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　　来源：市值风云

　　行业的必经之路。

　　作者 | 紫枫

　　编辑 | 小白

　　2026年的春天虽然已经到来，但对于中国公募基金行业的尾部梯队而言，寒冬似乎漫长得没有尽头。

　　在刚刚过去的2025年，A股市场走出了一波修复性行情，头部机构赚得盆满钵满，ETF规模屡创新高。然而，这种热闹与喧嚣，似乎与中小公募基金公司无关。

　　行业内部的“马太效应”正在以一种残酷的方式加速演进：一边是头部公司日均营收超2300万元的盛宴，另一边则是尾部机构日均入账仅万元的窘迫。

　　随着2月10日中科沃土基金的一纸高管变更公告，中小公募生存图鉴的残酷一角再次被掀开。治理失序、规模缩水、财务预警、产品清盘……这些关键词构成了当下中小公募机构的生存群像。这不仅仅是周期的波动，更是一场关于生死的淘汰赛。

　　治理之殇：高管走马灯与战略断层

　　一家基金公司要想活下去，稳定的治理结构是基石。然而，对于许多中小公募而言，高层动荡已成常态，战略延续性更是无从谈起。

　　最典型的案例莫过于中科沃土基金。2026年2月10日，该公司发布公告，总经理于建伟因个人原因离任，总经理助理钟光正接棒。这看似平常的人事更替，背后却是该公司五年内第四次更换总经理的尴尬现实。从2020年至今，这家公司的总经理位置仿佛成了“烫手山芋”，频繁的换帅直接导致了管理层的军心涣散和战略摇摆。

　　这种动荡的代价是惨痛的。截至2025年末，中科沃土的管理规模已经暴跌至0.75亿元，老铁你没看错，连1个亿都没有，同比降幅近75%。在全市场167家公募机构中，其排名已跌至倒数第三。

　　更令人担忧的是，该公司在2024年甚至因财务指标不符合监管规定而被广东证监局责令整改。虽然公司声称已采取措施，但这无疑暴露了其脆弱的经营底色。

　　无独有偶，老牌公募新华基金也陷入了类似的治理困局。这家成立已21年的公司，在经历了从“明天系”到天风证券（维权），再到金融街集团的实控人变更后，股权结构虽然最终归于国资，但人事震荡却未停歇。自2023年实控人变更以来，新华基金经历了7位高管离任、7位高管上任的剧烈换血。董事长和总经理的频繁轮换，使得公司难以形成清晰的中长期战略。

　　频繁的换将反映的是该公司陷入了治理失序与战略迷失的恶性循环。它消耗的是战略定力，动摇的是渠道信心。当一家公司陷入“业绩下滑—急切换人—再度动荡—规模更低”的死循环时，离被市场遗忘也就不远了。

　　规模困境：清盘潮与尴尬的“保壳”术

　　治理层的动荡直接投射在业务层面，最直观的表现就是管理规模的坍塌和产品的生存危机。在ETF大行其道的当下，缺乏资源禀赋的中小公募，正面临着前所未有的挤压。

　　2026年2月6日，新华基金宣布旗下的新华中证红利低波动ETF（560890.SH）进入清算程序。

　　该基金成立仅17个月，任期回报高达21.07%，跑赢业绩基准约8个百分点。单看业绩，这是一只优秀的产品。

　　然而，在ETF这个“赢家通吃”的赛道里，业绩并不是唯一的生存筹码。因连续50个工作日规模低于5000万元，这只产品最终只能无奈离场。

　　基金行业现在就是这么残酷，在千亿规模ETF频出的时代，中小公募若没有强大的渠道资源和品牌溢价，即便做出了业绩，也往往留不住规模。ETF不仅需要昂贵的系统投入，更需要持续的流动性维护，这对于囊中羞涩的中小机构而言，是一场玩不起的“军备竞赛”。

　　相比于被动清盘的无奈，另一些中小公募则选择了更为激进甚至畸形的“保壳”手段。

　　以同泰基金为例，其旗下的同泰产业升级基金A（014938.OF）在2025年上半年交出了净值增长率103.11%的惊人成绩单。

　　但这并非源于基金经理的“神操作”，而是机构大额赎回导致的净值异动。该基金曾长期暂停个人申购，沦为机构定制产品。当机构在2025年一季度大举撤退后，基金规模一度缩水至不足万元，甚至出现了每只重仓股仅持有100股的“空壳”现象。

　　为了避免清盘，同泰基金可谓绞尽脑汁。其旗下的同泰金融精选股票A（013490.OF），连续多年出现连续60个工作日规模低于5000万元的情形，靠着向监管提交解决方案才得以苟延残喘。这种依靠“财技”和“突击营救”维持的生存状态，不仅无法持续，更是对公募基金信义义务的变相消解。

　　财务梦魇：从日进斗金到限制高消费

　　规模的缩水直接击穿了中小公募的财务防线。公募基金是一门高度依赖规模效应的生意，没有规模，就没有管理费收入，也就无法覆盖高昂的人力、系统和合规成本。

　　行业数据的参差令人咋舌。2025年上半年的数据显示，头部公募如华夏基金，日均营收可达2300万元以上；而尾部的瑞达基金、江信基金等，日均营收仅维持在万元水平，甚至不如一家路边便利店的流水。

　　对于年营收不足亿元甚至仅有几百万元的小型公募来说，生存已成奢望。系统维护费、人员工资、房租水电，每一项都是压在骆驼身上的稻草。

　　这种财务压力甚至波及到了公司高层个人。公募行业的资深大佬、凯石基金董事长陈继武，在2025年5月和6月接连被法院限制高消费。起因是其控制的凯石财富和凯石益正未能履行几十万元的债务。

　　一位曾经在公募和私募界叱咤风云的人物，如今却因区区数十万元被“限消”，这无疑是中小公募生存危机的最真实写照。

　　凯石基金曾是“私转公”的标杆，管理规模一度达到14亿元，但截至2025年一季度，其规模仅剩1.17亿元，只剩下3只产品在苦苦支撑。

　　在自身造血能力枯竭的情况下，股东的“输血”成了唯一的救命稻草。2026年2月4日，弘毅远方基金完成2900万元的增资，成为新年首家增资的公募。这已经是其成立8年来的第7次增资。然而，股东的耐心终究是有限的。如果长期无法实现盈亏平衡，资本的意志终将从支持转向离场。

　　突围之路：唯有差异化方能求生

　　面对如此绝境，中小公募真的没有未来了吗？

　　答案是否定的，未来的公募行业将是“平台型巨头”与“精品店”共存的格局。

　　对于中小机构而言，既然无法在宽基ETF和全市场覆盖上与巨头抗衡，就必须在细分领域做到极致。例如鑫元基金，虽然也曾面临困境，但通过深度绑定股东南京银行的资源，专注于固收领域，将其做到了千亿规模。这证明了“资源禀赋+差异化定位”的可行性。

　　如果你有强大的银行股东，就深耕固收和现金管理；如果你有产业背景，就做深做透垂直行业的产业基金；如果你的团队擅长量化，就打造有特色的Smart Beta工具。中小公募必须学会在夹缝中寻找阳光，成为某个细分领域的“隐形冠军”。

　　同时，指南针收购先锋基金的案例也提供了一种思路。通过引入具有强大金融科技背景或互联网流量优势的新股东，利用股东的客户画像和流量入口，或许能为垂死挣扎的基金公司注入新的基因。

　　2026年对于中小公募来说，是一道分水岭。过去那种靠着一张牌照就能“躺赢”，或者靠着发新基金甚至帮忙资金“保壳”混日子的时代，彻底结束了。

　　接下来的日子里，我们将看到更多的清盘，更多的高管离职，甚至更多的公司股权被拍卖。对于投资者而言，购买中小公募的产品，不再是简单的投资行为，更像是在押注这家公司的治理底线和生存能力。

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