（来源：国信期货）

研报正文

【贵金属】

周三，海外债市抛售潮进一步发酵，国内贵金属承压走弱，金银震荡收跌。其中沪金主力合约下跌1.26%，报945.56元/克;沪银主力合约大幅下跌4.12%，收于15432元/千克。

本次调整核心驱动为美国长端国债收益率快速上行，30年期美债收益率触及5.33%、创2007年以来新高，欧日长端利率同步攀升至数十年高位。本轮债市抛售由通胀粘性担忧、财政供给扩张与配置需求结构性走弱共振驱动，收益率上行主要由实际利率与期限溢价贡献，直接推高黄金等零息资产的持有机会成本。

政策预期层面，CME FedWatch显示美联储9月加息概率维持在35%左右，短端政策预期未出现大幅波动，长端债市定价对行情的主导压力已盖过联储政策的边际变化。与此同时，美股连跌三日触发跨资产流动性挤兑，机构优先抛售流动性较好的贵金属头寸补缴保证金，进一步放大调整幅度。

地缘方面，美伊谈判僵局未触发传统避险买盘，反而通过油价高位波动强化通胀粘性、巩固高利率维持预期，间接压制贵金属估值。本周市场仍将聚焦美联储会议纪要，以进一步明确货币政策走向。

短期来看，长端债市调整尚未出现明确企稳信号，盘面波动或持续放大，金银整体仍维持宽幅震荡格局。操作上建议谨慎观望为主，不盲目追空，可等待价格回调至区间下沿企稳后分批布局多单。技术面上，沪金主力合约参考运行区间930-960元/克附近，沪银主力合约参考运行区间15000-16300元/千克附近。

【沪铜】

周三，沪铜下跌，主力合约减仓1.7万余手，直逼11万元大关。现货方面，据SMM数据，8月19日，SMM 1#电解铜均价为107240元/吨，较上一交易日下跌830元/吨，铜价延续回调，市场成交略有回升。

资金层面，沪铜以减仓调整为主，持仓量回落至55万手上下。本次调整的核心压制来自海外宏观情绪的快速转弱。30年期美债收益率上行至5.304%，刷新2007年以来的历史高位，市场对融资成本攀升引发的挤出效应担忧持续升温。伴随美债收益率冲高，美国、韩国等海外主要股市普遍下挫，市场整体风险偏好快速回落，而前期有色板块累计涨幅已处于相对高位，本身存在技术性回调需求，双重因素叠加下板块承压明显。

铜市场方面，伦敦金属交易所8月18日公布的库存数据显示，LME铜库存单日增加15725吨，增幅达7.57%，总库存升至223550吨，同时注销仓单占比回落至44%左右，前期市场交易的海外挤仓风险进一步释放，短期对铜价的多头驱动有所削弱。不过需要注意的是，全球铜库存分布极端不均的格局并未根本扭转，关税预期下的资源分流效应仍在持续，叠加矿端供应刚性约束的底层逻辑未变，铜价下方支撑依然坚实。

整体来看，铜市核心供需矛盾尚未发生本质变化，全球库存分化格局延续，短期因地缘扰动与风险偏好下行，高位调整压力有所加大，预计整体维持高位震荡运行。操作上已有多单底仓可继续持有，回调至关键支撑位可择机布局多单。

【氧化铝】

周二，氧化铝震荡偏弱，主力合约增仓7000余手。现货方面，据SMM数据，截至8月19日，氧化铝现货均价为2682.08元/吨，较上一交易日下跌1.35元/吨。海关总署8月18日公布的最新数据显示，中国7月铝矿砂及其精矿进口量为1904万吨，同比减少4.6%，1-7月铝矿砂及其精矿累计进口量为13988万吨，同比增加13.8%，受几内亚雨季发运量下降影响，铝土矿进口量有所下降，并使得矿石价格获得支撑。氧化铝行业成本在2750元/吨附近企稳。

国家统计局数据显示，2026年7月中国氧化铝产量783.5万吨，同比增长5.2%。据中国海关数据统计，2026年7月氧化铝出口量为30万吨，同比增长33%;1-7月累积出口191万吨，同比增长21.7%。

随着海外铝厂复产、投产，海外氧化铝价格重心整体上移，或抬高国内氧化铝价格的底部支撑，若后续氧化铝出口窗口打开，出口需求增加也将缓解国内氧化铝的供应过剩压力。同时，当前氧化铝期、现价格均处于行业成本线以下，持续亏损或引发高成本产能减产以应对成本压力，成本支撑将限制氧化铝进一步下探的空间。整体而言，多空交织下，氧化铝预计震荡运行，价格区间看向2600-2800元/吨附近，波段操作为宜。