来源：21世纪经济报道

国内可转债市场再度迎来风险事件，龙大转债成为本次黑天鹅事件的主角。

ST龙大近期发布公告坦言，公司现有货币资金已无法覆盖“龙大转债”到期本息，正式爆出可转债兑付违约风险，成为近期转债市场又一重大利空事件。

债转股比例依然不高

根据公告披露，龙大转债关键交易及兑付时间节点明确，该债券到期日为2026年7月12日，最后交易日为2026年7月7日，7月8日起正式停止交易；最后转股日与兑付登记日统一为2026年7月10日，到期兑付价格为115元/张，该价格包含本金及最后一期利息。

截至2026年7月7日，仍有562.2万张龙大转债未完成转股，占债券发行总量的59.18%，庞大的未转股规模让公司兑付压力急剧攀升。按照相关数据测算，本次转债本息兑付资金需求超5亿元，远超公司当前资金承载能力。

回溯债券发行历史，龙大转债也曾有过高光时刻，公司于2020年7月13日公开发行950万张可转债，单张面值100元，发行总额9.5亿元，并于同年8月7日在深交所挂牌交易。根据规则，该转债转股期为2021年1月18日至2026年7月12日，长达五年半的转股周期内，公司的转股情况依然不佳。

本次转股不佳的核心根源，是ST龙大持续恶化的经营基本面。公司核心主业鲜冻肉业务长期陷入亏损困境，2025年归母净利润亏损规模扩大至7.36亿元，核心营收业务毛利率跌至-0.74%，形成“销量越高、亏损越多”的经营僵局。

进入2026年一季度，公司虽主动压缩低毛利业务缩减亏损规模，但经营颓势并未逆转。当期公司实现营业收入20.58亿元，同比下降19.25%，营收降幅较2025年全年进一步扩大，反映出公司产品市场竞争力下滑、终端销售疲软的核心问题。

盈利数据方面，2026年一季度公司归母净利润减亏至-99.35万元，同比减亏99.20%，但此次减亏并非主业回暖所致，主要依靠5093.40万元非经常性损益支撑，涵盖资产处置、政府补助等收益。剔除非常规收益后，公司主业依旧处于亏损状态，盈利能力极度薄弱，审计机构此前已明确提示，ST龙大持续经营能力存在重大不确定性。

除了经营承压，多重负面利空叠加彻底压垮公司经营局势。2026年4月末，公司被实施其他风险警示，正式变身ST股；5月11日，公司再曝重大利空，实际控制人戴学斌因涉嫌刑事犯罪被警方刑事拘留。

为化解转债兑付风险，ST龙大在2026年曾两次下调转股价格，试图通过低价转股引导投资者转股、削减兑付规模。2月11日，公司将转股价格从9.30元/股下调至4.20元/股，6月24日再度下调至1.95元/股。但两次大幅下修并未达到预期效果，转债转股溢价率始终维持正值，大量投资者未选择转股，直至转债临近到期，仍有半数债券滞留市场，巨额兑付压力彻底落地。

在危机全面爆发前，ST龙大已启动自救程序。2026年7月3日，公司公告启动庭外重组程序，在未进入司法破产的前提下，通过市场化协商模式，与债权人、股东、潜在投资人沟通协商，推进债务清偿、债权调整、增量资金引入等工作，同时公开招募重整投资人，分为产业投资人和财务投资人两类。其中产业投资人需缴纳3000万元报名保证金，财务投资人需缴纳1000万元保证金，报名截止时间为2026年7月20日17：30。公司表示，庭外重组可降低重整成本、提升效率，为后续预重整、司法重整做好衔接。

但本次重组存在极大不确定性，公司也明确提示相关风险：庭外重组属于自主协商行为，无司法强制效力，各项推进事项均存在变数。若后续法院受理公司重整，公司股票将被实施退市风险警示；若重整失败，公司将面临破产清算、股票终止上市的风险。同时，截至2026年7月10日登记在册的转债持有人债权，将纳入重整债权统一清偿，清偿方案与时间均无法确定。

转债市场刚兑被彻底打破

为保障债券持有人权益、规范后续处置工作，ST龙大拟聘任国联民生(8.900, 0.05, 0.56%)证券为龙大转债受托管理人，并计划于2026年7月22日召开债券持有人会议，专门审议聘任议案，通过制度化安排应对投资者维权需求，妥善处置后续债权相关事宜。

屋漏偏逢连夜雨，7月7日，联合资信再度下调ST龙大主体及债项信用评级，将公司主体长期信用等级、龙大转债信用等级双双由CCC下调至CC，评级展望维持负面。这是短短半个月内的第二次评级下调，此前6月24日，公司评级已从更高档位下调至CCC，连续降级充分体现出公司信用风险的快速恶化。

龙大转债违约并非个案，标志着可转债市场刚性兑付时代彻底终结，行业信用风险进入常态化暴露阶段。有华南私募基金经理表示，此次违约极易引发“破窗效应”，后续弱资质转债的实质性违约概率将大幅提升，整体市场将持续承压。数据显示，今年以来中证转债指数持续走弱，自1月26日以来累计下跌近6%，市场风险偏好大幅降温。

回顾行业发展，2020年以前可转债市场整体安全稳定，发行人基本通过强赎、下修转股等方式完成债券退出，几乎无违约案例。但2020年后，正股退市、信用债违约事件频发，转债信用风险逐步被市场重视。2023年搜特转债实质性违约，彻底打破了市场对转债“保本安全”的固有认知。

退市新规的落地实施，进一步加速了转债市场风险出清。2024年监管部门出台多项政策，深化退市制度改革，完善常态化退市机制，大幅收紧财务类、交易类退市指标，压低财务造假退市门槛。东方金诚分析指出，退市新规不仅加速A股劣质企业出清，也让弱资质转债发行人的退市风险、违约风险同步攀升。优美利投资总经理贺金龙也认为，常态化退市格局下，正股退市将成为常态，转债发行主体的生存压力显著加大。

对于市场后续走势，排排网财富研究总监刘有华分析，未来转债市场将呈现结构性风险特征，弱资质个券违约个案会持续增加，但难以触发系统性风险。市场定价逻辑将彻底重构，从整体统一溢价转向分层定价，优质高评级转债持续获得资金青睐，弱资质低评级个券将因信用溢价抬升持续承压，呈现“强者恒强、弱者愈弱”的格局。在此背景下，投资者需摒弃转债“下有保底”的固有思维，优先评估发行主体信用资质，再参考债券条款，适配全新的转债市场投资逻辑。