来源：上海证券报

国际金价走出“过山车”行情。从8月19日开始的一周时间内，伦敦现货黄金从4300美元/盎司附近，一路冲到近4700美元/盎司，然后受到美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会“放鹰”的冲击，金价急转直下，连续回调至4400美元/盎司一线。

8月31日，伦敦金进一步下探，盘中一度失守4400美元/盎司关口，随后有所反弹。截至上海证券报记者发稿时，伦敦金跌0.13%报4447.86美元/盎司。

此番多头挨了一记“闷棍”，黄金上涨行情是否已松动？市场的定价逻辑是否已变？

“金价短线在4700美元/盎司关口面临较强阻力。”一位交易员对记者表示。从资金流向看，上周黄金市场抛压加大。截至8月28日，全球最大黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust黄金持仓量为1042.35吨，上周累计减少4.85吨，降幅为0.46%。

金价调整或更多源于短期利好的充分释放。兴业证券首席经济学家刘郁在研报中表示，8月以来美国非农就业、CPI、PPI数据接连走软，芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察”工具显示，9月加息概率已回落至三成附近，紧缩预期降温的利好已被较充分定价。

同期，美元指数自101上方回落后，在99一线止跌企稳，并连续小幅攀升，美元贬值交易对金价的推动同步减弱。

另一条线索则是持仓面的低波蓄势，市场未显著积累方向性多头。上述交易员分析称，6月至8月上旬，金价长期低波整理，突破后趋势资金顺畅追涨，未累积过多方向性多头。

对黄金的真正冲击，则来自沃什在杰克逊霍尔年会上发表的鹰派讲话。他重申2%的通胀目标，警告如果通胀未“清晰且足够快”地向目标回落，美联储“还有工作要做”。而就在年会开幕前，部分资金已选择离场观望。

分析人士认为，沃什的言论强化了美联储维持紧缩货币政策的市场预期，令金价承压。

此前市场寄望美联储偏鸽，能为无息资产重开估值空间，然而等来的却是“更高更久”的利率预期。

接下来，9月4日将公布的美国8月非农就业报告或成关键变量，这是9月美联储议息会议前的最后一份就业数据。市场人士认为，若数据强劲或进一步推高加息押注。

中信建投证券首席宏观分析师周君芝在研报中认为，后续可重点观察三组信号：一是美国劳动力市场是否持续降温，推动政策重心由通胀重新转向就业；二是通胀能否保持可控，美联储是否愿意容忍一定程度的能源通胀；三是北美黄金ETF能否由试探性回流转为趋势性净流入。三者将共同决定宽松预期能否由方向判断转化为政策事实与资金确认。

“不光是非农就业数据，其他美国经济数据同样值得关注。当前通胀黏性较强，关键要看经济数据是否走弱，进而打压加息预期。”上述交易员表示，若经济放缓而通胀顽固，市场或将进入“类滞胀”状态，黄金有望从中受益。

不过，周君芝表示，穿透短期通胀和就业数据，美联储的政策底色是服务美国经济与金融体系的基本利益，在科技博弈的当下，美联储货币政策易松难紧的中长期主线，决定了黄金本轮上行行情尚未终结。

“黄金的最坏时期或已过去。”星展银行投资总监办公室发表观点称：首先，能源市场的适应能力有助于遏制通胀带来的宏观风险；其次，在4000美元/盎司左右，黄金需求已转趋强劲；最后，主要经济体的长端政府债券收益率飙升，黄金作为货币贬值对冲工具的潜力或将重现。

星展银行还认为，随着市场继续评估美伊冲突、美国通胀和货币政策，黄金或仍将呈现震荡走势。