去年一整年，分析师本人始终对超微电脑的持悲观态度，背后原因众多，毛利率承压便是其中之一。

但分析师在 11 月的报告中就曾指出，并且至今依然观察到，当前投资者对超微电脑的看空情绪已呈现过度拥挤的态势。

分析师过去一年对超微电脑的评级历史

随着服务器零部件价格飙升，投资者担忧超微电脑的营收含金量将大打折扣 —— 毕竟该公司当前的远期市销率仅为 0.5 倍。

然而，市场恰恰忽视了超微电脑未来业务的强劲增长潜力，这也让其成为了当下最被低估的投资标的之一。在此，分析师重申对超微电脑的看多立场。

市场对超微电脑的看空情绪之所以愈演愈烈，背后实则事出有因。

但凡对市场稍有了解的投资者都清楚，受服务器零部件成本上涨，尤其是存储芯片价格暴涨的影响，整个人工智能服务器行业正面临巨大的毛利率压力。

去年年底，存储芯片价格的飙升已然波及包括超微电脑在内的多家服务器制造商。

多方研究数据显示，无论是人工智能服务器还是通用服务器，存储组件在其物料成本中占比高达 30% 至 40%。再加上闪存的成本，存储相关支出几乎占据了服务器总成本的半壁江山。

存储组件在服务器制造商物料成本中占比极高

这一现状导致包括超微电脑在内的众多服务器制造商的毛利率出现断崖式下跌。

事实上，根据分析师的测算，超微电脑的毛利率或将从 2025 财年的 11%，进一步收缩至 2026 财年的约 7.4%。

若这一预测成真，这将是该公司毛利率连续第三年面临下行压力。

华尔街有知名分析师预计，整个服务器行业，尤其是面向英伟达（NVDA）GB300 NVL72 解决方案的细分市场，毛利率将 “大幅下滑至 6% 至 8% 区间”，这与分析师对超微电脑的毛利率预测基本吻合。

中国台湾 ODM 服务器制造商纬颖（Wiwynn）公布的 2025 财年第四季度业绩，也进一步佐证了服务器企业毛利率将跌至该区间的观点。

基于此，即便超微电脑最终实现其近期上调后的 2026 财年 360 亿美元营收目标，其实际意义也十分有限 —— 持续承压的毛利率将严重制约公司的利润空间，最终影响投资者收益。

在去年 11 月的分析报告中，分析师曾通过一组数据直观对比超微电脑宏伟的营收目标与经毛利率调整后的实际营收规模，具体如下：

超微电脑营收规模与毛利润对比

但分析师认为，市场对于超微电脑的毛利率压力已充分认知，其股价也因此被严重低估 —— 公司企业价值相较于 2026 财年营收的折让幅度高达 50%。

当前市场对超微电脑的看空情绪已然过度拥挤，以至于忽视了该公司为稳定毛利率所具备的多项潜在抓手。

其一，超微电脑正着力拓宽客户群体与产品矩阵，以缓解毛利率下行压力。

在上月召开的一场行业会议上，超微电脑高管透露，公司计划在现有 4 家超大规模客户的基础上，再新增至少 2 家。

新兴云厂商与主权人工智能市场正为超微电脑带来新的增长机遇，尤其是新兴云厂商领域，预计未来将实现 69% 的年复合增长率。

产品矩阵的优化同样至关重要，这有助于降低公司对英伟达机柜级解决方案的依赖，向 AMD 的相关产品乃至 XPU 解决方案拓展。产品矩阵的丰富，将推动超微电脑深化其 “数据中心积木式解决方案（DCBBS）” 战略，进而实现毛利率的提升。

无论超微电脑能否成功切入新的高增长客户市场或产品赛道，都有望借助需求端的增长拉动毛利率上行。

其二，超微电脑即将完成英伟达首款升级机柜级解决方案的产能爬坡。

此前，为备货 VR200 NVL72 新方案，超微电脑不得不增加库存，这在短期内对毛利率造成了冲击。但随着产品销量逐步提升，公司毛利率有望随之回升。

分析师预计，超微电脑的营收至少在短期内将趋于稳定。结合当前处于低位的市销率来看，其股票具备较高的交易价值。

基于以上两点，分析师认为，尽管当前市场普遍不看好超微电脑的盈利前景，但该公司的毛利率仍有望逆势迎来拐点。

正如分析师在本文及此前报告中所强调的，当前整个人工智能服务器行业的估值水平，仿佛已经提前反映了一场黑天鹅事件的冲击。

超微电脑的竞争对手戴尔（DELL），当前远期市销率为 0.9 倍，市净率为 4.8 倍。相比之下，超微电脑的远期市销率进一步下探至 0.54 倍，市净率仅为 3 倍。

分析师并不认同市场对超微电脑当前估值倍数的判断，尤其是与戴尔相比，超微电脑的市净率被严重低估。事实上，过去一年超微电脑的市净率水平稳中有升，而戴尔的市净率则持续收缩。

超微电脑与戴尔市净率及估值倍数对比

超微电脑的营收倍数依旧具备极强的吸引力，与分析师去年 11 月给出的估值判断基本一致，这也让分析师再次重申对其股票的看多立场。

诚然，投资者对超微电脑的未来前景保持谨慎态度无可厚非，但从市净率和市销率等指标来看，当前市场对该公司的质疑已经超出了理性范畴，这反而为逆向投资者创造了年度最佳的布局机会。

除了以上信息外，投资者需密切关注人工智能基础设施的整体需求环境，尤其是超微电脑正积极布局的新兴云厂商与主权人工智能市场。

若上述领域的需求出现下调，将直接影响超微电脑拓宽客户结构与提升毛利率的战略部署。

此外，如同分析师在以往超微电脑相关分析报告中所提示的，投资者需做好应对公司管理层业绩指引波动的准备。

究其原因，该公司管理层过往存在业绩指引反复调整的情况。也正因为如此，分析师建议投资者采取交易策略而非长期持有策略对待超微电脑股票 ——短线交易，而非长期持有。

有消息称，英伟达的维拉・鲁宾机柜级解决方案正收紧服务器的定制化程度，这可能会对人工智能服务器企业的毛利率造成影响。分析师此前引用的华尔街知名分析师报告中，也提及了这一风险。

不过，超微电脑作为英伟达认证的授权解决方案合作伙伴，预计不会受到太大冲击。该政策的影响或将更多体现在富士康、纬颖等 ODM 服务器厂商身上。

总体来说，超微电脑当前股价相较于其远期营收仍处于大幅折价状态。

尽管服务器组装零部件成本上涨带来的毛利率压力，引发了投资者的普遍担忧，但在分析师看来，这些利空因素已基本反映在其 0.5 倍的远期市销率之中。

综上，分析师重申对超微电脑的看多立场。