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近期有观点认为，人民币汇率被明显低估，其中一个论据是麦当劳汉堡中国价格远低于美国。这个看似简单的论据背后的理论依据是所谓绝对购买力平价理论，其基本形式是一价定律，即同质商品在不同国家的价格经过汇率换算应该是相等的。这个思维模式与现实出入比较大，我们认为从商品视角来评估汇率是否处于合理水平是片面的，忽视了更重要的资产价格因素。而用麦当劳这种貌似可贸易品而实s际中可能是非贸易品的售价来评估汇率就更具误导性了。

2026.1.10 | 张文朗 , 黄亚东等

02

策略 Strategy

港股和A股谁“错”了？

2026年开年以来，“春季躁动”的开门红如约而至，A股实现16连阳并创新高，但港股却明显“缺席”，除了元旦附近大涨两天，明显没有跟上A股的节奏，一些龙头个股甚至基本回吐了元旦期间的涨幅。在A股和港股走势明显脱节的背景下，南向资金也乏善可陈，甚至一度流出。实际上，港股从去年10月高点以来就一直偏弱，尤其是恒生科技指数在美、A、港三地主要指数中表现垫底，一度回调达20%。

要知道，除了资金面和结构上的差异外，A股和港股大部分公司毕竟共享同一个中国宏观经济的基本面。那么，近期A股大涨是有什么新的变化？但港股又没涨，到底是A股“错”了，还是港股“错”了？春季行情还能持续多久，港股能否补涨追赶，应该选择什么方向？

2026.1.12 | 刘刚 张巍瀚

03

银行Industry

存款搬家的“叙事”与现实

我们在2025年8月的报告《居民存款搬家潜力几何》中提示了存款搬家的趋势，今年年初天量存款到期和搬家再度成为市场上涨下的新“叙事”，然而我们观察到市场对此存在一些常见疑问甚至误读，例如：“天量”存款到期意味着什么？为何市场测算规模迥异？为何搬家的“宏大叙事”与微观体感不符？存款搬家流向哪里？本轮与之前有何异同？等等。本篇报告我们对这些问题进行探讨，特别是厘清7个市场常见认知误区。

2026.1.11 | 林英奇 , 许鸿明等

04

策略 Strategy

年报预览：哪些公司业绩有望超预期

1月进入年报业绩预报和快报的披露高峰期。12月中下旬以来A股市场单边上行，近期再创十年新高，交投情绪明显改善。随着A股上市公司年报业绩预报在1月集中披露，我们认为业绩出现改善或超预期的行业和个股可能成为投资者关注的主线。截至1月10日，A股已披露年报预告的公司数量约占1.8%，我们结合中金行业分析员自下而上预测，梳理年报业绩预览供投资者参考.

2026.1.11 | 李求索，刘欣懿等

05

宏观 Macroeconomy

从结构性降息理解宏观政策路径

2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，同时宣布另外五项结构性货币政策工具相关措施[1]，调整结构性货币政策支持工具的种类、覆盖范围并增加额度。从总量上面来讲，本次调整对资产价格的直接影响相对有限，关键在于后续执行落地的情况。本次政策调整凸显出当前宏观政策思路的特点，在总量上保持适度宽松、更加重视结构调整，与中央经济工作会议更加重视“质效”的基调一致，这种基调可能也会体现在财政政策以及近期召开的地方两会当中。这种基调的一个重要背景是当前稳定的外需，如果总需求出现较大变化，宏观政策仍有能力托底。对于市场普遍担忧的长久期国债供需缺口的问题，央行也给出了直接回应，我们认为央行有能力保持国债利率大致稳定，但银行端国债承接能力是一个结构性议题，解决起来仍需要其他条件。

2026.1.15 | 周彭，张文朗等

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