每经记者｜李娜    每经编辑｜彭水萍    

2026年2月2日，国投瑞银白银LOF在停牌后复牌，毫无悬念地迎来“一字跌停”，收盘价锁定在4.722元。然而，比跌停板上的巨额卖单更引人注目的是当晚基金公司发布的一则紧急公告。该公告宣布，将自2月2日起对基金持有的白银期货合约启用一套特殊的估值方法。

2月2日，国投瑞银白银LOF晚间更新的净值显示，其单位净值从前一日的3.2838元骤降至2.2494元，单日跌幅高达31.5%。

如此巨幅的净值下跌，在基金行业中极为罕见。回顾历史，上一次出现单日净值跌幅超过30%的案例是2020年的4月13日泰达宏利创金混合A，该基金曾单日下跌37.51%。然而，两者成因有本质区别。泰达宏利创金混合的暴跌，源于基金遭遇“大额赎回”这一内部运作冲击：巨额赎回导致基金份额急剧减少，剩余资产被迫在下跌的市场中抛售，从而放大了亏损。这是一种由特定申赎行为触发的、偶发性极强的风险。

而国投瑞银白银LOF本次的巨震，根源则在于其底层资产——国际白银价格的极端波动，以及基金管理人为此采取的估值调整。这是由外部市场系统性风险传导引发的净值重估。

根据国投瑞银发布的说明，此次估值调整的核心原因直指近期国际白银市场的极端波动。公告指出，在正常市况下，基金净值依循行业惯例，采用上海期货交易所白银期货合约的当日结算价进行估算。但国内期货市场设有±17%的涨跌停板限制。 

“这意味着，即便国际银价单日暴跌30%，国内合约价格在当天最多只能体现17%的跌幅。”一位期货行业资深研究员解释，“如果基金仍按下跌17%的结算价估值，其净值将被显著高估，形成估值滞后。” 

为此，基金公司依据相关规定，启动备用估值方案：改为参考估值日北京时间下午3点国际主要市场的白银价格，相对于前一日同期的波动幅度，来对持有的国内期货合约价值进行重估。此次涉及调整的合约包括AG2604、AG2612等多个主力及远期合约。 

“这实质上是一次被动的、加速的风险出清。”某大型公募基金风控负责人表示，“其目的不是主动追求波动，而是在国内交易规则无法及时反映全部风险时，更快地挤掉资产端因涨跌停板保护而产生的估值水分，避免净值虚高对投资者产生误导。” 

根据2月2日公布的数据，国投瑞银白银LOF-A类的单位净值经调整后为2.2494元。而同日，其在二级市场的收盘价仍高达4.722元。据此计算，该基金的溢价率高达109.92%。 

净值向下，溢价高悬于顶，二者的巨大差距如何弥合？市场的共识是：二级市场价格以连续下跌的方式，向真实净值被动回归。 

市场上此前曾广为流传的“5个跌停”讨论，或许已不再是一个精确的计算结果，但却是市场对这股巨大回归压力最直观、最情绪化的预期。

国投瑞银白银LOF为所有投资者上了一堂生动的风险教育课。当基金份额的交易价格严重偏离其资产净值时，它便不再是一个简单的投资工具，而可能成为一个危险的投机陷阱。溢价的坍塌，往往比资产本身的价格波动更为迅猛。

封面图片来源：祝裕