◎记者 黄冰玉 海外央行对美国国债的配置逻辑正在发生调整。美国财政部最新的周度和月度数据显示，无论是2月20日当周，还是2025年12月，外国央行对美债配置都转向净减持。 分析人士普遍认为，当前的净减持是官方机构在维持储备资产流动性与分散风险之间寻求平衡的体现，而非颠覆性转变。但在美债“压舱石”地位未动摇的背景下，海外官方机构正因美国债务规模、地缘风险等因素，对外汇储备结构进行边际调整。未来，美债市场长期需求将面临一定的结构性收缩挑战。 外国央行集中减持美债 据Wind数据，美国财政部最新周度流动性报告显示，2月20日当周，外国央行持有美国国债环比减少100.17亿美元，前值为增加141.2亿美元。 “仅以单周数据来看，此次转向更多属于短期交易行为，尚未构成资产配置逻辑的根本性转变，当前外国央行仍将美债视为全球流动性最强的储备资产。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上海证券报记者表示，美联储维持高利率中枢，全球官方机构出于息差套利，以及美国经济的相对韧性等，为美债提供了基本面支撑。 这一数据也与美国财政部最新发布的月度数据形成呼应。国际资本流动（TIC）报告显示，去年12月全球投资者总体减持美国国债884亿美元，总持仓降至9.27万亿美元，打破了此前连续数月的净流入态势。 事实上，2025年前11个月，外国投资者整体持续增持美国国债，规模攀升至9.36万亿美元的历史峰值。然而，2025年12月外资增配美债的趋势出现转折。其中：前三大债权国罕见地同步减持，日本减持172亿美元，英国减持230亿美元，中国减持4亿美元；同时，挪威、法国及德国等欧洲主要经济体也悉数减持。 近年来，全球主要债权国持仓策略呈现结构性分化，以日本、英国为代表的发达经济体选择持续增持，而新兴市场则多数呈现趋势性减持特征。 白雪认为，2025年12月的集体减持，主要缘于当月美债收益率上行、债券价格下跌，部分央行出于账面浮亏管理或止损需求选择减持。此外，年底全球资金面临季节性回流与再平衡，机构往往倾向于落袋为安，叠加黄金等替代资产价格走强，进一步分流了对美债的配置。日本央行方面，当月开启加息后，引发套息交易平仓，导致资金从美债市场回流。 资产配置逻辑边际调整 不过，无论是去年末的月度数据转跌，还是2月20日当周数据的显著转折，均反映出海外官方机构对于美债配置框架的边际调整。 受访人士普遍认为，美国联邦债务规模持续攀升、全球外汇储备配置加速分散以及地缘和政策的不确定性，令海外官方机构资产配置逻辑发生一定程度的转变。美债在储备组合中作为传统“压舱石”的地位虽未动摇，但主导格局确实正在弱化。 联合资信主权部资深分析师程泽宇对上海证券报记者表示，近年来美国政府债务飙升，多次面临“政府关门”“财政悬崖”以及债务违约的风险，长期美债无风险属性趋向风险化，其避险功能遭到一定削弱，出现投资者“用脚投票”的短期现象。 从技术层面看，白雪补充称，在美联储降息节奏不确定、收益率曲线波动加大的背景下，多国央行更倾向于通过高抛低吸的操作来优化其外汇收益，而非被动持有。 此外，多国央行愈发强调外汇储备的多元化配置，降低对单一货币的依赖而转向增持黄金。根据世界黄金协会数据，截至2025年三季度末，全球官方黄金储备占储备资产总额的比重高达28.9%，创2000年以来新高。 地缘政治风险也被纳入核心考量。白雪表示，部分国家将资产安全性与美债配置挂钩，避免因持有美债比例过高而陷入被动。 美债市场需求面临结构性挑战 展望未来，美债市场的外部需求正面临结构性收缩与高度不确定性的双重挑战。 白雪认为，总体来看，美债市场的外部需求短期内将保持相对稳定，并不会出现断崖式下跌，但长期需求面临一定结构性挑战：一方面，官方部门的战略性减持可能成为长期趋势，这是“去美元化”和地缘政治格局演变的结果；另一方面，私人部门的需求虽然受高收益支撑，但其具有高波动性和高敏感性的特点，一旦宏观环境发生变化，随时可能转为流出。 “未来，美债市场的外部需求将更依赖于私人部门的逐利资本来填补官方机构留下的缺口，但这种需求的稳定性较差。”白雪说。 全球主要债权国在美债配置上的结构性分化或仍将延续，这反映出各国在外汇储备多元化需求、流动性管理，以及权衡地缘政治风险方面的不同考量。 程泽宇表示，美国的传统盟友在持有美债上陷入政治绑定和经济安全的两难选择之中：英国、欧盟等受美国贸易政策、地缘政治施压等因素影响，或逐步转向主动去风险，适度减持美国国债仓位。日本作为美国最大的海外债权国，其减持动力更多源于内部宏观周期的根本性逆转。随着日本国内通胀中枢上移及央行加速货币政策正常化，日美利差大幅收窄甚至倒挂修复，持有美债的汇兑风险与机会成本急剧攀升。 新兴市场国家则加速推进储备资产的“去美元化”战略重构，例如，巴西和印度在2025年分别减持391.8亿美元和260.5亿美元美国国债，同时大规模增配黄金等非美硬通货，以构建多元化的外汇储备结构。

◎记者 黄冰玉

海外央行对美国国债的配置逻辑正在发生调整。美国财政部最新的周度和月度数据显示，无论是2月20日当周，还是2025年12月，外国央行对美债配置都转向净减持。

分析人士普遍认为，当前的净减持是官方机构在维持储备资产流动性与分散风险之间寻求平衡的体现，而非颠覆性转变。但在美债“压舱石”地位未动摇的背景下，海外官方机构正因美国债务规模、地缘风险等因素，对外汇储备结构进行边际调整。未来，美债市场长期需求将面临一定的结构性收缩挑战。

外国央行集中减持美债

据Wind数据，美国财政部最新周度流动性报告显示，2月20日当周，外国央行持有美国国债环比减少100.17亿美元，前值为增加141.2亿美元。

“仅以单周数据来看，此次转向更多属于短期交易行为，尚未构成资产配置逻辑的根本性转变，当前外国央行仍将美债视为全球流动性最强的储备资产。”东方金诚研究发展部高级副总监白雪对上海证券报记者表示，美联储维持高利率中枢，全球官方机构出于息差套利，以及美国经济的相对韧性等，为美债提供了基本面支撑。

这一数据也与美国财政部最新发布的月度数据形成呼应。国际资本流动（TIC）报告显示，去年12月全球投资者总体减持美国国债884亿美元，总持仓降至9.27万亿美元，打破了此前连续数月的净流入态势。

事实上，2025年前11个月，外国投资者整体持续增持美国国债，规模攀升至9.36万亿美元的历史峰值。然而，2025年12月外资增配美债的趋势出现转折。其中：前三大债权国罕见地同步减持，日本减持172亿美元，英国减持230亿美元，中国减持4亿美元；同时，挪威、法国及德国等欧洲主要经济体也悉数减持。

近年来，全球主要债权国持仓策略呈现结构性分化，以日本、英国为代表的发达经济体选择持续增持，而新兴市场则多数呈现趋势性减持特征。

白雪认为，2025年12月的集体减持，主要缘于当月美债收益率上行、债券价格下跌，部分央行出于账面浮亏管理或止损需求选择减持。此外，年底全球资金面临季节性回流与再平衡，机构往往倾向于落袋为安，叠加黄金等替代资产价格走强，进一步分流了对美债的配置。日本央行方面，当月开启加息后，引发套息交易平仓，导致资金从美债市场回流。

资产配置逻辑边际调整

不过，无论是去年末的月度数据转跌，还是2月20日当周数据的显著转折，均反映出海外官方机构对于美债配置框架的边际调整。

受访人士普遍认为，美国联邦债务规模持续攀升、全球外汇储备配置加速分散以及地缘和政策的不确定性，令海外官方机构资产配置逻辑发生一定程度的转变。美债在储备组合中作为传统“压舱石”的地位虽未动摇，但主导格局确实正在弱化。

联合资信主权部资深分析师程泽宇对上海证券报记者表示，近年来美国政府债务飙升，多次面临“政府关门”“财政悬崖”以及债务违约的风险，长期美债无风险属性趋向风险化，其避险功能遭到一定削弱，出现投资者“用脚投票”的短期现象。

从技术层面看，白雪补充称，在美联储降息节奏不确定、收益率曲线波动加大的背景下，多国央行更倾向于通过高抛低吸的操作来优化其外汇收益，而非被动持有。

此外，多国央行愈发强调外汇储备的多元化配置，降低对单一货币的依赖而转向增持黄金。根据世界黄金协会数据，截至2025年三季度末，全球官方黄金储备占储备资产总额的比重高达28.9%，创2000年以来新高。

地缘政治风险也被纳入核心考量。白雪表示，部分国家将资产安全性与美债配置挂钩，避免因持有美债比例过高而陷入被动。

美债市场需求面临结构性挑战

展望未来，美债市场的外部需求正面临结构性收缩与高度不确定性的双重挑战。

白雪认为，总体来看，美债市场的外部需求短期内将保持相对稳定，并不会出现断崖式下跌，但长期需求面临一定结构性挑战：一方面，官方部门的战略性减持可能成为长期趋势，这是“去美元化”和地缘政治格局演变的结果；另一方面，私人部门的需求虽然受高收益支撑，但其具有高波动性和高敏感性的特点，一旦宏观环境发生变化，随时可能转为流出。

“未来，美债市场的外部需求将更依赖于私人部门的逐利资本来填补官方机构留下的缺口，但这种需求的稳定性较差。”白雪说。

全球主要债权国在美债配置上的结构性分化或仍将延续，这反映出各国在外汇储备多元化需求、流动性管理，以及权衡地缘政治风险方面的不同考量。

程泽宇表示，美国的传统盟友在持有美债上陷入政治绑定和经济安全的两难选择之中：英国、欧盟等受美国贸易政策、地缘政治施压等因素影响，或逐步转向主动去风险，适度减持美国国债仓位。日本作为美国最大的海外债权国，其减持动力更多源于内部宏观周期的根本性逆转。随着日本国内通胀中枢上移及央行加速货币政策正常化，日美利差大幅收窄甚至倒挂修复，持有美债的汇兑风险与机会成本急剧攀升。

新兴市场国家则加速推进储备资产的“去美元化”战略重构，例如，巴西和印度在2025年分别减持391.8亿美元和260.5亿美元美国国债，同时大规模增配黄金等非美硬通货，以构建多元化的外汇储备结构。