在经历今年6-10月的连续上涨后，A股波动加大，前期强势的科技板块也出现调整。随着近日上涨，又让投资者看到了潜力。

年末将至，A股和科技成长还能保持强势吗？

在A股历史上，上涨行情中经历过的“风格切换叠加调整”并不少见。

复盘2005-2025年，A股出现过三轮较明显的大牛市，分别是2005-2007年、2014-2015年以及2019-2021年。

根据开源证券统计，在这三轮大牛市中，阶段性（60日）回撤较大、具备代表性的区间，出现过13次，平均持续时长12个交易日，中位数为10个交易日。

调整前后，风格切换的比例为46.2%、风格延续的比例为53.8%。

也就是说，从历史数据看，A股调整前后，风格延续的概率稍大于风格切换，但也没有显著差异。

上涨期间，类似的风格切换且伴随着调整的行情

2005-2025

若以史为鉴的话，本轮调整后，延续前期科技强势风格的概率略大，不过其他风格也有机会。

一方面，科技板块依然具备中长期走强的条件；另一方面，红利风格和顺周期资产或也不能忽视。

01

科技赛道

如果市场延续今年以来的高贝塔惯性，行情主线可能仍在以AI为代表的科技赛道。

重磅政策支持

11月，国务院办公厅印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》指出，加强人工智能领域高价值应用场景培育和开放。此前，国务院已发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。

一系列重磅政策支持有望助推模型迭代、强资本开支与国产化共振，助力国产AI前行。

基本面趋势向好

今年三季度国产算力、存储芯片等业绩不弱，在存储芯片涨价浪潮下，四季度A股存储芯片厂商业绩或仍有强力支撑，长线逻辑依然清晰。另外，AI应用也有望迎来反转。

目前AI应用渗透率进入加速阶段，垂直类应用商业化落地初现成效，都给了相关企业机会。

估值或已“不贵”

经过前期调整，TMT的估值或回到相对合理阶段，投资性价比或提升。以人工智能板块为例。

Wind数据显示，今年11月24日，中证人工智能指数市盈率（PE-TTM）已降到58倍左右，位于近三年来40%的分位数，或已“不贵”。

而今年10月底，其估值还在75倍左右，且位于近三年来90%的“较贵”分位数。

长期逻辑清晰

中长期看，AI可能是一场持续数年的“基础性转变”，以AI为代表的科技股产业趋势不变，软件应用落地、硬件算力循环驱动、国产替代等或是主要投资逻辑，有望助推板块向上向前。

02

红利赛道

今年红利资产可能不如科技赛道“出圈”，但它的配置价值不容忽视。

“低利率”环境下，高股息资产吸引力增强

无风险利率持续下行，高股息资产对资金的吸引力或在加强。

Wind数据显示，截至2025年11月24日，十年期国债收益率在1.8%左右，中证红利指数股息率水平（近12个月）为4.37%，两者相差超2.5个百分点。

四季度红利资产机会较多

一是“稳增长”政策对传统行业形成支撑，有望利好红利资产。二是年末资金更倾向追求确定性，通过再平衡操作进一步放大了红利资产的弹性。

政策鼓励分红

从长期投资角度看，监管不断出台政策鼓励上市公司分红、提高分红率。政策端的分红导向在持续强化，A股正从“侧重融资”向“重视股东回报”转变。

在政策的驱动下，资本市场也在发生积极的变化，红利类资产有望成为未来几年A股市场重要的配置性资产。

03

顺周期风格

“反内卷”政策催化

国家统计局数据显示，今年10月PPI环比上涨0.1%，为年内首次环比上涨。市场普遍认为“反内卷”带动行业供需改善是重要原因——得益于反内卷政策的落实，国内上游工业品供需关系改善，煤炭、黑色金属等产业链延续涨价趋势。

特别是“反内卷”写入五年规划，对权益市场的影响或从1年维度的库存周期转向3-5年的产能周期，有望推动3-5年中期维度周期板块的盈利水平进一步提升，对顺周期行业或是较长远的利好。

全球制造业复苏

短期看，全球制造业复苏与降息周期的共振，使得周期板块可能成为四季度A股的重要方向。

比如，铜、铝、原油、锂等上游资源品直接受益于全球需求回升与流动性宽松；工程机械、重卡、锂电设备、风电设备等资本品受益于海外产能重建的红利；航空等内需修复板块，国内价格企稳与消费回升正在形成合力支撑。

市场很难因为短期的震荡和波动就改变趋势，出现风格极快速切换/转移的频率也不高。

与其纠结 "风格是否切换"，更好的策略可能是聚焦 "如何应对"。

一方面，理性的投资不宜过于“短视”。不论是布局哪种风格，给优质资产时间，获得回报的机会可能更大。

另一方面，理性投资的核心不是精准预测风格（实践中也很难做到），而是在风格变化时，能保持组合的适应性和良好的投资心态。

如果资金量允许，可考虑做组合投资、资产配置，降低单一风格风险。

另外，可考虑通过指数基金布局。根据指数编制方式，有风格属性明显的指数，也有包含不同风格股票的指数。

寻找到适合自己投资偏好和风险承受能力的指数基金，也是一种配置之道。

主要参考资料

开源证券《牛市当中的“风格切换+调整”复盘》20251125

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