出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　业绩回暖、赴港上市，联合创始人却选择套现离场。

　　近日公告显示，2025年10月16日至11月12日期间，“智能投影仪第一股”极米科技的个人股东钟超通过集中竞价、大宗交易方式共减持84万股股份，持股比例从2.4%降至1.2%，减持总金额达8956.46万元。另一位个人股东廖杨也通过集中竞价方式减持54.63万股股份，将5780.15万元落袋为安，持股比例直接归零，彻底退出股东之列。

　　值得一提的是，钟超和廖杨都是极米科技的联合创始人，2013年11月公司注册成立时分别持股13.1%、5.7%。其中，钟超是创始人钟波的堂弟，曾担任公司CTO一职。廖杨则历任极米科技财务总监、财务负责人、董事会秘书等重要职位，于2022年5月离职。

　　在经历了长达两年的营利双降、股价低迷后，极米科技刚刚展现出一丝向好的迹象。据最新财报披露，2025年前三季度，公司实现总营收23.27亿元，同比微增2.0%；净利润录得7912.15万元，较2024年同期显著增长295.0%。与年初相比，极米科技股价累计小幅上涨13.4%，9月底还向港交所递表，积极推动“A+H”上市进程。

　　然而，基于公开数据不完全统计，2025年1-10月，百度、四川文投、香港结算有限公司等重要股东已先后减持近9亿元，仅钟超和廖杨二人年内抛售总金额就超过2.5亿元。在此关键时刻，极米科技为何遭联合创始人和大股东“用脚投票”？

　　经营性现金流暴跌 高度依赖政府补助

　　细究其三季报，极米科技的真实情况并不像表面描绘的那般乐观。

　　2025年1-9月，公司的存货高达11.58亿元，同比增长17.8%，几乎与2022年全年持平。而2022年是国内投影仪市场最为火爆的时期，智能投影仪出货量合计377.50万台，同比增长15.2%，约占总出货量的74.8%。相较之下，2025年前三季度智能投影仪出货量仅为112.40万台，同比下降11.5%。“蛋糕”整体缩水，存货规模却居高不下，极米科技运营效率明显恶化。报告期内，其存货周转天数约为179天，与2022年相比延长了36天，约为2024年同指标的1.15倍。

　　与此同时，极米科技的应收账款也在快速攀升。2025年前三季度，其应收账款合计2.22亿元，同比大幅增长约67.6%，远高于同期的营收增速。公司试图通过提供更优厚的赊销条件来维持市场份额和渠道关系，应收账款与营业利润之比高达313.2%，盈利质量堪忧。数据显示，极米科技的应收账款周转率已由2021年的52次下滑至2025年三季度的11次，累计降幅达78.8%。

　　库存积压、回款放缓，极米科技的经营性现金流由正转负。截至2025年9月30日，公司经营活动产生现金净流出5.07亿元，而2024年同期为净流入5213.70万元，创下自2017年以来的最差表现。为了保证流动性，极米科技短期借款同比激增164.8%至6.88亿元，有息负债较2024年前三季度增长73.8%，流动比率和速动比率分别为2.2、1.6，双双下探至2022年以来新低。

　　结合往期财报来看，极米科技的高光时刻定格在2021-2022年。公司营收连续两年保持在40亿元以上，毛利率稳定在36%左右，扣非后归母净利润分别为4.29亿元、4.42亿元，出货量市场份额一度达到55%。

　　不过，随着智能投影仪市场遭遇“量价齐跌”，DLP（数字光处理，Digital Light Processing）技术被LCD（液晶显示，Liquid Crystal Display）技术反超，2023年，极米科技迎来“当头一棒”，当期归母净利润暴跌76.0%至1.21亿元，其中政府补助占比逾九成。2024年虽然营收、净利降幅收窄，但公司仍未彻底摆脱颓势，当期1.20亿元的归母净利润中，约有8822.23万元来自政府补助。

　　2025年，政府补助对极米科技的贡献比例依然处于高位。半年报显示，上半年公司归母净利润约为8866.22万元，政府补助约为4886.84万元，占比55.1%。换言之，极米科技在近两年半的时间内共获得政府补助2.49亿元，而同期归母净利润总和也不过3.30亿元。账面盈利由政府补助支撑，核心业务的“造血”能力不足，公司的经营独立性和发展可持续性备受质疑。

　　遭大屏电视降维打击 出海和车载业务何以自救？

　　据IDC调研数据显示，2011-2019年，中国投影仪设备出货量年复合增速约为14.9%。其中，2017-2019年消费级投影设备出货量的年复合增速高达46.5%，占投影设备总出货量比例从39.2%提升至77.5%。而2017-2019年同期，国内市场电视的出货量分别为4800万台、4774万台、4772万台，呈不断下降趋势。作为电视机的“平替”，投影仪被寄予厚望。根据彼时预测，2024年中国投影仪设备市场出货量将达到近千万台规模。

　　但事实却是，由于画质、色彩、清晰度等多方面的局限性，投影仪没能真正取代电视，反而因为电视的“大屏化”而显得鸡肋。

　　得益于MiniLED技术的成熟和渗透，大尺寸电视已经成为各大电视厂商的新增量。奥维云网监测数据显示，2025年上半年，国内电视市场75英寸及以上产品销量占比为39.7%，同比提升5.9个百分点；75英寸及以上、85英寸及以上、98英寸及以上的产品销量分别同比增长24.3%、48.7%、123.5%。不少产品在“国补”后价格低至3000元以内，与极米科技入门级产品的价格近乎相差无几。

　　失去了大屏和价格两大优势，极米科技2025年6月的销量市占率降至17.8%，另寻出路已迫在眉睫。

　　一方面，极米科技将目光转向海外市场，重点开拓欧洲、日本等国家及地区，产品进入包括Best Buy，Sam’s Club、茑屋家电、友都八喜等线下零售渠道。2024年，公司实现境外收入10.86亿元，同比增长18.9%，约占当期总营收31.9%，较2023年提高超6个百分点。

　　但海外市场也并非一片蓝海，不仅有坚果、海信Vidda、小米等老对手，还有黑马Magcubic。后者凭借超高性价比，半年内便冲进全球投影仪出货量前十。2025年1-6月，极米科技的境外收入约为3.99亿元，同比减少10.9%，占总营收比例降至24.5%；毛利率约为42.7%，与2024年同期相比下降近4个百分点。

　　另一方面，极米科技正式布局车载业务，在宜宾生产基地组建了车载投影产品生产线，与整车厂商及产业上下游开展合作。2024年，公司累计获得了8个车载业务定点项目，涵盖智能座舱、智能大灯等领域，合作客户包括北汽新能源、赛力斯等车企。

　　只是，车载业务需满足严格的车规级标准，对研发投入的要求偏高，初期折旧摊销等费用也会对利润空间造成拖累。财报披露，2024年极米科技对该项目的投资规模预期为1亿元，2025年上半年已上涨至3亿元，短短18个月内累计投入金额达1.37亿元。而其研发的车载投影产品才刚量产交付，对业绩提振效果甚微。此外，汽车制造商“价格战”愈演愈烈，成本压力不免向上游供应商传递；华为、海信等头部公司纷纷入局，竞争更加“白热化”。

　　核心业务承压、新增长点尚不明朗，极米科技的前路仍面临重重考验。