摩根士丹利指出，全球经济正站在一个高度分化的十字路口，而市场对于流动性宽松的预期可能再次偏离现实。

据追风交易台，摩根士丹利在1月15日发布的全球经济简报中，为那些押注全球央行将同步、快速转向宽松政策的投资者敲响了警钟。该机构强调，此前市场普遍期待的美联储年初降息已基本落空——强劲的美国消费数据迫使大摩将首次降息预期大幅推迟至今年年中。

这意味着，2024年上半年全球资本市场将继续在“高利率、强美元”的货币环境中运行，依赖经济数据的起伏寻找方向。在此背景下，资产价格的波动性可能再度攀升，重现2023年第四季度般的剧烈震荡。

对于投资者而言，最关键的风险在于重新定价。一方面，美国经济的韧性使得通胀（尤其是关税传导带来的通胀）成为比衰退更紧迫的威胁；另一方面，非美经济体如欧元区和中国面临的增长压力，使得全球货币政策难以协调。

特别值得注意的是，大摩对日本央行的判断与市场主流预期截然相反—— 市场还在押注加息，而大摩认为日本央行全年都将按兵不动。这种预期的巨大偏差，极可能在日元和日本国债市场上引发剧烈的重新定价风险。

美国经济：强劲消费与关税通胀迫使美联储按兵不动

美国经济目前呈现出一种令人困惑但强韧的背离状态。

尽管劳动力市场显示出疲软迹象，失业率微降至4.4%且新增就业放缓，但这并未阻止美国消费者的脚步。2025年三季度的GDP报告显示，实际消费支出以3.5%的年化季率强劲增长，家庭净资产的持续增加支撑了这一趋势。更重要的是，虽然通胀正在侵蚀实际收入，但劳动力市场收入的总增长仍在跑赢通胀。

这种强劲的需求端表现，叠加关税政策带来的成本传导，彻底改变了美联储的政策路径。数据表明，企业在2025年三季度开始将关税成本转嫁给消费者， 大摩估算的70个基点的关税传导效应中，目前仅完成了约40个基点。因此，基于通胀将在年中才开始实质性软化的判断， 大摩已将美联储2026年的降息时点预期从之前的1月和4月，大幅推迟到了6月和9月。这意味着整个上半年，美联储都将维持限制性利率不变，直到确认通胀下行趋势稳固。

欧元区与英国：增长乏力下的必然宽松

与大西洋彼岸的火热不同，欧洲经济正陷入增长停滞的泥潭。

欧元区综合PMI从52.8降至51.9，显示出增长动能的丧失，不管是制造业还是服务业都在走弱。虽然劳动力市场尚且稳健，但除去爱尔兰后的欧元区在2026年的增长预期仅为1.0%。

更关键的是通胀数据，核心通胀率已降至2.3%，确认了反通胀的趋势。由于服务业通胀的重置和能源价格的走低， 大摩预计未来几个月通胀可能进一步减速，甚至低于欧洲央行的目标。这种“弱增长+低通胀”的组合，为欧洲央行在今年6月和9月进行降息提供了充分的数据支持。

同样的情况也发生在英国，虽然11月GDP意外上行，但整体增长依然乏力，劳动力需求极其疲软。随着通胀预计从2026年4月开始回归目标水平，英国央行在2月降息的概率极大， 并且大摩维持其终端利率将降至3%的预测，这比市场共识要低得多。

日本：通胀回落与政治动荡冻结了加息步伐

这是大摩报告中最具逆向思维的判断之一。虽然日本央行在2025年12月将利率上调至0.75%，且市场普遍预期2026年将有进一步加息， 但大摩坚决认为日本央行在2026年全年将维持利率不变。其核心逻辑在于通胀的再次回落——日本核心CPI预计将在未来几个月从3%回落至2%，主要受到基数效应和能源补贴的影响。在通胀目标再次面临下行压力的背景下，央行缺乏继续紧缩的动力。

此外，政治不确定性也成为了巨大的阻碍。高市早苗首相不仅面临支持率考验，更准备解散众议院进行提前选举。这种政治真空期叠加经济数据的疲软，使得任何紧缩操作都变得极其敏感。投资者需要警惕的是，如果日本央行如果真如大摩预测般“按兵不动”，日元疲软的风险将再次抬头。

中国：出口份额持续扩大与财政政策的连续性

大摩预计， 到2030年，中国在全球出口市场的份额将从目前的15%进一步扩大至16.5%。

在政策层面，12月的PMI数据回升显示出前期财政扩张的效果正在显现。大摩预计， 中国在2026年将保持政策的连续性，财政支持力度与2025年持平且同样会采取“前置”发力的策略。虽然通胀路径走出通缩的过程将是缓慢的，且更多依赖大宗商品价格而非广泛的需求复苏，但制造业和出口的韧性将继续作为经济的压舱石。

新兴市场：印度的强劲与拉美的转机

在新兴市场中，印度继续扮演增长引擎的角色。受政策宽松和强劲的城乡需求推动，印度2026财年的增长预期高达7.4%。印度央行虽然已将利率降至5.25%， 但大摩认为这标志着本轮宽松周期的结束，未来将进入观望模式。

拉美地区则在2026年迎来了政策转向的契机。智利、哥伦比亚和巴西的选举可能推动政策向更市场友好的正统方向转变。巴西经济虽然面临温和放缓，但紧缩的货币政策（利率高达15%）正在有效控制通胀，预计巴西央行今年将累计降息350个基点。而墨西哥则处于USMCA（美墨加协定）审查的阴影下，贸易政策的不确定性将继续压制其增长前景。