白银LOF的狂热仍在持续。

12月20日，国投瑞银基金发布溢价风险提示公告，并指出为保护投资者利益，国投白银LOF将于12月22日开市起至当日10:30停牌。

实际上，这已经是该基金在12月第11次发布溢价风险提示，同时也即将迎来同月第6次停牌。对此，国投瑞银基金表示，若产品12月22日二级市场交易价格溢价幅度未有效回落，该基金有权通过向深圳证券交易所申请盘中临时停牌、延长停牌时间的方式向市场警示风险。

12月22日，国投白银LOF早盘复牌后再度上演疯狂一幕。截至早盘收盘，其场内收盘价报2.523元，大涨7.77%，较去年年末收盘价相比，今年以来，二级市场国投白银LOF已大涨187.36%。

据新经济e线了解，作为国内稀缺的场内白银期货投资标的，国投白银LOF成为资金追逐的核心载体，场内交易价格与基金净值的偏离度持续扩大。此前于2025年12月中旬白银价格更是突破66美元/盎司关口，创下历史新高。截至12月22日早盘收盘，其场内最新溢价已超过44%，高达44.65%，远超常规合理区间。

有市场观点指出，当前该基金高溢价导致价格与净值严重脱节，这一现状往往难以持续，一旦白银期货价格下跌，叠加基金场外申购限额的放开，投资者将需同时承担银价回调与溢价回落风险。

11则风险提示欲降温

新经济e线注意到，受到场内大幅溢价影响，国投瑞银基金在近期已屡次下调场外申购限额，试图降温。仅上周，该LOF就连续发布五则风险提示公告，并实施三个交易日的盘中临时停牌，试图通过信息披露和交易暂停警示市场风险。从月度维度看，12月以来国投瑞银基金已就该产品累计发布十一次风险提示，反复强调高溢价买入可能带来的亏损风险，以及商品期货基金本身具有的杠杆性、高波动性等特性。不过，面对11则风险提示，市场仍高烧未退。

此前，基金公司采取的限购措施陷入“调控悖论”：为避免过多资金追高加剧波动，国投白银LOF此前设置严格的场外申购限额，A类份额单日申购上限仅100元，C类份额为1000元。但场外渠道的资金流入受限，反而倒逼大量资金涌入场内二级市场交易，进一步推高交易价格和溢价率，形成“越限越涨、溢价高企”的局面。

为破解这一困局，国投瑞银基金近期调整调控策略，选择适度放开限购以平抑场内溢价。根据公司12月19日发布的公告，自12月22日起，国投白银LOF A类份额单日申购金额上限由100元调整为500元，C类份额则由1000元下调为500元。此次A类份额限购额度放宽，将降低套利资金的入场门槛，有望增加场内套利抛盘规模，从而缩小交易价格与基金净值的差距。

来源：基金公告

对此，基金公司在致投资者的一封信中明确表示，上调A类份额申购限额的核心目的是增加场内份额有效供给，缓解供需失衡，为过热的交易情绪提供“冷却”机制；而下调C类份额限额则是为应对其申赎频繁问题，减少资金短期波动对基金跟踪误差的影响。

从机制上看，LOF基金同时具备场内交易和场外申购赎回功能。当场内价格显著高于基金实时或当日公布的基金份额净值时，套利者可在场外按净值申购基金份额，待份额确认并转托管至场内后，再在二级市场高价卖出，从而获取溢价收益。

反之，若场内价格出现大幅折价，也可通过场内买入后转托管至场外赎回，实现反向套利。因此，在制度设计层面，LOF基金确实具备“价格向净值回归”的内在约束机制。

当前白银价格已累计巨大涨幅，短期调整压力持续累积，南华期货等机构分析指出，白银期权隐含波动率升至高位，叠加美国232矿产调查结果公布在即等因素，获利盘了结可能引发价格回调。此外，白银大幅上涨或进入超买区间，交易拥挤情况下波动风险增加不排除监管部门将实施更多风控措施。

白银年内走势一飞冲天

据新经济e线了解，纵观2025年白银市场的发展，其走势可谓一飞冲天。整体来看，据Wind统计，今年白银市场单边上涨，截至12月19日，伦敦现货白银价格报67.05美元/盎司，年内累计上涨132.11%；COMEX白银期货主力合约价格报67.40美元/盎司，较年初上涨117.86%。同时，上海期货交易所白银期货指数在12月19日报收15384.00点，在年内亦实现翻倍，累计涨幅达104.71%。

白银资金流向

来源：Wind

在商品属性上，白银不仅具备类似黄金的避险属性，还拥有相对广泛的工业用途（如电子、化工、光伏等），因此其价格波动同时受避险需求与工业需求的影响。

受此推动，作为国内唯一的白银期货公募基金，国投白银LOF在今年受到了大量关注。截止12月19日，该产品在年内已累计获得18.74亿元的资金净流入，其中四季度以来净流入达到4.44亿元。

规模方面，尽管产品早在2015年8月就已经成立，但此前规模长期处在30亿元以下，而今年随着大量资金涌入，其规模也实现了爆发式增长。

数据显示，截至今年三季度末，国投白银LOF的合计规模为66.40亿元，较去年底增加44.62亿元，增幅达到204.88%。其中，可在二级市场交易的国投瑞银白银期货LOF（A）截至12月19日的规模为43.72亿元，对比去年末8.27亿元的规模累计涨幅更是达到428.57%。

从收益来看，截至12月19日，国投白银LOF在年内已累计上涨达166.63%；若只看近一个月内的表现，其累计涨幅亦达到66.50%。

值得一提的是，与国投白银LOF相对应的场外交易的国投瑞银白银期货基金A、C份额在年内收益分别为98.27%和97.52%，较其业绩比较基准同期107.57%的涨幅，仍落后10%左右。

对此，有分析指出，白银期货交易过程中产生的手续费、保证金占用成本等，会对基金收益形成一定侵蚀；此外基金在复制标的指数过程中，因仓位调整、申赎资金进出等因素，难以完全同步标的合约走势，长期积累也会形成业绩差距。

从盘面上看，目前国投白银LOF场内资金或已出现松动迹象。Wind数据显示，12月18日，该基金成交额超过17亿元，创上市以来新高，换手率达到29.02%；12月19日基金换手率亦有21.37%，交易价格波动明显增大，振幅达到11.84%。

有观点认为，白银资产价格未来走势已面临诸多不确定性。随着COMEX白银临近最后交易日实物交割需求不断减少对行情的驱动边际减弱，叠加国内库存回升可能缓和多头情绪。

商品ETF投资还看黄金

新经济e线获悉，除了近期势如破竹的国投白银LOF外，以黄金为首的商品ETF在今年同样展现出了亮眼的表现。

Wind数据显示，截至12月19日，市场内17只商品ETF在年内共获得了1120.68亿元资金净流入，累计总规模达到2466.7748亿元，相比去年末增长225.98%，在全ETF中的规模占比也从去年末的2.03%上升至4.23%。

有观点表示，商品ETF通常具有成本低廉、交易方式灵活等特点。同时，商品的走势是对商品价格的直观反映，被视为可能抵抗通胀的资产类别之一，在物价上涨时理论上有助于投资者对冲现金购买力下降的影响。另外，商品资产与股、债等传统金融资产的相关性较低，在资产配置中加入商品ETF有助于降低组合的风险和波动、力求提升整体组合的表现。

目前市场内的商品ETF包括14只黄金ETF、1只有色ETF、1只能源化工ETF和1只豆粕ETF，其中豆粕ETF在年内出现18.12亿元的资金净流出，其余产品均实现净流入。

对此，有分析指出，今年地缘政治风险、美元进入降息周期及美元信用弱化、以及全球央行持续增持黄金等多重因素影响推动，导致黄金价格持续走高，吸引了大量资金流入黄金ETF市场。

整体来看，14只黄金ETF在年内累计净流入达到1098.00亿元，对比去年末均实现规模增长。其中华安黄金ETF净流入最高，达到395.03亿元，受此推动，产品在年内规模快速增长633.41亿元，涨幅达到220.89%，目前总规模达到920.17亿元，在商品ETF中居首。

除此之外，博时黄金ETF、易方达黄金ETF、国泰黄金ETF在年内的规模增长也超过200亿元，目前三只产品的总规模分别为408.60亿元、355.60亿元和295.41亿元，在商品ETF中位列第二至第四。

其他产品上，有色ETF和能源化工ETF在年内同样实现了28.43亿元和13.64亿元的规模增长，而豆粕ETF则出现了16.25亿元的规模缩水。

在业绩表现方面，截至12月19日，17只商品ETF中除能源化工ETF在年内亏损16.03%外，其余产品均实现正收益。其中，14只黄金ETF年内收益均超过55%，而工银黄金ETF以58.23%的收益位列首席。其余产品中，有色ETF在年内的回报为16.46%，豆粕ETF的收益为3.29%。

展望2026年，有研究认为，商品ETF整体走势预计呈现品类分化特征：贵金属类ETF或受益于宏观避险需求与相对高利率环境下的资产配置需求，农产品期货ETF可能延续供需驱动的结构性机会，而能源化工类ETF表现或受全球经济复苏节奏与产业链波动影响。投资角度上，建议重点关注规模领先、流动性充裕且费率具备竞争力的黄金ETF，以及2025年表现稳健的农产品期货ETF。

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