本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

2025年，国际黄金、白银价格双双刷新历史纪录，强势演绎“金银齐飞”的超级牛市行情。截至12月23日10时，现货黄金一举站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高冲至4522美元/盎司，刷新纪录高位。现货白银表现更为凌厉，飙升至69.81美元/盎司，年内涨幅高达137%，较黄金涨幅近乎翻倍，以绝对优势领跑贵金属市场。

“2025年上半年受美国关税影响，金价持续大涨，下半年涨势延续，其关键转折点在于美国经济下行压力的逐步显现，货币宽松交易再度强化。此外，美联储重启短债购买计划平复市场流动性扰动，以及俄乌和平谈判进程拉锯，也是下半年黄金价格的重要影响因素。”光大期货分析师赵复初接受《华夏时报》记者采访时表示。

金价疯涨背后

今年以来，国际金价持续大涨，截至北京时间12月23日10时，现货黄金年内累计涨幅约71%。对此，创元期货分析师何燚接受《华夏时报》记者采访时表示，上半年1月至4月中旬，现货黄金涨幅达30%，黄金迎来流畅的趋势性上涨行情，其主要驱动因素包括美国关税问题提升黄金避险需求、俄乌冲突持续扩大以及全球央行持续购入黄金。此外，季节性因素也是助推金价上涨的重要因素，近三年黄金上涨主要集中在一季度和三季度。

此后，从4月中旬到8月中旬，黄金进入较为漫长的震荡阶段。何燚表示，在此期间，尽管发生了6月13日至24日伊朗和以色列的冲突，全球央行持续购入黄金，其中尤其以中国央行持续增持黄金最为显著，黄金仍然维持震荡走势，而之前驱动金价上涨的重要因素——美国关税贸易摩擦问题，短期得到缓解，这或是当时压制黄金的重要因素。

8月中旬至10月中旬，现货黄金涨幅达26%，随着美联储9月份开启降息周期，中美关税博弈再次升级，10月1日美国政府停摆，叠加市场一致看多黄金的预期集中释放，黄金迎来今年第二轮流畅的上涨行情。何燚表示，10月20日前后，当时黄金多头交易极度拥挤，市场上除了生产商和贸易商套保空头外，基本都是多头投资者，极度拥挤的多头交易也将黄金市场推向极度脆弱的一面，10月21日曾出现236美元/盎司的暴跌行情。

尽管当时市场有很多从基本面解释这一大幅下跌的观点，如俄罗斯和乌克兰存在和解可能、美国政府停摆或有望结束。不过，事实上当时俄罗斯和乌克兰双方开出的停战条件基本难以达成，而美国政府停摆最终结束于11月12日。对此，何燚表示，现在复盘当时的大跌，主要还是资金面多头交易拥挤。

此外，赵复初表示，美联储独立性问题成为市场新的关注点和金价的强催化剂，这一阶段美国总统特朗普对美联储的干预不断增加，并持续施压美联储主席鲍威尔进行降息，使得市场对美元信用进行重估，叠加美国政府关门与财政可持续性担忧升温，全球去美元化进程加速，这些因素共同推动金价再度走强。

银价涨幅碾压黄金

相较于国际金价持续上涨，2025年国际银价也出现大涨。虽然上半年国际白银价格跟随黄金同步攀升，但随着金银比回归以及再通胀交易的不断强化，白银价格涨幅大幅赶超黄金。截至北京时间12月23日10时，白银现货价格为69.81美元/盎司，年内累计涨幅达137%，黄金现货价格为4520美元/盎司，年内累计涨幅达71%。

“从上半年来看，白银上涨可以分为两个阶段。今年年初至3月，白银价格上涨的主要驱动在于宽松交易下的流动性支撑，银价表现为跟随黄金价格的上涨。不过，自4月份之后，市场担忧关税摩擦升级或扩展至贵金属板块，引发实体库存由伦敦市场转移至纽约，这在一定程度上加剧了现货白银的库存压力。5月后，随着黄金进入高位调整阶段，资金转向交易金银比回归的逻辑，为白银上涨提供了额外的动能。”赵复初称。

8月22日后，受美联储降息预期、美国政府停摆、中美关税博弈升温等驱动因素影响，白银与黄金共同开启新一轮上涨行情。对此，何燚表示，10月20日贵金属市场迎来一波回调后，金银价格走势开始出现分化，其主要原因在于黄金涨到一定高度后，市场开始关注贵金属市场低估的白银，这种投资需求的增长导致白银库存快速下降。

值得关注的是，从涨幅来看，白银加速上涨主要是在下半年，2025年7月1日至12月22日纽约银价涨幅达87%。对此，赵复初表示，其主要驱动因素在于，一方面在金银比回归交易逻辑下，资金由黄金转向持仓成本相对较低的白银，对银价形成支撑。

“另一方面，随着美国‘大而美’法案落地，市场对于美国财政扩张周期下的再通胀交易情绪有所升温；叠加现货白银库存短缺与光伏需求复苏的基本面加持，白银工业属性凸显，银价加速上行。此外，白银ETF的加速扩张也刺激了白银的持有需求，供应缺口扩大对银价形成支撑。”赵复初称。

2026贵金属牛市可期？

在全球货币体系重构、全球债务周期、全球地缘政治、美联储货币政策等利多驱动因素叠加下，市场普遍认为2026年贵金属依然维持牛市。何燚表示，回顾1970年以来已经发生的两轮贵金属牛市大周期，在驱动贵金属牛市的因素没有缓解前，尤其是核心驱动因素没有缓解前，贵金属的牛市不会结束。

“回顾当下，核心因素包括全球货币体系重构刚刚开始，全球债务周期演化持续进行，全球地缘政治周期或仅仅还在上半场，美联储受特朗普政府影响仍然存在降息预期，这些因素都是当前还在发展的利多因素。因此，未来将会持续推动贵金属上行。”何燚称。

与此同时，赵复初也表示，美国财政与货币政策的宽松预期是2026年的基准情景，构成黄金价格趋势性上行的流动性基础。美国重拾扩张性财政政策已箭在弦上，联邦赤字率有望重回6%乃至更高水平，以针对性减税、补贴为代表的财政支出或将强力托底经济。

“当前就业市场放缓的趋势为降息提供了理由，而降低长端利率以减轻政府债务付息压力、缓解居民月供负担，更是政治上的迫切需求。财政与货币政策的双宽松是黄金价格上行的关键支撑。不过，在此过程中，中期选举年财政执行节奏整体收紧的概率较高，财政扩张与货币刺激可能存在错位的风险。”赵复初称。

“如果财政支出受阻，经济增长与就业压力将更多依赖货币宽松的支持。这种场景的潜在影响在于超额降息可能带来通胀预期‘脱锚’，2%的通胀目标可能难以完成，届时只能重新加息，美联储政策信誉和市场波动都将付出更高代价。同时，若降息节奏前置，流动性将再度涌向AI、加密货币等高风险资产，易诱发‘杠杆—抛售’的行为，影响全球金融稳定。因而，对于黄金来说在趋势上行过程中，出现较大波动的概率较高。”赵复初称。

针对国际银价后期走势，何燚表示，尽管央行不储备白银，随着银价上涨，白银的商品需求可能受到抑制，但这都不影响白银价格上行趋势，一方面，回顾历史上两轮贵金属牛市行情，白银从未缺席，即便是在央行不储备白银、白银商品需求走低的背景下，白银依然会跟随黄金上涨，只是节奏会和黄金有所差异。另一方面，白银的供应稳定，和黄金一样在历史上承担过货币的角色，白银的货币属性一直存在。

赵复初也表示，对于白银而言，供需结构矛盾很难在2026年发生改变，白银或有望继续受益于周期性买需和高弹性优势，尤其是在美国经济再通胀预期驱动下，白银相对跑赢黄金的可能性更高。不过，投资者在面对价格快速上行的同时也要防范市场过热引发的快速调整，追高宜谨慎，可通过买入看跌期权在下方设置安全垫。