近日，在国新办举行的发布会上，央行副行长邹澜“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”的表述，引发市场广泛关注。

2025年以来，央行已连续三个季度在《中国货币政策执行报告》中以DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率）替代DR007作为货币市场代表利率。这也让外界猜测，市场基准利率是否由DR007切换为DR001？这释放了何种政策信号，对市场又有何影响？

从DR007到DR001

作为货币市场的核心利率指标，存款类金融机构间的债券回购利率（DR）涵盖隔夜（DR001）、7天（DR007）等多期限品种。而7天回购利率一直承担着主要政策利率的功能。

“自从DR利率开始发布起，央行便更为关注7天期限的品种，即DR007。其中一个原因是DR007的波动较小，在向市场传递货币政策信号时的噪音也较小，方便投资者感知央行的货币政策态度。”光大证券固定收益首席分析师张旭对第一财经表示。

央行此前曾在公开场合强调过DR007的重要意义。比如，早在2019年时任央行副行长刘国强就曾表示：“可以用一个最简单的指标，就是看银行间的回购利率像DR007等。利率是资金价格，资金价格能够反映资金的供求状况。看这个价格的变动，就可以看到底是松了还是紧了。”

“但是，投资者广泛使用隔夜品种的回购进行交易，而非7天期限的品种。”张旭认为，这使得政策信号传导与投资实践出现了一定程度的“脱节”。

DR001更加符合国际基准利率改革的最新方向。“央行衡量短端利率调控是否达到适宜的水平，需要有个目标利率。发达经济体央行普遍以隔夜利率作为目标，例如，美联储关注的联邦基金有效利率、欧央行关注的ESTR都是隔夜期限的品种。”张旭指出，在央行的有意调控下，2025年DR001的波动率已开始低于DR007，前者已具备有效传递货币政策信号的能力。未来可以考虑更多地关注成交量最大的隔夜期限品种。

兴业银行首席经济学家鲁政委此前也表示，当前主要经济体的基准利率均以隔夜利率为主，这可以减少期限溢价对基准利率的影响。同时，隔夜回购也是我国银行间回购市场最主流的成交期限，隔夜利率相较于7天利率更具代表性。

政策层面的动向进一步印证了DR001地位的提升。2025年以来，央行已连续三个季度在货币政策执行报告的图表中，将DR001作为货币市场利率的代表指标，取代了此前常用的DR007。

从记者梳理来看，2025年第一季度报告将DR001走势与7天期逆回购操作利率、临时隔夜正、逆回购利率进行对比，数据区间自2024年7月起；第二季度报告则简化为DR001与7天期逆回购利率的走势对照；第三季度报告延续这一设置，仅将数据起始时间调整为2024年9月。

此外，第二季度报告披露的数据也显示了DR001的平稳运行态势。报告显示，2025年5月降息后至6月末，DR001均值为1.43%，DR007均值为1.58%，两者均在央行政策利率（7天期逆回购利率，1.4%）附近平稳波动。

稳定市场流动性供需

2024年7月，央行创设临时隔夜正、逆回购工具，操作利率分别设定为7天期逆回购操作利率减20个基点、加50个基点，按当时7天期逆回购利率1.8%计算，对应利率分别为1.6%与2.3%。市场认为这一机制直接构建起新的市场隔夜利率走廊。在此框架下，DR001的波动被精准框定在利率走廊区间内，波动率持续走低。

鲁政委认为，临时隔夜正、逆回购工具推出后，DR001波动率下降，已逐步具备成为基准利率的条件。

中信证券首席经济学家明明对第一财经表示，央行创设隔夜正、逆回购工具以来，利率走廊宽度进一步收窄，而此后资金利率的波动幅度也进一步缩小。

明明分析，2025年四季度以来，央行持续加码流动性供给，资金面呈现超季节性宽松，隔夜利率一度出现小幅向下偏离政策利率的情况。针对这一现象，近期重要会议中央行强调“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，主要是提醒市场政策利率的定价基准地位，后续货币政策操作也可能更加灵活，维持资金面的宽松稳定。

明明表示，此举有助于稳定市场流动性供需，保持货币市场利率稳定运行，同时配合预期管理，为实体经济和资本市场稳定提供良好的流动性环境。

方正证券分析，央行强调引导隔夜利率锚定政策利率，预示着短期政策利率可能由DR007向DR001过渡，这一变化将推动我国利率体系进一步市场化，提升货币政策信号的传导效率。

2025年11月以来，DR001持续低于政策利率。从最新市场数据来看，截至1月16日，DR001报1.32%，DR007报1.44%，两者均围绕当前1.4%的7天期逆回购政策利率小幅波动，银行间市场资金面整体呈现均衡宽松格局。

(本文来自第一财经)