2026年1月5日晚间，A股疫苗龙头企业智飞生物发布公告，拟申请总额不超过102亿元、期限最长3年的中长期贷款，用于置换存量融资及补充日常营运资金。这一近乎“押上全家族资产”的融资举措，不仅折射出企业自身的资金窘境，更映射出中国疫苗行业在供需逆转与价格混战下的集体阵痛。

　　一、资金链紧绷：存货与应收账款双高压顶

　　智飞生物此次百亿级融资背后，是其持续恶化的经营基本面。2025年三季报显示，公司存货余额高达202.46亿元，较2024年初激增125%；应收账款达128.14亿元，两者合计330亿元，相当于当期营收的4倍以上，形成巨大的“资金占用堰塞湖”。

　　更严峻的是，公司核心库存产品——九价HPV疫苗保质期仅为3年，2026年将迎来大批疫苗过期节点，可能触发大规模坏账计提。尽管2025年三季度经营活动现金流净额同比大幅增长201.18%，但仍难以覆盖巨额库存带来的资金缺口。

　　为获取这笔关键贷款，智飞生物几乎动用全链条担保资源：实控人蒋仁生家族提供全额连带责任无偿担保，核心子公司股权及应收账款均已质押，资金紧张程度可见一斑。此次融资后，公司资产负债率预计从36.18%升至48%左右，接近历史峰值。

　　二、行业结构性危机：从“利润引擎”到“库存包袱”

　　智飞生物的困境并非孤例，而是疫苗行业结构性调整的缩影。曾经“一苗难求”的HPV疫苗市场，在多家企业加速扩产与国产替代提速的背景下，已从供不应求转向产能过剩。

　　2024年起，九价HPV疫苗销售出现疲软，而智飞生物因早年签订的高额采购协议，陷入“不得不进货、却卖不出去”的两难局面。与此同时，国产疫苗企业掀起价格战：2025年下半年，万泰生物国产九价HPV疫苗上市，全程接种价格仅1500元；二价HPV疫苗在集采政策下，中标价从2022年的329元/支骤降至2025年的27.5元/支，跌幅超90%。

　　行业整体盈利能力急剧下滑。2025年上半年，17家疫苗上市公司中仅6家盈利，5家陷入亏损，行业净利润率已降至9.4%。康乐卫士董事长刘永江指出，行业已从“有苗就卖”的增量市场进入“优中选优”的存量竞争阶段。

　　三、转型的挑战与出路：去库存与自主突围

　　面对危机，智飞生物将“去库存、收回款、降负债”定为2025年核心任务，并在全国多地推出惠民接种活动。然而，在行业整体供需失衡、新生儿数量下降挤压婴幼儿疫苗市场的背景下，去库存之路依然艰难。

　　长期来看，摆脱对代理业务的依赖成为必然选择。智飞生物正加速自主产品落地，15价肺炎球菌结合疫苗、四价流脑结合疫苗等已进入上市申报阶段。公司还通过增资宸安生物切入GLP-1赛道，布局糖尿病、肥胖症治疗药物，试图构建“预防+治疗”的多元化生态。

　　智飞生物的百亿贷款，既是一场自救，也是一面镜子，映照出中国疫苗行业在狂热扩张后的冷静期——唯有回归产品本质、筑牢研发壁垒、完善库存与市场预判机制，企业才能在周期性波动中行稳致远。

　　本文结合AI工具生成