作者 胡捷 上海交通大学上海高级金融学院教授

12月11日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。这是美联储年内第三次降息，三次累计降息75个基点。

内部分歧加剧：数据混沌下的艰难权衡

虽然如期降息，但是本次降息决议中，美联储内部反对票增至三票，分歧进一步扩大。这深刻反映了当前美联储在面临双重使命时更深度陷入了“两难困境”——虽然通胀与就业的情况并没有非常糟糕，但也都存在一定问题，要权衡到底孰轻孰重变得更加艰难。

数据显示，9月美国CPI(消费价格指数)同比增长3%，虽然低于预期，但创下了自今年1月以来的最高同比增幅。核心CPI同比增幅则降至3.0%，为6月以来的最低水平。9月美国新增非农就业人数为11.9万人，但失业率达4.4%，创近年新高。这两方面数据都还在良性区间，但又都不理想，而更关键的还在于趋势信号极为混乱——通胀方面，商品价格因关税等因素或有翘尾，服务业价格却在回落；就业方面，整体失业率仍属良性，但非农数据疲软、科技行业裁员消息不断，微观层面已显露寒意。

当两大目标的数据水平和趋势都处于模糊地带时，决策就从一个基于明确数据的科学问题，变成了基于个人判断的艺术问题。这正是美联储内部分歧的核心来源。

未来美联储的降息节奏将高度依赖数据，“走一步，看一步”，尽管点阵图显示未来路径谨慎，但市场预期与官方指引之间的差距，本身就意味着巨大的不确定性。

扩表重启：技术性操作还是政策转向前奏？

在刚刚暂停缩表后，美联储随即宣布启动短期国债购买，首月购买规模将为400亿美元，且未来数月可能维持较高水平。这一“技术性扩表”也备受关注。

不过，当前的购买量，相对于美国6.5万亿美元的资产负债表总额而言，影响预计不大，更像是为解决一个具体的技术问题：确保市场利率稳定在政策目标区间中值附近，而非持续逼近上缘。美联储主席鲍威尔在发布会上也将其诠释为“购买动作”。

然而，这一动作的象征意义不容忽视。它显然是一个偏宽松的、预防性的动作。若未来经济数据，特别是就业市场恶化趋势明朗，而通胀进一步受控，不排除这一“技术性调节”会升级为明确的“政策性工具”，即实质性的量化宽松(QE)，标志着政策重心彻底转向“预防衰退”。

市场影响：不对称的冲击与分化的全球格局

此次美联储降息+技术性扩表，对于市场的影响是不对称的。温和的扩表目前主要是技术性支撑，影响有限；而降息25个基点则将对美国民众的房贷、企业债等实际融资成本产生立竿见影的实质性影响，直接减轻居民和企业的利息负担。

从单一因素看，降息通常会利空美元，但全球货币政策周期同步性至关重要。从美元指数的一篮子货币来看，欧元、英镑等主要货币同样处于降息通道，这抵消了美元的部分下行压力；加元基本稳定；日本的情况较为特殊，是从通缩回升到现在约0.5%的基准利率，但是日本通胀率已接近3%，可能会加息，美元对日元大概率会走低；瑞典和瑞士的利率已经降无可降。因此，综合判断，此次降息对美元的影响不会太大，美元指数更可能在震荡中保持稳定。

对于人民币，美联储降息则构成明确利好。首先，中美利差收窄将直接减轻人民币的贬值压力。其次，中国稳健的贸易顺差基本面也为人民币走强提供了支撑。

综合来看，美联储此次行动是一场在数据迷雾中进行的、“带着镣铐”的预防性宽松。它通过降息应对增长端隐忧，又通过极其克制的扩表来修补货币市场技术性问题，同时用谨慎的点阵图预告为对抗通胀留有余地。

这种矛盾的姿态，恰是其身处“十字路口”的真实写照：既不愿错过为经济“上保险”的时机，又对通胀幽灵心有余悸。对全球市场而言，这意味着更复杂的博弈——美元霸权虽受质疑但未必快速衰落，资本流动将因各国经济与政策差异而更趋分化。(中新经纬APP)

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