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托管数据

10月利率债、同业存单托管量环比上升。截至2025年10月末，中债登和上清所的债券托管量合计176.77万亿，环比增加1.10%。具体来看，国债39.41万亿元，地方政府债53.72万亿元，政金债27.84万亿元，环比变动分别为0.50%、0.49%、0.21%。金融债12.7万亿元，环比减少0.51%；企业债1.63万亿元，超短融1.6万亿元，短融0.51万亿元，中票12.51万亿元，环比变动分别为-1.73%、3.94%、-2.28%、0.93%。同业存单托管量20.7万亿，环比增加3.61%。

广义基金、券商持仓环比增幅相对较大。持有人结构方面，广义基金持仓48.74万亿元，环比增加1.04万亿元，增幅2.19%；券商持仓3.3万亿元，环比增加0.13万亿元，增幅4.26%；保险持仓5.24万亿元，降幅0.08%；银行持仓93.36万亿元，环比减少0.25万亿元，降幅0.27%；境外机构持仓3.73万亿元，环比减少0.05万亿元，降幅1.43%。

持仓结构方面，10月债市利率下行，商业银行、保险月度新增利率债托管量占比为-35.0%、1.1%，均低于季节性水平；广义基金、券商月度新增利率债托管量占比为24.0%、33.4%，均高于季节性水平。10月央行买断式逆回购净投放4000亿元，国债买卖投放资金200亿元，中债“其他”机构月度利率债增量约3226亿元，规模较大。

在杠杆率方面，在杠杆率方面，截至2025年10月末，债市杠杆率为106.92%，与9月基本持平。分机构来看，商业银行杠杆率下降0.11个百分点为102.87%，处于2021年以来的14.0%分位数水平；广义基金杠杆率上升0.28个百分点为113.1%，处于2021年以来的33.3%分位数水平；保险杠杆率下降1.76个百分点为129.72%，处于2021年以来的89.5%分位数水平；券商杠杆率下降8.2个百分点为220.98%，处于2021年以来的94.7%分位数水平。

一、10月利率债、同业存单托管量环比上升 

分券种来看：10月利率债托管量环比上升，金融债托管量环比减少。截至2025年10月末，中债登和上清所的债券托管量合计176.77万亿元，环比增加1.10%。具体来看，利率债122.49万亿元，环比增加0.39%，其中国债39.41万亿元，地方政府债53.72万亿元，政金债27.84万亿元，环比变动分别为0.50%、0.49%、0.21%。金融债12.7万亿元，环比减少0.51%，其中商业银行债11.26万亿元，环比减少0.51%。

10月同业存单托管量环比增幅较大。10月非金融信用债托管量18.86万亿元，环比增加0.63%，其中企业债1.63万亿元，超短融1.6万亿元，短融0.51万亿元，中票12.51万亿元，环比变动分别为-1.73%、3.94%、-2.28%、0.93%。同业存单托管量20.7万亿元，环比增加3.61%。

二、广义基金、券商增持债券，银行、保险减持债券

分机构来看：广义基金、券商持仓环比增幅相对较大。持有人结构方面，广义基金持仓48.74万亿元，环比增加1.04万亿元，增幅2.19%；券商持仓3.3万亿元，环比增加0.13万亿元，增幅4.26%；保险持仓5.24万亿元，降幅0.08%；银行持仓93.36万亿元，环比减少0.25万亿元，降幅0.27%；境外机构持仓3.73万亿元，环比减少0.05万亿元，降幅1.43%。10月债市情绪修复，广义基金、券商加仓债券，银行、保险止盈。同时，10月，掉期后1年国债和NCD收益率低于1年美债利率，国内债券对境外机构的吸引力减弱，境外机构也减持债券。

10月商业银行增持债券力度普遍较弱。具体来看，商业银行增持国债、政金债、中票、短融及超短融的规模分别为390.09亿元、1198.99亿元、168.43亿元、25.03亿元，增持的幅度分别为0.15%、0.86%、0.56%、0.41%，对应券种托管总量环比变动分别为0.50%、0.21%、0.93%、2.37%；商业银行减持地方政府债、同业存单、企业债的规模分别为3185.36亿元、421.46亿元、66.86亿元，减持的幅度分别为0.85%、0.90%、2.35%，对应券种托管总量环比变动分别为0.49%、3.61%、-1.73%。

细分来看，对于短融及超短融、中票和同业存单，国有大行增仓短融及超短融、中票，环比增持规模分别为263.45亿元、311.42亿元，增仓幅度分别为8.88%、2.28%；减仓同业存单，环比减持规模为832.83亿元，减仓幅度为5.49%。股份行减仓短融及超短融、中票、同业存单，环比减持规模分别为229.91亿元、71.2亿元、244.86亿元，减仓幅度分别为12.76%、0.99%、6.34%。城商行增仓短融及超短融，环比增持规模为9.24亿元，增仓幅度为0.76%；减仓中票、同业存单，环比减持规模分别为87.07亿元、28.6亿元，减仓幅度分别为1.36%、0.26%。农商行增仓中票、同业存单，环比增持规模分别为17.51亿元、772.93亿元，增仓幅度分别为0.69%、5.08%；减仓短融及超短融，环比减持规模为14.85亿元，减仓幅度为10.34%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，2025年10月10年国债利率收于1.8%，较9月下行约7.0bp。10月商业银行月度新增利率债托管量占比（月度新增利率债托管量占月度新增利率债总托管量的比例）为-35.0%，低于季节性水平（2019年至2024年10月的占比数值中位数为79.0%）。一方面，10月债市利率下行，商业银行止盈利率债，另一方面，10月买断式逆回购规模较大、央行重启国债买卖，“其他”机构新增利率债托管量较大（下文详述）。在信用债方面，10月3年AAA中短期票据收益率收于1.88%，较9月下行约14.0bp。10月商业银行存量信用债托管量占比为23.9%，较9月下降。

广义基金增持各类券种的力度普遍较大。具体来看，广义基金增持国债、地方政府债、同业存单、中票、短融及超短融的规模分别为526.04亿元、567.72亿元、7712.13亿元、823.77亿元、398.96亿元，增持的幅度分别为1.76%、1.17%、6.36%、1.10%、3.05%，对应券种托管总量环比变动分别为0.50%、0.49%、3.61%、0.93%、2.37%；广义基金减持政金债、企业债的规模分别为16.9亿元、75.11亿元，减持的幅度分别为0.02%、1.54%，对应券种托管总量环比变动分别为0.21%、-1.73%。

从与债市利率的关系来看，在利率债方面，10月10年国债利率下行，10月广义基金月度新增利率债托管量占比为24.0%，高于季节性水平（2019年至2024年10月的占比数值中位数为-2.0%）。在信用债方面，10月3年AAA中短期票据收益率下行，广义基金增持信用债规模较大，新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为90.0%（9月为-331.0%）。

保险环比减持同业存单，增持短融及超短融的幅度较大。具体来看，保险增持地方政府债、政金债、中票、短融及超短融的规模分别为210.09亿元、5.38亿元、13.55亿元、8.7亿元，增持的幅度分别为0.83%、0.11%、0.47%、37.58%，对应券种托管总量环比变动分别为0.49%、0.21%、0.93%、2.37%；保险减持国债、同业存单、企业债的规模分别为163.46亿元、65.9亿元、0.08亿元，减持的幅度分别为1.69%、23.06%、0.03%，对应券种托管总量环比变动分别为0.50%、3.61%、-1.73%。

从与债市利率的关系来看，10月保险月度新增利率债托管量占比为1.1%（9月为4.0%）低于季节性水平（2019年至2024年10月的占比数值中位数为7.3%）。10月债市利率下行，保险增持债券力度较弱。

券商环比增持利率债、短融及超短融的幅度较大。具体来看，证券增持国债、地方政府债、政金债、短融及超短融的规模分别为1193.33亿元、195.89亿元、123.36亿元、13.99亿元，增持的幅度分别为12.73%、3.97%、5.09%、7.27%，对应券种托管总量环比变动分别为0.50%、0.49%、0.21%、2.37%；证券减持同业存单、企业债、中票的规模分别为70.06亿元、15.66亿元、62.4亿元，减持的幅度分别为3.42%、1.96%、1.03%，对应券种托管总量环比变动分别为3.61%、-1.73%、0.93%。

从与债市利率的关系来看，10月券商月度新增利率债托管量占比为33.4%（9月为1.8%）高于季节性水平（2019年至2024年10月的占比数值中位数为-2.3%）。在信用债方面，10月券商新增信用债托管量占比（月度新增信用债托管量占信用债合计新增托管量的比例）为-9.6%（9月为1.9%）

从月度新增利率债托管量占比来看，10月商业银行月度新增利率债托管量占比大幅低于季节性水平，“其他”机构月度新增利率债托管量占比较大。具体来看，10月央行买断式逆回购净投放4000亿元，国债买卖投放资金200亿元，中债“其他”机构月度利率债增量约3226亿元，其中，国债、地方政府债、政金债的增量分别为261.0亿元、4021.5亿元、-1055.7亿元，“其他”机构月度新增利率债托管量占比为71.2%。

三、债市杠杆率保持平稳

在杠杆率方面，截至2025年10月末，债市杠杆率为106.92%，与9月基本持平。分机构来看，商业银行杠杆率下降0.11个百分点为102.87%，处于2021年以来的14.0%分位数水平；广义基金杠杆率上升0.28个百分点为113.1%，处于2021年以来的33.3%分位数水平；保险杠杆率下降1.76个百分点为129.72%，处于2021年以来的89.5%分位数水平；券商杠杆率下降8.2个百分点为220.98%，处于2021年以来的94.7%分位数水平。

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