文｜公司研究室基金组，作者｜张阳

特朗普又一次TACO了。他这次TACO，让我们在2026年开年仅两个多月的时间里，接连见证了三场巨震。

先是1月末，现货黄金单日暴跌超12%，白银狂泻31.4%，创下1980年以来最大单日跌幅纪录。紧接着3月初，去年“牛冠全球”的韩国股市迎来历史性崩盘，KOSPI指数单日重挫12.06%，刷新了历史极值 。

就在3月9日至10日，受中东局势驱动疯狂飙升的国际原油，因美国总统特朗普一句“战争可能很快就会结束”应声下跌，日內振幅超40%，重蹈了金银与韩股的暴跌剧本。

受此影响，多只油气主题LOF基金集体下跌。3月10日开盘，华宝油气LOF（162411）跌超5%，嘉实原油LOF（160723）一度跌超7%。

虽然贵金属、权益类资产（韩股）和能源商品（原油）看似是完全不同的大类资产，但透过表象看本质，三者暴跌的微观结构与底层逻辑高度趋同：极端的投机狂热、高杠杆加持的交易结构，最终在外部消息冲击下引发恐慌性踩踏。

原油的此次暴跌是对前两次崩盘的复刻，金银与韩股的史诗级崩盘，已经为今天的原油暴跌写好了剧本。

狂热的表象：极度拥挤的“单边幻象”

无论是此前的黄金白银、韩国股市，还是如今的原油市场，在崩盘或大幅回调前夕，市场情绪面无一例外地陷入了极端的FOMO状态。在狂热的驱动下，资产估值与短期涨幅被严重透支。

复盘年初黄金白银的超级行情，黄金价格从年初的4300美元一路狂飙至5600美元，单月最高涨幅近30%；白银更是从71美元暴涨至121美元，涨幅高达70%。

暴跌前夕，金银的14日RSI（相对强弱指数）等核心技术指标一度突破85甚至90的极度超买极值，COMEX非商业净多头头寸创下历史天量。正如路透社当时所警告的，“做多黄金”已成为全球最拥挤的交易。

韩国股市的暴跌，则是AI狂热与散户高杠杆共振酿成的苦果。借着全球AI的热潮，在三星电子和SK海力士这两大存储巨头的擎天保驾下，KOSPI指数在去年大涨75%的基础上，今年前两个月继续疯狂拉升近50%。

3月暴跌前，韩国市场被外媒戏称为“全球最热的赌场”，股票交易几乎成为“全民娱乐活动”，场内融资融券余额（杠杆资金）同步创下历史新高。

在韩国这个仅有5200万人口的国家，约有三分之一的国民参与炒股，股票账户总数突破了1亿个——这意味着平均每个韩国人手里攥着两个账户。

外资与散户扎堆涌入前期涨幅巨大的科技大盘股，交易极度拥挤。当所有人都满仓甚至加杠杆All-in时，市场其实已经失去了接盘的流动性。

上周的原油市场，就在演绎金银和韩国股市的剧本。

受霍尔木兹海峡实质封锁等因素驱动，原油迎来历史级暴涨：上周WTI原油单周暴涨超35%，创1983年期货交易以来最大单周涨幅；3月9日亚盘，WTI原油盘中最高触及119.48美元/桶，均创2022年以来新高，期权市场看涨期权隐含波动率飙升至极值。

狂热之下，资金疯狂涌入能源板块：LSEG Lipper数据显示，上周全球能源板块基金录得12.1亿美元巨额净流入，国内“三桶油”连续两日涨停，中国石油创近11年新高。

但就在市场沉浸在单边上涨幻象中时，随着G7商讨释放原油储备的消息释出，国际有机应声下跌，更关键的是没东时间3月9日，美国总统特朗普表示，伊朗战争已基本结束。受此消息影響，原油短线下跌14美元，WTI原油日内振幅达41.95%。

崩盘的真相：杠杆引发恐慌性踩踏

很多人或许会问：市场存在波动本是常态，为什么正常的资产回调，最终会演变成如此极端的史诗级崩盘？

核心答案在于：在暴跌过程中，市场的微观交易结构都出现了“系统性失灵”。高杠杆、流动性枯竭与恐慌性抛售交织在一起，形成了一个无法逃脱的死亡螺旋。

在贵金属市场，行情的放大器是极高的名义杠杆与交易所的保证金上调。

暴跌前夕，CME等核心机构为了控制风险，连续多次上调金银期货交易保证金（如白银保证金短期上调超20%）。对于高杠杆多头而言，这不亚于釜底抽薪，面临严峻的“Margin Call”（追加保证金通知），只能被动平仓，演变成多杀多的踩踏。

在国内，国投白银LOF（SZ161226）连续5个跌停，多数投资者表示想卖却卖不出去。

韩国股民向来以激进的投资风格闻名，这种“好赌”的特性在上涨时是引擎，在下跌时则成了引爆市场的炸药包。

数据显示，韩国股市融资余额从2025年3月的65万亿韩元飙升至12月的158万亿韩元，增幅143%；融资交易占比从18%跃至35%，其中78%来自散户；保证金比例降至30%，意味着100万韩元可撬动333万韩元头寸；3倍杠杆ETF的散户持仓比例从5.1%升至12.8%。

当所有人都满仓甚至加杠杆All-in时，市场其实已经失去了接盘的流动性。而原油期货，天生就是极其凶险的高杠杆衍生品。

以全球交易量最大的NYMEX WTI原油主力合约为例，一手标准合约代表1000桶原油。当油价本周一被狂热情绪推升至119美元/桶时，一手合约的名义价值高达11.9万美元。

然而，交易所要求的初始保证金通常仅在7200美元左右。这意味着，场内资金普遍在使用高达15至16倍的杠杆进行搏杀。在16倍杠杆下，理论上，油价只需从高点回撤约6%（即下跌7美元左右），多头的保证金就会被彻底击穿。

3月9日，G7拟联合释放战略石油储备的消息传出后，WTI原油盘中涨幅从近30%骤降至14%左右，高位回撤幅度远超6%的“死亡线”。这意味着，在110美元以上被FOMO情绪裹挟进场的高杠杆多头，在短短几小时内就遭遇了全军覆没式的强制平仓。

在资本市场中，杠杆永远是双刃剑，上涨时能放大收益，下跌时就会化身成催命符。

崩盘的本质：基本面无恙泡沫在裸泳

值得深思的是，黄金白银、韩国股市与此次原油的暴跌，均非资产本身的基本面发生实质性恶化，而是高位拥挤的投机行情，在外部消息冲击下触发的去风险踩踏，崩的并不是资产本身，而是市场的贪婪、狂热，以及过度透支的投机与杠杆。

金银暴跌期间，上海、迪拜等地的实物白银溢价不降反升，市场对贵金属的真实避险与工业需求并没有发生逆转。崩盘的是衍生品市场里那些极度狂热的高杠杆投机盘。

韩股暴跌期间，全球对存储芯片的需求依然旺盛，三星电子和SK海力士的企业基本面并没有出现任何实质性恶化。崩盘的是建立在乐观预期之上的金融杠杆与虚假繁荣。

原油此次暴跌同样如此：暴跌的核心动因是特朗普“战争可能很快结束”的言论引发地缘风险预期反转，而非全球原油供需基本面发生突变。

此前油价飙升的核心支撑是霍尔木兹海峡封锁带来的供应担忧，而战争结束的预期直接打破了这一支撑，但全球原油的实际供需格局、工业与消费需求并未出现一夜之间的变化。

即便有G7拟释放3亿至4亿桶战略石油储备的消息扰动，但其暂未实际落地，且特朗普还表态美国拥有充足石油储备、暂不考虑动用紧急储备，原油基本面并未出现根本性利空。

此次暴跌的本质，仍是高位高杠杆的投机盘在预期反转下的集中出逃，是投机泡沫的破裂，而非资产基本面的崩塌。

资本市场不变的铁律是，涨幅过大本身就是最大的利空。当某一类资产处于“所有人都在赚钱”的完美幻象中时，任何风吹草动都会成为压垮骆驼的最后一根稻草，引发获利资金的恐慌性出逃。

无论是金银的闪崩、韩股的雪崩，还是原油的跳水，当资产价格的抛物线式上涨，往往是剧烈反转的前兆。上涨越陡峭，下跌越惨烈。

黄金白银以及韩国股市的暴跌，崩的从来不是资产本身，而是市场的贪婪、狂热，以及过度透支的投机与杠杆。

给投资者的4点启示

2026年开年的三场巨震，给全球投资者上了一场血淋淋的风险课，金银、韩股、原油的暴跌轨迹高度相似，尤其对大宗商品、权益类资产交易具有极强的警示意义：

1. 盈亏同源，涨幅透支即是最大利空。再火热的交易也不要盲目追高，如果不懂交易品种的底层资产，千万不要跟风交易。

2. 别迷信“避险资产”，流动性危机面前没有资产能独善其身。就算是公认的避险黄金，在恐慌性抛售和流动性枯竭面前，照样会出现单日暴跌10%的极端行情。

3. 远离杠杆，尤其是在市场高位的时候。两次崩盘的核心放大器都是杠杆与强制平仓，普通投资者永远不要用高杠杆去赌地缘行情。

4. 敬畏市场，永远把风险控制放在第一位。资本市场里，活下来永远比赚快钱更重要。