一、通胀全线降温，加息预期消退打开金价修复空间

美国6月通胀数据全线低于预期，CPI同比回落至3.5%，核心CPI降至2.6%，通胀降温态势明确，有效打消了市场对美联储7月加息的担忧。CME利率期货显示，7月议息会议按兵不动的概率升至84.5%，为金价提供了稳固的利率支撑。

从历史经验看，加息周期尾声往往是金价由弱转强的关键窗口。随着实际利率预期见顶回落，黄金作为零息资产的相对吸引力回升，前期因加息预期承压的部分估值修复空间正在打开。当前市场已基本消化7月暂停加息的预期，后续焦点转向9月加息概率的边际变化。

二、地缘冲突与油价扰动，多空逻辑双向拉锯

美伊地缘冲突持续升级，美军连续空袭伊朗导致霍尔木兹海峡通航受阻，布伦特原油一度突破91美元/桶，阶段涨幅超过20%。地缘冲突在理论上应提振黄金避险需求，但油价飙升引发的输入性通胀担忧，反而推升了远期加息预期，对金价形成压制，造成了多空逻辑的背离。

7月21日盘中，布伦特原油回落至88.40美元/桶附近，较前期高点有所缓和，油价驱动的通胀预期边际降温，为金价向上突破提供了条件。但地缘冲突本身尚未出现缓和迹象，霍尔木兹海峡的通行风险仍对全球能源供应链构成持续扰动，金价的避险溢价仍有进一步释放的空间。

三、FOMC窗口临近，区间震荡格局待破

从持仓结构看，COMEX黄金非商业净多头仓位已从年内高点大幅回落，投机性空头力量在前期回调中充分释放，当前多头仓位处于相对低位，为后续修复行情提供了较低的拥挤度起点。全球央行购金趋势未改，去美元化进程稳步推进，黄金中长期配置逻辑依然稳固。

四、核心变量逐一拆解

美元实际利率：6月通胀数据全线低于预期，推动实际利率预期下行，是金价近期修复的核心驱动力。历史上金价与实际利率呈高度负相关，当前实际利率仍处于相对高位，若后续通胀继续回落而名义利率维持不变，实际利率下行的空间将进一步利好金价。

布伦特原油：7月20日盘中一度冲高至91.43美元/桶，7月21日回落至88.40美元附近。油价走势对金价存在双重传导——油价上行推升通胀预期利空金价，但地缘冲突本身又利好黄金避险需求。油价从高位回落后，通胀预期对金价的压制边际减弱。

央行购金趋势：全球央行购金量在2025年及2026年上半年维持高位，中国、波兰、印度等新兴市场央行持续增持黄金储备。去美元化进程与美债高负债对美元信用的长期侵蚀，构成黄金中长期配置价值的底层支撑。

五、关注思路

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