来源：中国经营报

截至12月1日收盘，伦敦银年内涨幅100.46%。白银价格大幅走强，引发市场高度关注。

一方面，海外挤仓风险持续发酵，另一方面，工业需求增强及避险情绪升温，也使白银重新回到投资者视野。

齐盛期货贵金属分析师丛红梅在接受《中国经营报》记者采访时指出，黄金近几年持续创新高，而白银近期才突破2011年高点，相比黄金来说，白银有一定的补涨需求；另外，我国今年11月调整黄金税收政策，在规范市场的同时，也增加了黄金税收成本，在成本端上推升黄金价格，导致白银与黄金相对价差再次扩大，故黄金与白银的相对价差缩窄的预期增加，而由于之前白银表现偏弱，因此白银或有追涨需求支撑。

多重因素支撑白银强势行情

谈到白银价格上涨的原因，浙商期货高级研究员严梦圆分析，白银近期上涨的核心矛盾在于区域性挤仓风险的持续扩大。国外来看，在白银正式纳入矿产清单后 COMEX 和伦敦的挤仓风险还在持续发酵。纽约现货白银需求旺盛，COMEX 活跃合约交割量显著增长，其中活跃合约3月、5月、7月、9月的交割量同比分别增长194%、147%、51%和168%，而伦敦市场较10月有所缓解。

国内同样存在供给偏紧的情况。严梦圆表示，上海期货交易所白银期货主力合约（2月合约）持仓量7017吨，上金所白银（T+D）持仓量3968吨，创社会库存新低，当前降至3000吨以下。在月矿产约1550吨的背景下，国内矿端供应和库存“双低位”局面明显。

中信期货研究所宏观研究组高级研究员张皓云也持相似观点。他表示，白银上涨由库存下降、现货紧张与租赁利率飙升推动的新一轮挤仓交易引发，同时降息预期回升带动贵金属整体升温。在温和复苏背景下，工业需求韧性增强，而金银比仍在高位，给予白银更大的趋势弹性。

丛红梅补充道，当前白银的供需矛盾突出。需求方面，印度对白银的需求增加，特别是随着黄金价格不断上涨，黄金饰品制造成本增加，印度年轻群体开始流行“银金混搭”饰品，支撑白银需求；工业需求方面，光伏行业对白银的需求拉动，加上美国将白银列为关键矿种，也使白银需求明显增长。供应方面，白银矿端供应仍偏紧，且资料显示近些年白银矿石品位下降，导致隐形缺口扩大。

“从资金面看，白银多头偏占优势。”丛红梅指出，截至11月28日，全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust的白银持仓量为15610.54吨，较前期增加28.21吨，显示资金流入ETF。截至11月28日，上期所白银期货公司会员/境外特殊经纪参与者总持买单量734085手，较上日增加33762手；总持卖单量613472手，较上日增加34965手。

张皓云表示，当前资金结构上呈现“偏多格局但结构分化”，白银受挤仓、现货紧缺与交割需求驱动，主动买盘显著增加，卖方力量相对不足，使价格弹性提升。

需注意后市阶段性调整？

在白银大幅走强后，市场关注这一轮上涨能否延续。

严梦圆判断，白银价格预计仍有持续上涨动力。一方面，美国将白银首次列入关键矿产清单、中国加强白银出口管理预计减少全球白银流通从而影响地区供需矛盾持续；另一方面，预防式降息阶段利多银价，预计联邦政府基金利率降至美联储长远目标附近时实际利率还将对银价形成显著推动作用。

张皓云认为，白银价格中枢可能继续上移，但短期波动会加剧。供需缺口未缓解、交割压力仍存在，在趋势向上的背景下，投资者仍需关注波动风险，需要在波动阈值内逐步建立仓位，关注风险管理。

“白银价格受情绪、宏观预期及资金力量影响大，波动风险不可忽视。此外，挤仓因素若出现缓解，可能带来阶段性调整。”丛红梅提醒道。