文：泽平宏观团队

前段时间，美国政府关门时长打破历史纪录，140万政府雇员停薪停职。这表面上看是因为两党对立，实际上反映了美国的一个深层次问题，就是天量巨额债务，人类有史以来最大的政府债务未来如何化解？会不会违约？世界各国会不会被收割？这里酝酿着怎样的风险和机遇？

今天我们就来一口气搞懂美国天量债务的来龙去脉，以及对全球金融市场的冲击，这关系到聪明人如何进行投资布局。

美国债务有多大？截止10月底，38万亿美元！什么概念？它相当于美国2024年GDP的1.3倍，是中国GDP的2倍，每年债务利息支出就高达8811亿美元。更让人震惊的是它的增长速度，2010年至今的15年间，年均增速高达7.2%，要知道美国GDP实际增速也就2%左右，美国的债务增速远远超过经济增速。

那么，美国38万亿的天量债务是怎么来的？这背后是美元霸权带来的超级特权。全球的分工可以概括为，美国负责高消费，中国领衔东南亚、日韩负责开足马力生产制造，中东、拉美、俄罗斯负责挖矿卖资源。

那么美国哪来的钱支持高消费、从全球买产品？真相是美国通过印钞票，美元是全球最大的储备货币和交易货币，也就是美国只需要开动印钞机就可以从全世界买产品，维持自己的高消费。这就是二战以来，布雷顿森林体系所建立的美元霸权，美国为全世界提供军事保障和维护自由贸易，那么世界各国就认可美元的国际储备货币和主要交易货币地位，通过使用美元给美国交铸币税。对美国来说，靠印钱就能过上高消费的好日子，干嘛还苦哈哈的搞实体经济，于是过去几十年，美国的大量制造业外迁，出现了严重的产业空心化。

简单讲，美国的天量债务本质上是美元超级特权带来的，美国通过印钞票维持他们的高消费、高社保福利和高军费支出。

那么，美国印钞票就毫无节制吗？1972年之前，美国承诺美元与黄金挂钩，各个国家可以把所持有的美元从美国兑换成黄金，美国的黄金储备对美元的发行构成了约束。但是由于美国深陷越战泥潭，以及过度追求高额社会福利支出，让全世界人民买单，美元的发行已经远远超过美国的黄金储备，上世纪70年代初以法国为代表一些国家开始把手上的美元从美国换成黄金，运回国内。

于是，尼克松在1972年宣布美元与黄金脱钩，这相当于美元直接赖账了，美国从此以后可以更加毫无节制地印钞票和发债。所以，无论是2008年应对次贷危机，2020年应对疫情，美联储都开动印钞机，QE，QQE，无上限QQE，直升机撒钱，美联储超发货币购买美国国债，美国国债快速飙升，美联储资产负债表快速膨胀。所以，这些年美国通胀居高不下，房价大幅上涨，股市大幅上涨，背后的根本原因是美联储超发货币和美国政府债务大幅上升。

美元货币超发必然带来美元的贬值，美国高通胀和股市房市大涨，本质上就是美元的对内贬值，而黄金的史诗级上涨，就是美元的对外贬值。

那么，美国如此天量的债务，靠什么来还呢？

理论上只有三条路：

第一条路是增长化债。就是把GDP蛋糕做大，收入多了，债务比例自然就下降了。但是今天美国债务增速已经远远超过经济增速，从金融学上讲，这已经类似庞氏骗局，美国政府不仅无法还本，未来靠财政收入支付利息可能都困难。

第二条路是财政化债。就是政府勒紧裤腰带，大规模削减财政开支，民众社会福利开支，以及军费开支，同时大幅增加税收。但是，让过惯了好日子的美国去过苦日子，这几乎不可能。

最后，只剩下第三条路，就是印钞票化债。通过印钞票，让通胀涨起来，债务就被稀释掉了。这些年美国持续高通胀，就是因为印钞票化债，但是这本质上是严重透支国家信用，“饮鸩止渴”。

出来混迟早要还的。天量债务和利息支出不仅掏空了美国的实体经济，而且导致了巨大的贫富差距、社会撕裂、美元信用崩溃等等一系列问题。天量美债，就像一颗定时炸弹，一旦人们失去对美元或美联储独立性的信心，顷刻间将变成一场金融海啸，大量的美债可能会变得一文不值，资本外流，货币贬值，债务危机，都可能接踵而至。

雪上加霜的是，过去世界各国愿意持有美元、支持美元，是因为美国向全球提供军事保障和维护自由贸易。但2018年以来，美国在全球大打关税战，率先破坏自由贸易，而且要求盟友为美国的军费开支买单。

这些年世界金融领域出现一个新趋势：美国去全球化，全球去美元化。

由于美国天量债务越滚越大，试图通过货币超发化债，美元购买力大幅下降，再加上美国不再向全球提供自由贸易秩序，世界各国央行都在大幅减持美元资产，同时加仓黄金。

聪明的投资者都在去美元化，加速布局替代美元的资产——黄金。这些年多国央行纷纷减持美债，增持黄金。美元在全球外汇储备中的比例，从2015年的66%降到2025年的56%。伦敦金价出现了连续三年的史诗级上涨。

最后，诸位，当我们看清了全球金融市场的趋势以后，大家就理解了，为什么我三年前提出“家庭可以配置一些黄金”？

来源：券商研报精选