一、黄金社零：25H1黄金珠宝社零增长高于平均，金价上涨叠加产品升级

零售市场消费趋弱，但黄金品类逆势增长。

国家统计局数据显示，2024年我国社会消费品零售总额增速放缓至3.5%，限额以上单位金银珠宝类零售额同比下降 3.1%至 3300亿元，但绝对值仍稳守 3000亿元以上。

2025年1-6 月，我国限额以上单位金银珠宝类零售额累计实现1948 亿元，同比增长 11.3%。单月份来看，1-2/3/4/5/6月金银珠宝类零售额增速分别为+5.4%/+10.6%/+25.3%/+21.8%/+6.1%。

受益于“金价上涨 + 需求回补 + 产品升级”等多因素影响，25H1黄金珠宝消费需求实现较好增长。

1）金价持续上行，激发“买涨”与保值需求。25 年上半年国际金价从年初 2623美元/盎司最高冲至 3499.45美元/盎司，最高涨幅突破30%；国内珠宝品牌足金饰品价格突破1000元/克。

2）春节、情人节是中国金银珠宝消费旺季，推动黄金珠宝消费迎来高峰。中国黄金协会数据，2025年春节期间，全国黄金消费量同比增长13%；五一为传统婚嫁旺季，推动4、5月黄金珠宝类社零实现双位数同增。

3）近年来越来越多的黄金品牌与热门IP进行联名合作，如周大福推出的Chiikawa联名款、老凤祥推出《圣斗士星矢》系列联名款等，群体将向Z世代等更广泛的消费群体拓展。

二、行业规模：黄金珠宝为最大细分赛道，把握高端化和年轻化趋势

珠宝行业7280亿市场规模，承压中展现韧性、市场活力逐渐增强。

根据周六福招股书，2024年中国珠宝市场整体零售额约7280亿元，CAGR2019-2024为3.6%，预计2029年市场规模可达9370亿元，CAGR2024-2029预计为5.2%。

黄金市场主导地位稳固，艺术跨界与创新产品寻求突破。

据周六福招股书，按销售收入，2024年黄金珠宝市场规模达5688亿元，同增9.8%，CAGR2019-2024为11.6%，预计到2029年规模增至8185亿，同增5.9%。

按零售销售值计算，黄金珠宝为中国珠宝市场最大细分赛道，占珠宝市场73.0%。

周大福以6274家门店（25财年）领跑行业，老凤祥、周大生等品牌通过跨界联名与创新产品寻求突破。

按零售销售值计算，其次为玉石，其占比中国珠宝市场约12.6%；钻石市场占比约5.5%，其中培育钻石是钻石的一种，在外观和品质上与天然钻石几无差别，但成本仅为四分之一，价格仅为三分之一或更低，这使其天生具备强大的颠覆性；有色宝石产品市场占比约3.5%；珍珠产品市场占比约2.7%；铂金及白银产品市场占比约1%。

三、黄金本质：从金本位制到市场化，具有稀缺、稳定、可分割特点

黄金在人类货币历史上占据重要角色，从金本位制到逐渐市场化。黄金，在距今4000-5000年的新石器时代就被人类发现。由于其具有特殊的自然属性，被人们根据自己的需要赋予了社会属性，也就是货币功能。

英国于1816年通过了《金本位制度法案》，1821年正式启用金本位制。19世纪后期，金币本位制已经在资本主义各国普遍采用，它已具有国际性。

马克思说过：“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。20世纪70年代，布雷顿森林体系解体后，黄金和美元正式脱钩，黄金开始市场化自由运行，黄金市场整体经历三轮牛市。黄金的货币功能呈现出日益弱化的趋势，而其保值、增值等功能则逐渐凸现，世界各国对其持有的黄金储备也相应地进行了调整。

我们认为黄金备受市场青睐，拥有“硬核三特点”即稀缺、稳定、可分割。稀缺性：人类历史上开采出的黄金总量约20万吨，2024年矿产金产量3661.2吨，占总供应量的74%；

截至2023年底，黄金探明、控制和推断资源量约13.2万吨，若转化为储量，可再开采30年。

黄金开采难度高，因此黄金具有稀缺性和高价值。稳定、可分割性：黄金可以做成金砖、打造成金粒，形状可变但价值不变。（vs钻石的价值随着克拉数变化而非线性增大），黄金的稳定性让其成为货币的最佳载体。

报告全文可搜索“韦伯产业智库”