招股書解讀

主營業務與商業模式：全渠道電商運營商，四大板塊驅動增長

極易科技定位為中國領先的數字零售綜合運營服務商，主要通過四類業務模式開展經營：品牌至消費者的解決方案（線上）、品牌至企業的解決方案（線下）、品牌資產管理與IP商業化運營以及其他服務。其中，線上渠道經銷模式為核心收入來源，2024年貢獻52.4%的收入佔比。公司同時具備跨境進口和出口雙重能力，2024年跨境進口GMV達74億元，位列行業第一。

公司自研AI智能體平台SOLIN，在補貨、營銷、客服等環節實現智能化管理，並與西安交通大學蘇州研究院等機構合作，強化數智化運營能力。按2024年GMV計，極易科技在中國數字零售綜合運營服務商中排名第二，市場份額1.2%。

營業收入及變化：2024年突破14億元，三年復合增長率12.7%

公司營業收入從2022年的11.17億元增長至2024年的14.00億元，三年複合增長率12.7%。2025年前九個月收入達10.79億元，同比增長21.4%，主要得益於品牌資產管理業務收入激增311.7%至1.74億元。

淨利潤及變化：2024年翻倍至4.98億元，2025年前九月增速放緩至26%

淨利潤表現波動顯著，2023年淨利潤2,487萬元，2024年大幅增長100.3%至4,982萬元。但2025年前九個月淨利潤僅增長26%至1,839萬元，增速明顯放緩。經調整淨利潤顯示類似趨勢，2024年達5,489萬元，2025年前九月為3,546萬元。

毛利率及變化：三年連降，2024年跌至14.4%

毛利率呈現持續下滑態勢，從2022年的17.4%降至2024年的14.4%，主要由於低毛利率的品牌至企業解決方案收入佔比從5.7%提升至35.3%。2025年前九個月毛利率回升至16.8%，主要得益於高毛利的品牌資產管理業務收入佔比提升至16.1%。

淨利率及變化：2024年回升至3.6%，2025年再度下滑至1.7%

淨利率波動較大，2022年為3.4%，2023年降至1.8%，2024年回升至3.6%，但2025年前九個月再度下滑至1.7%。淨利率表現與毛利率趨勢基本一致，反映公司盈利能力不穩定。

營業收入構成及變化：線下業務佔比三年增長30個百分點

收入結構發生顯著變化：品牌至消費者解決方案（線上）收入佔比從2022年的88.5%降至2024年的60.2%；品牌至企業解決方案（線下）收入佔比從5.7%大幅提升至35.3%；品牌資產管理業務2025年前九個月收入佔比達16.1%，成為第三增長曲線。

客戶集中度：前五大客戶貢獻超五成收入，客戶依賴風險高

公司存在嚴重客戶集中風險，2022年來自前五大客戶的收入佔比高達77.3%，儘管逐年下降，但2025年前九個月仍達51.1%。最大客戶收入貢獻從2022年的72.0%降至2025年前九個月的34.4%，但集中度仍處於高位。

供應商及供應商集中度：前五大供應商採購額佔比49.6%，供應鏈風險顯現

2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九個月，向前五大供應商的採購額分別佔總採購額的43.1%、39.4%、49.6%及38.5%，最大供應商採購額貢獻率分別為11.4%、11.1%、16.6%及10.6%。部分供應商同時為公司客戶，存在關聯交易風險。

實控人及主要股東：王珊為核心控制人，京東邦能為戰略投資者

截至最後實際可行日期，創始人王珊通過直接及間接方式合計控制公司33.45%權益，為公司實際控制人。股權結構相對集中，存在一股獨大風險。京東邦能（京東集團附屬公司）持有9.5%股權，為重要戰略投資者。

王珊通過直接持股16.10%、青島易華（5.12%）、員工激勵平台（合計9.42%）及南京極晟（0.81%）合計控制33.45%表決權。

核心管理層：薪酬差距顯著，激勵機制待完善

管理層團隊平均擁有20年行業經驗，但薪酬透明度不足。董事長王珊擁有逾10年電商運營經驗，曾任西交利物浦大學品牌及市場辦公室主任；副總經理吉融在科技領域有30年經驗。員工持股平台合計持股11.47%，但未披露具體激勵計劃細節。2024年行政開支7,208萬元，同比增長14.9%，管理費用率從4.6%升至5.1%。

風險因素：六大核心風險需警惕

1. 客戶集中度風險：前五大客戶收入貢獻超五成，最大客戶收入貢獻率長期超過30%。
2. 盈利能力下滑風險：毛利率三年連降，從2022年的17.4%降至2024年的14.4%，淨利率波動顯著。
3. 經營活動現金流持續為負：2022-2023年及2025年前九個月現金流淨流出合計5.42億元。
4. 存貨周轉效率下降：存貨金額從2024年底的2.79億元增至2025年9月底的4.50億元，周轉天數74.3天。
5. 跨境業務政策風險：國際貿易摩擦及關稅政策變動影響顯著，2024年跨境進口GMV達74億元。
6. 行業競爭加劇風險：電商運營服務市場集中度低，前十大企業僅佔15.3%市場份額。

財務挑戰：流動性壓力與盈利質量隱憂

經營活動現金流持續為負，2022年、2023年及2025年前九個月現金流淨流出分別為1.81億元、1.20億元及2.42億元。截至2025年9月30日，銀行借款達7.78億元，資產負債率為60%，存在一定償債壓力。存貨周轉效率下降，存貨金額從2024年底的2.79億元增至2025年9月底的4.50億元，周轉天數74.3天。

同業對比：市場份額領先但盈利遜色

按2024年GMV計，極易科技在中國數字零售綜合運營服務商中排名第二，市場份額1.2%，跨境進口電商GMV排名第一。但與同行相比，公司整體毛利率及淨利率偏低，2024年毛利率14.4%低於行業平均水平，顯示其成本控制及議價能力有待提升。

監管提示與投資建議

極易科技作為國內排名前五的電商運營服務商，具備全渠道運營及跨境雙向能力，但需警惕以下投資風險：業務結構調整帶來的盈利波動，低毛利線下業務快速擴張壓縮整體利潤空間；客戶集中風險，單一大客戶收入佔比長期超過30%，存在客戶流失風險；現金流壓力，經營活動現金流持續為負，依賴融資維持運營；行業競爭加劇，市場集中度低，價格戰可能進一步壓縮利潤率。

建議投資者密切關注品牌資產管理業務拓展進度、客戶結構優化情況及現金流改善能力，謹慎評估估值合理性。按2024年經調整淨利潤5,489萬元計算，若給予20倍PE，合理估值約10.98億元，需結合最終發行價謹慎參與。

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