一家曾获高通、华为等巨头押注的芯片设计明星企业，在历经A股上市未果、并购交易流产的资本波折后，能否在港交所获得投资者的信心票？

　　深圳云英谷科技股份有限公司再次向港交所递交上市申请，寻求港股主板挂牌。这家致力于AMOLED显示驱动芯片设计的企业，并拥有明星创始人背景和豪华股东阵容，但其冲刺资本市场的道路并不平坦。

　　此前，公司已走过一段曲折的资本之旅，包括A股上市计划的搁浅以及与A股上市公司整合的未竟交易。此番转战港股，光鲜的技术叙事背后，公司经营中一些深层次的隐忧也浮出水面，等待市场的审视。

　　客户集中度超90%

　　云英谷所处的显示驱动芯片设计行业，采用典型的Fabless（无晶圆厂）模式，这使得其经营命脉高度维系于上下游伙伴。然而，这种模式在带来轻资产优势的同时，也使其陷入了结构性风险。

　　公司的客户与供应商呈现出高度的集中性。在客户端，大部分收入依赖于少数几家头部面板制造商和品牌公司。这种深度绑定的合作模式，意味着公司对核心客户的议价能力较为有限。当市场竞争加剧时，为维系市场份额，公司可能不得不接受更具竞争力的定价策略，这直接压缩了其利润空间。

　　在供应链端，公司的晶圆制造和芯片封测等关键环节也依赖于极少数供应商。特别是在核心的晶圆代工环节，公司与单一供应商合作紧密。这种依赖构成了潜在风险：一旦供应链出现波动或调整商业条款，公司的生产和成本控制将面临直接冲击。

　　客户与供应商的“两头挤压”，使云英谷在产业链中犹如“夹心层”。为保住市场地位而采取的策略性定价，与难以压缩的刚性采购成本之间，形成了显著的矛盾，持续考验着其盈利模型的韧性。

　　02 财务与运营之考：盈利困境与现金流的平衡木

　　业务模式中的挑战，直观地映射在了公司的财务表现上。近年来，尽管公司的营业收入呈现出增长态势，但利润端却持续承压。

　　一个突出的信号是公司产品毛利率经历过山车般的剧烈波动。虽然近期有所回调，但与曾经的高点相比仍有明显差距。这反映出，其核心产品的盈利空间在过去一段时期受到了显著侵蚀。由于尚未跨越规模化盈利的门槛，公司的净利润目前仍处于亏损状态，且亏损额有扩大之势。

　　更值得关注的是公司的现金流状况。由于业务扩张需要大量营运资金支持，公司经营活动产生的现金流量持续为负。同时，为应对技术快速迭代，公司必须维持高强度的研发投入，这进一步加剧了资金消耗。现金的持续净流出与有限的账面储备，对其日常运营和战略投资构成了现实约束。

　　此外，公司的存货管理水平也面临考验。在技术日新月异的芯片行业，较长的存货周转周期不仅占用了宝贵的营运资金，更潜藏着因技术迭代而带来的跌价风险。如何优化库存管理，加速资金回笼，成为保障公司运营安全与效率的重要课题。

　　注：本文结合AI生成