文 | 万联万象

美联储利率决议公布前十几个小时，市场屏息凝神，白银按捺不住提前飙涨，黄金价格在4200美元/盎司附近徘徊，港股恒生指数在窄幅区间内震荡，投资者等待着美联储发出的每一个微妙信号。

距离美联储决定公布进入以小时计的倒数区间，全球市场已经按下了暂停键。

据彭博经济研究预测，市场普遍预期联储将在此前降息的基础上，再次下调利率25个基点。这场会议的关键看点，除了降息本身，还有主席鲍威尔如何应对内部成员的分歧——超过半数委员曾倾向于按兵不动。

鲍威尔的每一次表态，都将关系到数万亿美元资产价格的走向。

01 美联储内部博弈

美联储内部罕见的分歧正在考验鲍威尔的领导力。12名投票委员中，至少有5人倾向于暂停进一步降息，而少数成员则主张更大规模的宽松措施。

如果本次决议出现3张以上反对票，这将创下自2019年以来首次先例，也是1990年以来的第九次此类事件。

鲍威尔面临的不仅是政策决策，更是一场政治博弈。他必须平衡各方利益，以最小异议票数推动降息，同时确保会议成果不被市场解读为政策混乱的信号。

更复杂的背景是，这位美联储主席的任期将于2026年年中结束。政治压力从未如此之大——特朗普政府曾于2025年9月14日向联邦上诉法院提出请求，要求允许其解雇美联储理事莉萨·库克。

鲍威尔的继任者遴选程序已正式启动，这无疑给现任主席的政策制定增添了额外的压力。

分析普遍预计鲍威尔在新闻发布会上的表态会略带鸽派色彩，尤其是考虑到疲软的ADP就业和褐皮书。 但他必须小心行事：既要安抚市场，又不能过分承诺进一步的宽松政策，以免引发通胀预期回升的风险。

02 滚烫的金银

黄金市场已经进入“降息倒计时”模式。截至12月7日，交易员们已将87%的概率押注于美联储降息25个基点。

这种预期支撑了避险资产的稳定流入，推动黄金价格持续走高。过去一周，现货黄金交易区间维持在4163.80美元至4264.70美元之间，最终收于4198.68美元，仅微跌0.41%。

金银比价的持续修复引人注目。目前金银比大约在86左右，仍显著高于60-70的长期均值，表明白银相对于黄金仍被低估。

这种价差关系为资金流动创造了机会：避险情绪推动黄金上涨后，投资者往往会转向估值更低、弹性更大的白银，以捕捉补涨行情。

白银近期的强势表现印证了这一趋势。国际白银价格一度来到61美元/盎司附近，创下历史新高。工业需求是白银价格上涨的重要推手——光伏产业扩张和N型电池渗透率超过70%持续提升了银浆用量。

2025年全球光伏新增装机量预计突破600GW，带动光伏用银需求增加约2000吨/年，而全球白银供应增速仅为1.2%，远低于2.9%的需求增速。

黄金技术面仍然看涨。只要价格维持在关键支撑位4133.95美元以上，买家就掌控着市场。如果突破4264.70美元阻力位，下一目标将指向4381.44美元，这可能重新测试历史高点。

央行购金潮为黄金提供了坚实支撑。世界黄金理事会估计，2025年全球央行购买了超过1000吨黄金，创下历史第二高年度纪录。

03 港股的萎靡与等待

对于香港股市而言，全球流动性预期与实际经济基本面之间正上演着一场微妙的拉锯战。

2025年四季度以来，港股市场出现回调，主要原因包括美联储降息预期波动、市场对AI领域估值泡沫的担忧以及年底资金面的季节性因素。

在离岸市场对全球流动性高度敏感的香港，市场一度因美国政府长时间停摆导致经济数据缺失，对后续降息预期变得悲观。加上近期美国非农就业数据超出预期，进一步加大了市场对货币政策不确定性的担忧。

但基本面提供了缓冲。香港股票市场的经济基本面依赖中国内地经济。

2025年年初至今，国内宏观数据显示出韧性，微观层面企业状况良好，出口数据持续强劲，这些因素支撑了上市公司业绩温和复苏，为股市提供了基本面支撑。

历史经验显示，预防性降息对港股的影响复杂。当美联储为预防潜在风险而降息时，美国经济基本面仍保持韧性，对美元的支撑作用显著抑制了流动性宽松可能引发的美元贬值压力。

这种情况下，外资并不一定会进一步流入中国。如在2025年9月降息后，港股外资流入未完全恢复。

与此相对的是，当美联储为纾困经济衰退而降息时，因美国经济走弱和美元走弱预期，短期可能吸引资金流入港股，但长期会受到全球风险偏好下降影响，资金可能撤出。

估值优势是港股的核心吸引力。截至12月5日，恒生港股通指数的市盈率TTM仅为11.68（高股息低波动指数的市盈率更是低至 7.75），相比恒生指数的11.79、沪深300指数的13.81和A500指数的16.21明显更低。同时，恒生港股通指数近一年股息率超过3%，较上述宽基指数更高。

外资配置不足为未来流入留出了空间。数据显示，截至2025年7月，主动外资配置中国资产的比例仅为7.0%，较中国资产全球市值占比仍低配6.1个百分点。

04 结语

北京时间周四凌晨，美联储将公布的不仅仅是一个利率决定。这是一份关于全球流动性的最新地图，黄金价格在4200美元关口蓄势待发，折射出投资者对美元信用体系的长期隐忧。

鲍威尔站在讲台上，背后是白宫政治压力与FOMC内部分歧的角力。全球央行已连续两年购买创纪录的黄金，这一趋势在2025年预计将继续。

利率决定公布后，2025年全球金融经济市场也将迎来最后一次调整；各方更多的诉求和更大的挑战，将留给2026年。