开年以来，资源品再次站上市场舞台的中央。铜、铝等工业金属价格在供给扰动、库存偏低和全球新旧动能切换的共同作用下频频创新高，黄金和白银的走势也在地缘格局与资产再配置的推力下持续走强。对于权益投资者而言，这一轮行情不再只是简单的周期反弹，而更像是一场沿着能源革命和人工智能基础设施推进的结构性重塑，在更长的时间维度上重新定价“稀缺”。

在这样的背景下，以有色金属为主要关注方向的中欧资源精选，成为不少机构投资人重新审视商品与权益结合方式时的重要样本。从近一年和过去六个月到成立以来，该产品围绕细分有色金属等资源板块持续主动挖掘机会，在对标细分指数和业绩比较基准的过程中，追求可识别的超额收益曲线。

更重要的是，这背后并非简单的被动跟随价格，而是围绕“稀缺上游资源和中游材料”这一主线，叠加全球货币环境、资本开支周期和下游应用场景的多维度研究，再通过持仓结构和仓位节奏加以体现。

中欧资源精选基金经理叶培培所在的中欧周期组，长期深耕全球资源品产业链，在中观供需、资本开支周期和公司层面盈利质量之间寻找平衡。当前全球大宗商品或处于过去60年第三轮大周期，价格景气或未走到尾声，而国内“反内卷”的供给调节与海外降息和宽财政的组合，又为资源品提供了额外的时间窗口和定价支撑。

在这一逻辑框架之上，中欧资源精选一方面通过关注铜、铝、碳酸锂、黄金和小金属等关键品种，追求美元计价商品的价格抬升空间，另一方面通过筛选外需暴露度和新动能暴露度较高的个股，聚焦储能和人工智能基建等结构性机会。回顾去年四季度以及2026年开局的市场表现，不难感受到资源周期特征正在显形。

资源品开年回到聚光灯下

如果仅看价格曲线，很多人会本能地认为这轮资源行情已经走得不算短。然而在叶培培的框架里，更关键的问题是，当前所处的位置是完整商品大周期中的哪一段。按照她的划分，过去60年全球大宗商品经历了三轮较为完整的景气周期，目前或处在第三轮周期中，价格景气或未结束。

剔除通胀因素之后，主要资源价格整体尚未回到历史高点，而这一轮周期又叠加了能源革命和人工智能基建的双重驱动，意味着时间维度上可能更长，结构分化也更加明显。

从去年四季度的微观景气信号看，中国内需边际走弱的现象较为直观，铜、铝等工业金属的需求同比和环比都出现了降速。与以往不同的是，下游需求并不是整齐划一地收缩，而是呈现出老动能和新动能的错位转换。光伏、汽车、家电等传统高景气领域边际走弱，储能和人工智能基建等新场景的需求则在加速抬头，产业链内的结构性分化愈发清晰。

与此同时，供给侧并没有出现传统意义上的大幅扩产，反而在多重因素影响下更加收敛。部分主要矿种因为灾害等意外因素导致产能中断，叠加一些生产国在出口和资源税体系上的约束加强，国内“反内卷”的政策导向也通过安全生产、检修、保供等形式对产能进行实质性约束。在低库存的背景下，市场情绪容易在边际扰动下向“逼仓”方向演绎，铜、铝等主要金属价格在去年四季度不断创出新高。

贵金属方面，白银在过去一段时间的表现颇为抢眼，其金融属性在流动性预期和市场情绪的共振下被明显放大，价格弹性强于黄金。黄金的走势则更为稳健，机构资产再配置的力量持续推升金价，在名义利率和实际利率的变化中找到了新的平衡点。对中欧资源精选而言，这一阶段的资产配置更多承载的是对货币与信用环境的判断，是组合整体波动与防御的一个重要工具。

在这样一个“价格创新高但周期或未结束”的阶段，纯粹跟随价格波动的策略很容易在节奏错配中放大回撤。

中欧资源精选在成立以来的运行路径中，更强调从供需两端出发去理解价格，从而在波动中保持相对稳定的仓位框架。一方面，围绕铜、铝等核心品种，更多从资本开支周期、库存结构和政策约束角度来判断阶段性风险和机会，通过滚动微调个股和品种权重来应对短周期波动。另一方面，将黄金和部分小金属视为大类资产配置中的平衡器，在强美元与弱美元、偏紧与偏松的货币环境转换之间，为组合争取一定的对冲与弹性。

可以说，背后体现出的是对第三轮商品大周期中段特征的深度理解，而不仅仅是对某一阶段涨价逻辑的追逐。

“有色金属超额基”的过往超额收益从哪里来？

从最新披露的业绩表现看，中欧资源精选在过去六个月以及成立以来的阶段，相较于业绩比较基准，均实现了较为明显的超额收益。2025年四季报显示，中欧资源精选过去六个月以及成立以来的投资回报率分别是68.73%和80.46%，同期的业绩比较基准收益率分别为40.18%和46.58%。

在持仓结构上，基金前十大重仓股将较大比例的资金配置于申万一级行业分类有色金属相关的优质标的，前十大持仓集中体现出对这些方向的高集中度。如果把中欧资源精选的组合拆解，会发现其核心资产并非宽泛意义上的“资源股”，而是聚焦于稀缺的上游资源和关键中游材料。

这类资产追求的收益来源被清晰拆分为两端，一端来自法定货币超发背景下稀缺实物资产的价格抬升，具备典型的抗通胀属性，另一端则来自于下游需求景气迭代带来的用量提升，在能源革命和技术更迭中不断获得新的成长空间。

在货币维度上，自全球金融危机以来，美联储与主要发达经济体的资产负债表持续扩张，法定货币的超发成为长期背景。在这样的环境下，真正稀缺且不可复制的资源类资产具有天然的价值储藏功能。中欧资源精选在资产配置上并不简单以对冲通胀为目标，而是通过精选具有确定供给约束和产能纪律的品种，争取将周期波动转化为资产价格中长期上行的斜率，其中黄金和部分小金属承担了这一角色。

在需求维度上，叶培培更加关注新旧动能切换带来的用量结构重构。新能源车、储能、电网改造、数据中心与人工智能算力设施的快速扩张，使得铜、铝等传统工业金属在新的需求场景下获得了不同以往的增长空间。碳酸锂伴随能源转型的节奏变化，经历价格波动后，产业出清和成本曲线重塑正在进行；钨等小金属则在军工和高端制造的场景中展现出不可替代性。中欧资源精选通过在这些品种中构建“核心持仓带”，在组合维度上尽量覆盖到具有确定性的需求增量。

有色金属的高集中度特征，在产品层面被进一步放大和精细化处理。中欧资源精选并非平均持有所有细分品种，而是在品种间做出明确取舍，形成若干“重仓金属方向”。

在铜和铝上，更多关注具备成本优势、资源禀赋优良、分红能力持续的优质企业，争取分享价格与盈利同步上行的红利；在碳酸锂上，则更加重视成本曲线位置和产能弹性，对价格对冲能力强、在全球产业链中占据关键位置的公司给予更高关注度；在黄金和白银上，兼顾贵金属的货币属性与公司自身的资本开支规划，以期在金价维持高位震荡乃至再创新高的过程中追求收益的延续性。

这种持仓结构的背后，是对“超额收益从何而来”的清晰拆解。追求的一部分超额来自于对品种景气的选择，即在更早识别出哪一类资源将在下一阶段的供需矛盾中处于主导地位；追求的另一部分超额则来自于个股层面对股利能力、成本曲线位置和治理结构的把握，避免单纯押注单价而忽略对盈利质量的追踪。

在有色金属这种波动较大的赛道里，叶培培更加重视通过组合结构的调整来管理回撤，而不是通过频繁地踩点来博取短期价格差。

从对比维度看，中欧资源精选相较于规则化的有色金属指数，更突出两个特征。其一是对新动能相关板块的前瞻性覆盖，在AI基建、储能等场景尚处于渗透率提升阶段时，关注上游和中游材料链条；其二是对现金流与分红的重视程度，在周期上行阶段并不忽略股东回报的质量，力图在价格弹性和盈利确定性之间找到一个更平衡的组合点。

站在第三轮商品大周期，2026年资源品后续怎么走？

在宏观层面，2026年的全球环境被概括为全球降息进入下半场、宽财政延续、外需强于内需。美国经济名义增速维持在较高水平，实际增速上行、通胀中枢回落，AI相关投资增速可能从高位小幅回落，但总体仍对经济形成重要支撑，居民消费在减税政策的作用下企稳回升，地产在利率回落中进入温和修复阶段。欧洲、日本等经济体则在宽财政与产业政策推动下，延续对能源转型、先进制造等领域的投资。

这样的组合，使得美元计价的大宗商品在降息与财政扩张的共同作用下，仍具备价格上移的条件。

国内方面，叶培培将2026年的宏观主线概括为“在强外需和反内卷又反外卷的组合下，逐步走出长期通缩叙事”。在她的判断中，PPI同比在二季度后有望逐步复苏，并在下半年或迎来更明显的修复。

所谓“反内卷”，更多体现为通过安全生产、检修、保供等方式，对过度竞争的产能进行约束；“反外卷”则可能通过出口配额等工具，提升国内企业的议价能力与盈利水平。从结果来看，这一组合将体现在出口价格指数与企业利润率的改善上，为资源品相关企业的盈利周期提供中长期支撑。

在这样的宏观背景下，叶培培给出了对未来一年重点看好的几个方向。第一，是降息与宽财政共同推动下的美元计价商品价格抬升，尤其是黄金、铜、铝等品种。黄金在机构配置与地缘不确定性的双重作用下，仍有望在结构性波动中维持较高景气；铜则在新能源、AI基建、电网改造等多重需求叠加下，供需矛盾越发凸显；铝兼具稳定分红与需求弹性，在储能和轻量化场景中有新的增长空间。

第二，是外需暴露度高、与新动能关联度强的品种，例如铜铝链条中受益于海外资本开支回升的公司，以及与储能、AI数据中心相关的材料环节。

第三，是部分小金属品种，在供给端稀缺性显著、需求端长期趋势较为明确的情况下，具备景气持续性和价格向上的空间，例如钨在军工与高端制造中的应用。

在具体策略层面，叶培培对几个核心品种的逻辑做了进一步拆解。对于铜，核心在于新旧动能切换下供需矛盾的持续放大，新能源、电网改造与美国AI基建构成新的增长引擎，一旦AI基建的推进速度超出预期，可能会提前引爆潜在的供应缺口。

对于黄金，叶培培并不简单用“看多”来概括，而是区分上半年降息带动经济预期改善与下半年地缘政治因素升温两个阶段，认为若上半年降息带动经济预期好转，黄金的表现或相对逊色；但进入下半年，随着美国中期选举等地缘政治因素升温，其投资属性有望被激活。

谈及铝，她更看重“高分红+增长弹性”的属性，一方面依托行业优质企业稳定的现金流和股东回报，另一方面关注储能与AI基建带来的需求增量。对于碳酸锂，则强调价格围绕全球成本结构中枢的区间震荡，上半年在开工旺季可能有相对亮眼表现，但更看重成本与资源禀赋优势突出的标的。而钨，她则从供应端强稀缺性切入，叠加其在军工和高端制造中的不可替代性，判断其价格中长期或仍有上行空间。

放到中欧资源精选的组合管理中，这套方法论表现为两点：一方面是敢于在研究结论足够扎实时提高集中度，将组合的风险预算更多地分配给“确定性更高但波动更大”的方向，通过时间来争取收益率；另一方面是在周期形态发生改变、驱动因素切换时，争取踩在拐点附近调整仓位，而不是被动接受波动。

展望2026年，叶培培将焦点放在了“全球商品大周期尚未结束、国内PPI有望走出长期通缩叙事”的大框架之上。在这个框架下，中欧资源精选的任务，是在铜、铝、碳酸锂、黄金、钨等重点品种中，努力寻找兼具全球增量贡献度、高成长弹性和盈利确定性的标的，同时根据宏观环境变化和品种间的相对性价比，动态调整组合结构。

数据来源：基金定期报告，截至2025/12/31。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧资源精选混合发起A过去六个月以及成立以来的投资回报率分别是68.73%和80.46%，同期的业绩比较基准收益率分别为40.18%和46.58%。历任基金经理:叶培培20250121-管理至今。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为混合型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

中欧资源精选混合发起的销售费率情况：；A类申购费，金额<100万，1.50%；100万≤金额＜500万，1.00%；金额≥500万，1000元/笔；C类无申购费；A类赎回费，持有期限<7天，1.50%；7天≤持有期限＜30天，0.75%；30天≤持有期限＜180天，0.50%；持有期限≥180天，0%；C类赎回费，持有期限<7天，1.50%；7天≤持有期限＜30天，0.50%；持有期限≥30天，0%；C类销售服务费按前一日C类基金份额的资产净值0.60%年费率计提，上述产品及材料中提及的其它产品具体适用的销售费率以基金管理人官网（www.zofund.com)届时有效的基金法律文件及销售机构业务规则为准。