出品：Hehson财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　11月25日，绿康生化发布公告称，上海康怡与纵腾网络股份转让相关证券过户登记手续已于2025 年11 月21日办理完成，公司控股股东由上海康怡变更为纵腾网络。与此同时，绿康生化拟剥离的光伏资产已完成实质交割。

　　至此，绿康生化终于完成了控股股东变更和亏损资产剥离。不过，在光伏业务转型失败，连续亏损之下，绿康生化已经危机重重，主营兽药业务盈利能力弱，债务负担重，持续经营能力存疑，在这种情况下，新的控股股东如何扭转困局？

　　转型光伏以失败告终

　　绿康生化原本是一家专注于兽药研发、生产和销售的高新技术企业，生产产品包括杆菌肽类产品、硫酸黏菌素类产品、纳他霉素食品防腐剂等。

　　绿康生化2017年5月上市，上市之后业绩就开始变脸，净利润不断下滑，2021年开始更是陷入连续巨损。

　　公司解释称，2021年及2022年亏损主要原因是公司产品出口比例较大，受疫情及人民币汇率大幅上升影响，海外市场销售及海运不畅，对收入及成本产生不利影响。国内市场方面，2019年7 月农业农村部公布了第194号公告，明确了自2020年1月1日起退出除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种，不再核发“兽药添字”批准文号，受政策变化影响，公司部分药物饲料添加剂类产品在国内无法销售。与此同时，主要原材料玉米淀粉、豆粕等价格同比大幅上涨，导致公司成本大幅上升。

　　在这一背景下，绿康生化启动了外延式并购。当时在“双碳”背景下，光伏行业爆发式增长，下游需求爆发向上游传导。从2022年7月起，绿康生化开始筹划收购江西纬科新材料科技有限公司（以下简称“江西纬科”），后者主营业务包括薄膜复合材料及光伏配套组件的研发、生产、销售等。

　　这次收购溢价率达到632%，江西纬科100%股权的评估值达到9570万元。除了支付股权转让款之外，绿康生化还承担了其应付账款及其他应付款。

　　2023年1月收购完成后，江西纬科更名为绿康（玉山）胶膜材料有限公司（以下简称“绿康玉山”），并投资设立绿康（海宁）胶膜材料有限公司在浙江海宁启动年产8亿平方米光伏胶膜项目，进军光伏胶膜行业。

　　不过这次转型带来的是巨亏。2024年光伏行业陷入“量增价减”，多晶硅、组件等价格大幅下跌，行业陷入亏损。绿康玉山2023年及2024年合计亏损2.59亿元，绿康生化亏损也随之放大，2022年到2024年合计亏损7.89亿元。

　　2024年，绿康生化经审计期末净资产为-24，536，065.37元，并且被出具“与持续经营相关的重大不确定性部分”的审计意见。2025年4月，公司被实施退市风险警示、其他风险警示，股票简称由“绿康生化”变更为“*ST绿康”。

　　在退市压力下，绿康生化迎来了控股股东变更。原控股股东以6.4亿元总价向福建纵腾网络有限公司（以下简称“纵腾网络”）转让公司29.99%的股份，后者成为新的控股股东。作为交易的一部分，绿康生化以0元向原控股股东康怡投资、义睿投资、皓赢投资、长鑫贰号等股东设立的合资公司剥离光伏胶膜业务相关的全部资产、负债。

　　不过，绿康生化的危机还未结束。根据深交所股票上市规则规定，如果2025年绿康生化经审计的期末净资产为负值公司将被正式退市。截至三季末，绿康生化净资产为-1.05亿元，剥离资产后，公司净资产有望转正，不过危机并未解除。

　　兽药业务毛利率低且波动大 新的控股股东如何带领绿康生化走出困境

　　对于绿康生化来说，剥离亏损业务只是开始。

　　在转型光伏业务的同时，绿康生化投入了大量资金。截至2025年8月17日，绿康生化对绿康玉山投资（含借款）累计金额为7.49亿元，其中收购款为9500 万元，提供借款6.54亿元，而绿康玉山仅清偿3.72亿元。

　　从2023年1月绿康海宁成立以来，上市公司对绿康海宁投资及拆借款2.93亿元。从2023 年11月绿康新能成立以来，对其投资共1000万元。

　　2023年绿康生化账面现金不足1亿元，主要依赖融资。2023年绿康生化有息负债总金额从前一年的3.57亿元增长至9.26亿元，截至今年前三季度仍达到8.22亿元。值得注意的是，短期有息负债占比达到近90%，目前账面现金仅1097.04万元，而短期有息负债7.36亿元，现金远不足以覆盖短债。

　　在剥离光伏业务后，公司原有的兽药等业务能否带公司走出亏损是另一个棘手的问题。2024年光伏胶膜业务占比约为36%，剔除之后公司营业收入约为4.18亿元，其中兽药业务是核心收入来源，占比为84%。

　　不过兽药业务毛利率较低，且波动较大。2024年兽药毛利率仅为7.35%，前两年则一直为负，处在亏损状态。

　　值得注意的是，今年上半年兽药业务毛利率提升至21.61%，公司披露称，主要是生猪价格回暖，养殖业逐渐复苏所致。不过下半年以来猪价持续下行，目前已经跌破成本线，部分猪企重新陷入亏损，在这种情况下，兽药企业能否持续增长，仍然充满变数。

　　对于绿康生化来说，最大的变数新的控股股东，根据公开资料，纵腾网络成立于2009年，聚焦跨境仓储与物流，为全球跨境电商商户、出口贸易企业、出海品牌商提供海外仓储、商业专线物流、定制化物流等一体化物流解决方案。2024年度营业收入271.05亿元，净利润11.22亿元。

　　新的控股股东将如何带领绿康生化走出困境，我们拭目以待。