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（来源：华泰证券研究所）

上周，随着12月美联储降息预期回升，A股缩量反弹。从ETF期权隐含波动率以及资金面变化看，短期市场情绪有所修复。结构上，超跌修复是景气结构边际变化有限下的共识。展望看，12月有望迎来基本面预期及宏观流动性改善、政策及产业主题催化以及筹码压力消化的先后落地，春季躁动或提前启动。建议布局“春躁”中的高胜率方向，成长与周期均衡配置高性价比的细分方向。前者关注航空装备以及AI链相关的储能和电网及电源设备。后者关注化工以及能源金属。此外，大金融及部分高性价比的消费，如白酒以及to C消费建材等，仍是中期中国资产重估的底仓选择。

回顾：全球流动性宽松预期修复，市场反弹

上周，A股缩量反弹，成长风格超额收益更强。第一， A股是全球股市共振修复中的一部分，弹性不算突出。主要驱动来自美联储12月降息25bp的预期随着此前美联储官员的鸽派发言显著修复（11月28日降息概率为86%vs 11月19日低点为30%）。第二，超跌修复的特征明显。10月下旬以来的调整中跌幅居前的宽基指数和行业，上周的涨幅居前，典型的是创业板指和TMT板块。当然，从上涨的结构看，AI链的修复也与谷歌取得的产业进展有关。第三，从ETF期权的隐含波动率看，短期市场情绪有所修复，但对于中期不确定性的担忧仍存，短期或仍处于结构性的做多窗口。

资金跟踪：杠杆资金情绪边际回升，双创AI ETF集中发售

第一，杠杆资金情绪回暖。截至11月27日，周度融资余额回升，融资交易活跃度回到10%以上。第二，偏股型公募资金行为整体稳健。周度新成立偏股型基金份额略有回落，估算偏股混合型基金仓位基本持平，约82%。第三，ETF资金近1周小幅净流入，主要来自宽基ETF，行业ETF净流出。此外，值得注意的是，上周五，首批7只双创AI ETF集中发售，总计募资上限超300亿元。第四，周度私募基金备案数量放缓，不过11月环比提速。

展望：本轮春季躁动或提前至12月启动

春季躁动是A股较为显著的日历效应之一，几乎每年都有，区别在于相位和幅度。近年来，“春躁”抢跑的特征愈发明显，2018年来，4次提前至前一年12月启动，但仅2020年提前至前一年12月初。“春躁”启动的典型环境包括基本面预期改善、宏观流动性改善、政策/产业主题催化，前两者更为关键。多因素共振时，行情弹性更大。我们认为，前两点的观察窗口在12月上旬至中旬，第三点则在12月中旬左右。此外，关注机构调仓行为，前期更充分的筹码消化对行情的持续性有利。结构上，小盘胜率更高（2010年来胜率为75%），主导的板块风格通常为周期或成长（2010年来胜率均超80%），前者由涨价预期驱动，后者由产业主题驱动。

配置建议：成长与周期均衡配置，布局春季躁动

外部风险边际减压，市场情绪回暖，首先演绎超跌修复。展望12月，我们认为春季躁动或具备提前至12月中下旬启动的基础，关注12月经济数据、美联储官员表态、中央经济工作会议、12月各类科技产业大会以及机构调仓行为。我们建议围绕“春躁”做布局。参照历史经验，成长和周期是高胜率的板块风格，内部注重性价比，前者关注航空装备、AI链相关的储能和电网电源设备，后者关注化工品及能源金属。中期视角，2026年盈利周期上行驱动中国资产重估的判断不变，大金融及部分消费品，如白酒、to C消费建材等，仍是中期的底仓选择。

风险提示：1）股市流动性低于预期；2）内外基本面下行风险超预期。

正文

市场结构

国内流动性

海外流动性