、持续的赚钱效应。

二

投资建议

　　从板块配置角度看，综合上周及过去两个月的资金流入特征，并结合历年春季行情以主题驱动为主的阶段性规律，当前可重点关注以下几类方向。

　　1）科技主题仍是春季行情中最具弹性的主线方向，重点聚焦机器人、商业航天与核电等细分领域；

　　2）海外算力与半导体相关板块，在全球产业链中的中期逻辑仍具备延续性，对于机构投资者而言，可继续以中期持有的思路进行配置；

　　3）非银金融板块在当前阶段具备一定配置价值；

　　4）在消费板块中，更适宜把握主题性交易机会。在新能源车补贴逐步退坡的背景下，政策支持方向或更多向服务消费与老龄化相关领域倾斜，可重点关注体育消费（补贴模式可能向区域赛事、联赛体系强化倾斜）、医疗器械以及中药等细分方向。

　　三

周度资金面行为追踪与下周经济展望

　　从资金面看，本周不同渠道资金流入流出差异明显，主要体现风险偏好的不同选择。主要股指ETF流入流出分化，产业重要股东及北向交易资金净流出明显，杠杆资金则连续净流入。首先，从ETF资金看，沪深300、科创板、创业板净流出，中证500、红利指数则延续之前的流入趋势，中证2000流入流出不明显。其次，大股东减持水平回升。第三，北向资金交易金额继续收缩，已创9月初以来新低。我们关注到，杠杆资金风险偏好强烈回升，两融余额与平均担保比例均连续提升。资金面风险偏好分化进一步增强，短期内预计维持震荡行情，存在行业结构性机会。

四

周度市场回顾及展望（12月22日-12月26日）

　　本周市场主要指数均上涨，中证500指数上涨幅度较大。三大指数中，上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53%，创业板指上涨3.9%。本周大类行业指数大多上涨，其中材料指数、信息技术指数上涨明显，日常消费指数、电信服务指数跌幅较大。从风格表现来看，本周小盘成长板块涨幅较大。

　　本周中信一级行业大多上涨，其中有色金属、国防军工、基础化工领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中有色金属、综合金融、国防军工回升明显。

4.1 指数与行业表现

宽基指数：本周市场主要指数大多上涨，其中中证500、创业板指和中小100指数上涨幅度较大。活跃度方面，创业板指、中证1000指数换手率回升明显。

大类行业：本周大类行业指数大多上涨，其中材料指数、信息技术指数上涨明显，日常消费指数、电信服务指数跌幅较大。

一级行业：本周中信一级行业大多上涨，其中有色金属、国防军工、基础化工领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中有色金属、综合金融、国防军工回升明显。

4.2 情绪指标跟踪

全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.4%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所上升。截至12月26日，5日平均换手率达1.66%，处于十年分位的88.7%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至12月26日，创业板5日平均换手率为2.28%，处于历史分位的75.2%。

场内融资：本周融资余额有所上升，截至12月25日，融资余额为25284.67亿元，较上周末上升459.35亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额10.88%，较上周上升0.97%。

次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周下降0.82%，截至12月26日，次新股5日平均换手率达到5.28%，处于历史分位15.30%。

4.3 估值指标跟踪

主要行业估值：PB估值中石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、机械、电力设备及新能源、国防军工、汽车、电子、计算机行业估值水平高于历史中位数；

主要行业估值：PE估值中化工、钢铁、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、交通运输、房地产、商业贸易、综合、建筑材料、建筑装饰、电气设备、国防军工、计算机、传媒、通信、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数。

风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。