还有1个月就是26年春节了，除去20年春节因为疫情因素格外长外，26年春节算是史上最长的假期。

另外可以预知的是，后面国人的假期大概率是会继续增加的。

增加的目的就是让人流动起来，流动起来，才会有相应的消费，吃喝玩乐。

市场已经开始动起来了，虽然整体消费一般，白酒甚至持续在新低，但旅游ETF大涨3个多点，逼近24年10月高点，算是消费里比较强的一个细分。

那么，这种行情有持续性吗，旅游股的节奏是什么样的，旅游股能带起其他消费的行情吗？

01

旅游板块拆分

讲清这个问题，我们先来了解一下旅游板块的成分。

以旅游ETF为例，里面的公司有免税（即中免，市值最大的公司）、航空（这块市值也大）、酒店以及旅游景点。

这个里面，免税、航空以及大酒店里面的资金属性机构偏重，而小酒店及旅游景点是游资偏重。

这些小旅游股有一个特点，就是喜欢有长假前一个月到一个半月开始拉升，然后会在长期开始前一周到两周时间点兑现。而且这个里面资金喜欢怼出一家特别的，连续涨停那种。

像今天，最先涨停的是九华旅游（这个倒是少见的，以前我们反复跟大家说过，九华其实业绩还可以，但就是弹性比不过什么大连亚圣，长白山这些。这次是不是资金开始转性了，选定了九华，目前不好说）。

大家记住节奏就是了，这个方向的炒作大概率会持续到春节前一周到两周，具体时间大家可以结合那个时候的市场情绪。

时间点过了后就不要再留恋，因为这个里面是没有什么基本面的，真论起基本面，里面大量公司现在根本不值这个钱，这就是博弈。

春节可以博弈，五一可以，国庆可以，大概的启动节奏和兑现节奏就是上面说的。

另外，官方经常说要刺激消费，但目前还没见到多少真金白银的消费政策，所以资金也不会去抄那些消费老登，往往也是拿这个细分领域的小公司玩。

所以大家可以看，尽管这些公司没啥基本面，过去的业绩也不见增长，有些还是亏损累累，也不像科技股那样有想象空间，但一波波博弈下来，这些公司的股价持续上涨。

后面真的基本面恢复了，这样的博弈大家就也不要参与了。

02

免税航空酒店如何？

那那些机构属性较重的免税、航空、酒店呢，这些方向是应该像上面那些小票一样博弈吗？

我们先说免税，其实我们去年6月就跟大家提了免税可能会是老登的带头大哥。免税是真的有基本面的，去年5月开始，可以看到海南数据的下滑明显收敛了，到下半年开始，海南的数据已经转为大幅正增长了。

这里面虽然有一些基数因素，但大家要知道，免税公司的股价是充分反应了当年的数据下滑，那么现在即使是基数因素，数据好转了就是好转了。

如果大家去拆一下量价，会发现免税数据更有意思。

今年海南数据呈现一个特点是，购买人次是显著下降的，但购买客单价是大幅上升的，可以理解为是经常几年下滑，海南免税已经留下了最忠诚最有消费力的一批群体，这个基本盘很难再降了。

另外就是人民币的升值也是有利于免税生意的，免税做的是进口生意，美元是成本，人民币是收益。大家看前段时间官方取消了几个行业的出口退税。

这个可能是未来几年的趋势，就是我们会减少出口方面的补贴（大家看今天公布的出生人口数据，这种把国内人力资源物力资源便宜卖给海外的模式是不可持续的，减少出口补贴转向补国内是未来更可能的事情），加上人民币的升值（即使是缓慢的），出口方向没有竞争力的企业生存会变难，而进口可能受益。

同样受益于人民币升值的还有航空股，这个我们前期也向大家提过，航空股的成本项有大量的美元，包括飞机的购买和租赁，石油也是美元计价的。

同时，航空公司的利润率非常低，以中国东航为例，毛利率才7、8个点，净利润率才2、3个点，成本项稍微改善一下，利润端就会呈现非常显著的弹性。所以，航空方向可以算是对人民币升值最有弹性的反馈方向。

国内长假的变多，也有利于国内消费者的长途旅行，这对航空来说是明显的利好。外国旅客也在回流中国，25年的外国旅客已经超过了2019年水平，并且在持续增加。所以航空这条线跟免税一样，是26年比较确定的机会。

酒店其实我们以前在讲免税和航空的时候也跟大家说过，这个方向要选民营的酒店，像华住这些，锦江首旅并不是行业逻辑有问题，而是它们自身的经营效率实在是太烂。

当然，它们位置低，估值也不高，也会跟着涨，只是大家如果想把它们当中长期的机会，那么要跟踪一下它们的经营效率是否会改善，我个人不抱期待。

整个旅游ETF里面，免税、航空、酒店占了比重高，所以虽然有那些小票的涨跌博弈，但有这些巨头的确定性机会，预计这个ETF在今年会表现还行。

那么消费其他方向呢？中免能不能带起底部的老消费？

03

老登们能起来吗？

答案是很难。

大家可以看今天官方发布的经济数据，包括社零，房价，以及更重要的一项数据，25年出生人口数量。这里数据我不展开讲，你懂的。

社零、房价表明老登们的基本面依然还在L的那一竖上，而25年的出生人口数据也暗示着消费未来很难有全面的复苏。

它不是完全没有机会，但需要你去花点功夫寻找那些少数还能复苏，还有增长的细分方向，个别公司。对整个行业来说，如果期待牛市中最终还会跟着来一波普涨，那么也应该是等它们的基本面转进到L的那一横上再说。

这个时间点，早的话可能是今年3、4月发完年报财报后到来，晚的话可能要到中报。那个时候，我们可以再来讨论有没有对官方政策期待的beta行情。

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