近期黄金市场呈现结构性分化，土耳其、俄罗斯等国央行减持黄金储备，法国央行则完成大规模黄金库存跨国转移。市场关注央行购金这一核心驱动逻辑是否松动，以及黄金定价逻辑是否发生根本变化。

土耳其央行在3月中下旬两周内减持黄金118.4吨，创有记录以来最大规模。俄罗斯央行在1至2月亦减持15吨。部分市场观点据此认为，支撑金价的主权买盘力量出现阶段性松动。

财通证券指出，土耳其的抛售是典型的“以金换汇”战术操作，而非战略性清仓。该机构表示，土耳其里拉贬值压力加剧时，央行曾多次通过抛售或掉期操作抵押黄金以换取美元流动性以稳定银行体系。本轮大部分减持以黄金—外汇掉期形式完成，到期后黄金将重新计入储备，属于短期流动性管理而非趋势逆转。

俄罗斯的抛售则与财政压力相关。俄乌冲突进入第四年，俄罗斯财政赤字突破GDP的2.6%，油气收入占财政比重从冲突初期的近50%骤降至20%以下。在海外资产被冻结的约束下，黄金成为补充财政资金的流动性工具。财通证券分析认为，在美伊冲突推升油价后，俄罗斯能源出口“量价齐升”，财政压力若缓解，央行抛售黄金的紧迫性或阶段性消退。

浙商证券指出，2026年一季度全球央行净购黄金244吨，环比增长17%，波兰、乌兹别克斯坦、中国仍为主要买家。各央行及主权财富基金报告的总售金量为115吨，但完全被持续强劲的买入力度所抵消。该机构强调，未披露的购金量仍占总需求的显著份额，表明新兴市场央行仍在隐性推进储备多元化。

法国央行在2025年7月至2026年1月期间，以“出售旧金条、购买新金条”的方式，将托管在美国纽约联储金库的129吨黄金替换为储存于巴黎的新金条。财通证券指出，这一操作在金额上为法国带来约128亿欧元的非经常性资本收益，但在市场结构上放大了黄金的整体波动率——法国执行该操作期间，黄金波动率从15%跳升至40%以上。

财通证券数据显示，德国在美国储存的黄金约1236吨，占其总储备的37%；意大利储存约1060吨。若德国参考法国模式将黄金从美国转移回本土，规模远大于法国，或引发更大的价格波动。

世界黄金协会《2025年央行黄金储备调查》显示，71家受访央行中76%认为未来5年黄金储备将进一步增加，主要理由包括储备多元化、发达经济体政治风险上升以及再平衡需求。浙商证券研究指出，该调查中新兴市场央行主动管理黄金储备的比例已超过发达经济体，短期抛售恰恰反映了黄金作为高流动性储备资产的“价值兑现”功能，而非配置价值的削弱。

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来源：市场资讯